核心观点
- 业绩表现：2025年公司实现收入169.8亿元，同比-1.1%，归母净利润2.1亿元，同比-65.2%；2026Q1实现收入39.2亿元，同比-6.3%，归母净利润-1.63亿元。主要受2025Q4及2026Q1生猪行业亏损影响。
- 出栏目标：2026年计划出栏生猪315万头（不含羌都畜牧），2026Q1已完成全年目标的28.2%；并购羌都畜牧后，2026年出栏量有望达到475万头。
- 成本控制：2025年生猪完全成本从1H的13元/公斤降至12.78元/公斤，2026年3月进一步降至12.28元/公斤，计划将成本控制在12元/kg以内。降本措施包括：改良丹系猪品种、强化疫病防控、拓展原料渠道、推进精准营养技术、深化精细化管理。
- 防控举措：高度关注南非1型口蹄疫，从严防外源传入、强化内部消毒监测、提升猪群抵抗力三方面落实防控。
- 饲料、疫苗业务：2025年饲料销量288.94万吨，同比+2.2%；疫苗销量20.2亿头份，同比-2.1%。2026年饲料销量目标300万吨，疫苗销量目标22亿头份。公司通过聚焦核心产品、深耕国内外市场等措施抵御行业压力。
- 投资建议：预计2026-2028年公司生猪出栏量315万头、324万头、334万头，饲料销量300万吨、306万吨、312万吨，营业收入176.76亿元、190.98亿元、190.73亿元，归母净利润0.33亿元、11.67亿元、10.02亿元。维持“买入”评级。
- 风险提示：疫情、猪价上涨晚于预期、原材料价格大涨、收购进展晚于预期或取消。
关键数据
- 2025年：收入169.8亿元，归母净利润2.1亿元，扣非后归母净利润1.5亿元。
- 2026Q1：收入39.2亿元，归母净利润-1.63亿元。
- 2025年生猪出栏量：319.02万头，同比+5.3%。
- 2026年生猪出栏目标：315万头（不含羌都），475万头（含羌都）。
- 2025年饲料销量：288.94万吨，同比+2.2%。
- 2025年疫苗销量：20.2亿头份，同比-2.1%。
- 2026年饲料销量目标：300万吨。
- 2026年疫苗销量目标：22亿头份。
研究结论
公司生猪成本稳步回落，通过种源改良、疫病防控、饲料降本等措施提升竞争力。同时，公司高度关注口蹄疫风险并采取防控措施。饲料、疫苗业务通过聚焦核心产品、拓展国内外市场应对行业变化。预计公司未来三年业绩将逐步改善，维持“买入”评级。
