家电行业月度动态跟踪：成本与汇率双杀，龙头大幅提升股东回报

2026年04月30日 核心观点 ⚫家 电 板 块 年 报 、一 季 报 整 体 大 幅 低 于 预 期 ：1）随 着 年 报和一 季 报 的 密 集 披露 ，25Q4、26Q1家 电 行 业 整 体 业 绩 大 幅 低 于 预 期 ，利 润 率 明 显 下 降 。需 求 端主 要 压 力 是 海 外 需 求 疲 软 ， 内 销 国 补 退 坡 ， 成 本 端 受到原 材 料 、 配 件 成 本 上涨 、美 国 高 关 税 以 及26Q1人 民 币 兑 美 元 明 显 升 值 的 综 合 影 响 ，最 终 各 类 成 本无 法 顺 利 传 导 。2）SW家 电 板 块（ 剔 除 深 康 佳A），25Q4、26Q1营 业 收 入合 计 同 比-7.6%、-0.03%； 归 母 净 利 润 同 比-27.7%、-7.3%； 归 母 净 利 率为5.8%、7.2%， 分 别 同 比-1.6pct、-0.6pct。 其 中25Q4、26Q1综 合毛 利 率 为25.6%、23.6%，分 别 同 比+2.9pct、-0.1pct。受 人 民 币 升 值 影 响 ，26Q1财 务费 用 率为0.7%，同 比 提 升1.8pct，环 比 提 升0.4pct；部 分 公 司 采 用 套 保 的 方式 来 部 分 抵 消 汇 率 对 利 润 的 影 响。3）展 望2026年 ， 今 年 基 本 面 前 低 后 高 ，虽 然 后 续 还 面 临 高 油 价 导 致 的 相 关 成 本 进 一 步 上 涨 ， 但 美 国 关 税 已 经 开 始 下降 ，美 国 政 府 也 开 启 了 关 税 退 回 的 申 报 流 程 ；此 外 ，未 来 人 民 币 类 似26Q1大幅 升 值 的 可 能 性 较 小 ， 因 此 板 块 整 体 利 润 率预 计 较26Q1回 升 。 家用电器行业 推荐维持评级 分析师 何伟：hewei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525010001 刘立思：liulisi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524070002陆思源：lusiyuan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525060001杨策：yangce_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520050005 ⚫家 电 板 块 基 金 持 仓 持 续 下 降 ：1）截 至2026.4.28， 本 月SW家 电 指 数 上 涨4.51%， 当 前 家 电 行 业 市 盈 率 （TTM，剔 除 负 值 ）为15.15倍 。26Q1，基 金配 置 家 电 板 块 持 仓 市 值 占 比1.98%，环 比-0.6pct。2）家 用 电 器 板 块 持 仓 市 值占 比 由22Q4的1.64%持 续 上 行至25Q1的5.18%，25Q2出 现9个 季 度 以 来首 次 回 落，26Q1环 比25Q4下 滑0.6pct至1.98%，连 续5个 季 度 占 比 下 行。 ⚫龙 头 公 司 大 幅 提 升 股 东 回 报 ，包 括 大 规 模 回 购 与 注 销 计 划 ：1）家 电 板 块 整体 分 红 率 逐 年 提 升 ， 一 部 分公 司如 美 的 集 团 、 苏 泊 尔 等 已 经 提 升 到 很 高 的 水平 。2024、2025年 ，SW家 电 板 块 整 体 分 红 率58.7%、68.3%。2025年 ，家电 板 块 部 分 龙 头 开 始 出 现 大 规 模 股 票 注 销 。由 于 板 块 整 体 股 价 较 低 ，近 期 龙 头明 显 加 强 股 东 回 报 。2）美 的 集 团2025年 分 红 率73.6%，同 比+4.3pct。