一季度业绩大幅增长，银价贡献业绩弹性

一季度业绩大幅增长，银价贡献业绩弹性 买入（维持） 公司发布2025年年报&2026年一季度报告。2025年实现营业收入55.6亿元，同比+30.1%，归母净利润17.0亿元，同比+11.4%，扣非归母净利润17.3亿元，同比+12.1%。2026年一季度实现营业收入21.3亿元，同比+85.3%，环比+46.3%，归母净利润13.4亿元，同比+257%，环比+293%，扣非归母净利润8.9亿元，同比+138%，环比+151%。2026年一季度产生非经常性损益4.5亿元，主要来自公司转让双源有色60%股权，实现投资收益3.21亿元。此外，由于双源有色原为超额亏损企业，对所得税费用产生抵减影响，影响金额为-1.33亿元。 矿产银：2025年收入占比39%，毛利占比40%。 产销量：2025年实现产量301吨，同比增长72吨；销量298吨，同比增长88吨，主要来自宇邦贡献；2025年四季度实现产量89吨，环比+8吨。2026年一季度实现产量79吨，环比-11%，销量87吨。 经营业绩：2025年实现营业收入21.8亿元，占比39%，毛利润12.8亿元，占比40%，毛利率58.7%。2026年一季度实现营业收入14.1亿元，占比66.2%。 矿产锡：2025年收入占比30%、毛利占比35%。 产销量：2025年实现产量6679吨，同比-25%；销量7916吨，同比+4%；2025年四季度实现产量1028吨，环比-1034吨。2026年一季度实现产量777吨，环比-24%，销量786吨。 作者 经营业绩：2025年实现营业收入16.5亿元，占比30%，毛利润11.2亿元，占比35%，毛利率67.8%。2026年一季度实现营业收入2.34亿元，占比11.0%。 分析师张航执业证书编号：S0680524090002邮箱：zhanghang@gszq.com 矿产锌：2025年收入占比18%、毛利占比13%。 分析师王瀚晨执业证书编号：S0680525070012邮箱：wanghanchen@gszq.com 产销量：2025年实现产量6.7万吨，同比+12%；销量6.6万吨，同比+12%；2025年四季度实现产量2.1万吨，环比+0.5万吨。2026年一季度实现产量15119吨，环比-28%，销量15381吨。 相关研究 经营业绩：2025年实现营业收入9.8亿元，占比18%，毛利润4.3亿元，占比13%，毛利率43.8%。2026年一季度实现营业收入2.28亿元，占比10.7%。 1、《兴业银锡（000426.SZ）：短期因素干扰业绩释放，银锡龙头成长可期》2025-08-312、《兴业银锡（000426.SZ）：宇邦矿业储量核实通过评审，银资源增储超预期》2025-06-113、《兴业银锡（000426.SZ）：手握多座世界级矿山，银锡龙头未来可期》2025-06-02 投资建议：考虑2026年白银平均价格大幅上涨以及银漫、宇邦、大西洋锡业等新增项目逐步投产，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为89.8/93.0/124.2亿元，归母净利润分别为40.6/42.3/58.4亿元，对应PE分别为19.0/18.2/13.2倍。维持“买入”评级。 风险提示：项目投产不及预期，金属价格波动，测算误差风险等。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com