NBV增长强劲，超过了一季度净利下降

中国平安（2628 HK）2026年第一季度业绩表现强劲，非车险业务价值（NBV）同比增长75.5%，远超市场预期，主要得益于向长期和定期缴费产品的转型进展。尽管净利润同比下降32.3%至195亿元人民币，主要受公允价值损失和权益市场波动影响，但NBV的显著增长显示出公司业务结构优化的成效。

关键数据与亮点：

1. NBV增长：1Q26 NBV同比增长75.5%，超出市场及分析师预期，其中代理和银保渠道均实现双位数增长。首年定期保费（FYRP）同比增长41.4%，其中10年期以上FYRP占比提升4.4个百分点，参与型FYRP占比超过90%（较2025年第一季度51.7%显著提升）。
2. 保费收入：长期新业务保费达857亿元人民币，创2017年以来新高，同比增长29.9%。首年定期保费同比增长41.4%，成为长期首年保费增长（29.9%）的主要驱动力。
3. 利润与投资：净利润同比下降32.3%，主要受公允价值损失影响。投资方面，公司加大债券配置比例，截至2026年年初债券投资占比达57.4%（同比下降1.7个百分点），但全年债券投资增量已超过2025年全年增量，以捕捉长期利率周期性高点。
4. 偿付能力：核心偿付能力比率从年初上升28.1个百分点至156.87%，综合偿付能力比率升至202.31%（超过200%阈值），主要得益于债券重分类带来的公允价值增值。

管理层观点：

• NBV利润率提升源于长期产品推广和参与型产品占比提升。
• 代理和银保渠道NBV利润率均实现同比增长，其中代理渠道利润率增幅更大。
• 股权投资敞口短期内保持稳定，但未来有增加空间。

研究结论与估值： 维持“买入”评级，目标价34港元（较33港元上调），对应2026年每股收益预测，市盈率估值0.53倍。看好权益市场反弹带来的盈利提升，以及负债端保障成本下降（1Q26低于2.9%）和产品结构持续优化。

主要风险：

1. 股权市场波动加剧。
2. 利率长期低位及意外利率冲击。
3. 新业务增长不及预期。