同 年进 行 大 规 模 的 股 票 回 购 与 注 销，A+H股 回 购116亿 元 ， 注 销76亿 元 ； 考 虑回 购 后 的 等 效 分 红 率 略 超100%。公 司计 划26.3.30起 的 一 年 内 ，回 购65-130亿 元A股股 票，100%用 于 注 销 。假 设26年公 司分 红 率为75%，且 回 购 计 划在26年 内 完 成 ，则考 虑 回 购 注 销后 的等 效 分 红 率测 算 约92-106%。3） 格 力电 器2025年 分 红 率 为57.8%， 同 比+5.7pct；同 时 发 布50-100亿 元A股 回购 计 划 ，回 购价 格 不 超 过56.55元/股，其 中 不 低 于70%用 于 注 销 ，剩 余 用 于员 工 持 股 计 划 或 股 权 激 励 。2020-2024年公 司 已累 计 回 购 约6.17亿 股 ， 回 购总 金 额 约300亿 元 ， 累 计 注 销 约4.14亿 股 ， 占 注 销 前 总 股 本 的6.89%。4）海 尔 智 家2025年分 红 率55%，同 比+7pct，并推 出2026-2028年 度 股 东 回 报计 划 ，预 计26年 不 低 于58%，27-28年 不 低 于60%。回 购注 销规 模 持 续 提升 ， 公 司 拟 以 部 分 要 约 形 式回 购最 多81,044,512股D股 ， 占 已 发 行D股 总数 的30%，并 将 用 于 注 销 ；拟注 销A股 回 购 专 户 中 的74,541,486股 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河消费】行业动态_3月社零：文旅客流以及性价餐饮零售与供应链是亮点2.【银河家电】行业月报_泡泡玛特入局小家电，大疆新推全景无人机3.【银河消费】行业动态_1-2月社零：社零小幅增长，服务消费改善更明显 ⚫涨 价 前 补 货 ，3月 家 空 内 销 出 货 量+5.6%：1）产 业 在 线 数 据 ，26年3月 ，家 用 空 调 内 销1350万 台 ，同 比+5.6%，好 于 之 前 排 产 预 期 。由 于 担 心 成 本 驱动 出 厂 价 格 的 上 涨 ，渠 道 进 行 补 库 存 。产 业 在 线 排 产 数 据 ，4-7月 排 产 较 去 年同 期 实 绩-0.5%、-9.0%、-6.7%、-4.3%； 隔 年 比+3.3%、+3.2%、+8.7%、+9.4%。2）26年3月 ，家 用 空 调 出 口1044万 台 ，同 比-9.8%，较24年 同 期隔 年 比+3.6%， 受 美 伊 战 争 和 海 外 需 求 平 淡 影 响 ， 出 口 增 速 较1-2月 （YOY+26%） 显 著 放 缓 。产 业 在 线 排 产 数 据 ，4-7月 排 产 较 去 年 同 期 实 绩-12.2%、-6.2%、-8.4%、-11.2%；隔 年 比-12.4%、-18.2%、-20.0%、-24.9%。3） 热 泵 出 口 保 持 高 增 长 。 海 关 总 署 数 据 ，26Q1我 国 热 泵 相 关 产 品 及 零 部 件出 口 额 为52.5亿 元 ，同 比+23.2%，连 续23个 月（2024.5-2026.3）实 现 同 比增 长 ， 并 已 与 历 史 同 期 出 口 高 峰 水 平 相 当 （2023Q1出 口 额 为53.2亿 元） 。 ⚫黑 电 成 本 上 涨 ， 产 业 链 继 续 整 合 。1）4月7日 ，TCL华 星 完 成 对 创 科 光 电的 战 略 并 购 。创 科 光 电 是1LCD投 影 光 机 及 方 案 龙 头 ，此 次 并 购 助 力TCL华星 实 现 从“面 板”到“光 机”及“整 机 方 案”的 垂 直 整 合 。结 合TCL电 子H将 整 合Sony黑 电 业 务，包 括 投 影 仪 ，TCL系 在 投 影 仪 市 场 的 竞 争 力 将 明 显增 强 。2）2026Q1，液 晶 电 视 面 板 价 格 小 幅 上 涨 ；4月 已 进 入 本 轮 涨 价 周 期 的尾 声 。5月 将 进 入 世 界 杯 和 中 国 市 场618的 备 货 尾 声 ，洛 图 科 技 预 测 ，5月 全产 品 线 价 格 将 停 涨 ，维 持4月 水 平 。3）受 内 存 成 本 上 涨、美 国 关 税、海 外 汇率 等 影 响 ， 彩 电 产 业25Q4-26Q1业 绩 普 遍 承 压 。TCL电 子H一 季 度 营 收 增长10-20%，经 调 整 归 母 净 利 润增 长125-150%， 表 现 突 出。 ⚫美 国 消 费 市 场 压 力 较 大 ：美 国 个 人 消 费 支 出（ 美 国 经 济 分 析 局 数 据 ），美 国零 售 总 额（ 美 国 人 口 普 查 局 ）有 低 单 到 中 单 的 稳 定 增 长 。但 考 虑 美 国 制 造 业 、批 发 商 、零 售 季 调 库 存（ 美 国 人 口 普 查 局 ）仍在 高 位 ，且 美 国 消 费 品 进 口 额（ 美国 人 口 普 查 局)自25年6月 以 来 持 续 下 滑 ，26年1-2月 同 比-31.6%，即 使 剔除25Q1抢 进 口 的 高 基 数 ，隔 年 比-14.6%，依 然 是 较 大 的 下 滑 。26Q1北 美 家电 行 业 仍 面 临 巨 大 压 力 ，在 严 重 暴 风 雪 、地 缘 政 治 不 确 定 性 以 及 消 费 者 购 买 力与 消 费 信 心 持 续 承 压 的 情 况 下 ，AHAM（ 美 国 家 电 制 造 商 协 会 ）数 据 ，行 业 需求 同 比 下 降 约10%。我 们 判 断 ： 美 国 消 费 需 求 疲 软 ， 消 费 企 业 开 始 面 临 无 法顺 畅 地 将 成 本 上 涨 压 力 转 嫁 给 消 费 者 的 压 力 ；高 油 价 下 ，欧 美 市 场 可 能 进 入 滞胀 ， 部 分 高 性 价 比 的 中 国 品 牌 将 受 益 ， 如TCL电 子H、 绿 联 科 技 等 。 ⚫26年4月23日 ，伊 莱 克 斯 宣 布 同 美 的 集 团 在 北 美 市 场 达 成 战 略 合 作， 涵盖 食 品 保 鲜（ 制 冷 ）产 品 的 制 造 与 销 售 、织 物 护 理（ 洗 衣 ）产 品 制 造 。合 作 将以 三 个 合 资 企 业 形 式 开 展 ：1） 食 品 保 鲜 销 售 合 资 公 司 ， 双 方 各 持50%股 份 ，预 计26Q3开 始 运 营 。2）华 雷 斯（ 墨 西 哥 ）食 品 保 鲜 制 造 合 资 公 司 ， 美 的 收购65%股 份 ，伊 莱 克 斯 保 留35%，26Q3开 始 运 营 。3）安 德 森（ 美 国 南 卡 罗来 纳 州 ）织 物 护 理 制 造 合 资 公 司 ，伊 莱 克 斯 持 股55%，美 的 持 股45%。将 原食 品 保 鲜 工 厂 改 造 为 织 物 护 理 工 厂 ，食 品 保 鲜 工 厂 于26年7月 逐 步 淘 汰 ，织物 护 理 工 厂 预 计 于2027H1开 始 运 营 。 ⚫清 洁 电 器 市 场 竞 争 激 烈 ：1）AVC数 据 ，2026Q1，中 国 扫 地 机 线 上 零 售 额25.6亿 元 ，同 比-14.2%，隔 年 比+40.0%；洗 地 机 线 上 零 售 额21.5亿 元 ，同 比-5.6%，隔 年 比+33.0%。其 中 ，26年3月 扫 地 机/洗 地 机 线 上 零 售 额 分 别 同 比-19.3%/-8.3%，分 别 隔 年 比+19.6%/+41.7%。2）春 节 后 追 觅 在 全 球 加 强 了 竞 争 ，国 内市 场 份 额 明 显 提 升 ，抢 夺 了 友 商 尤 其 是 云 鲸 的 市 场 份 额 ；在 欧 洲 市 场 发 起 促 销价 格 战 ，石 头 被 动 跟 随 并 加 大 了 营 销 投 入 。3）石 头 和 科 沃 斯 发 布 业 绩 ，25Q4受 到 企 业 自 补 影 响 ，26Q1受