首次覆盖经营业绩大幅改善，机器人优势凸显

埃斯顿(002747)[Table_Industry]资本货物/工业 埃斯顿（002747.SZ）首次覆盖 本报告导读： 公司国产工业机器人领先地位稳固，全产业链与全球化布局构筑智能制造核心竞争力。2025年和2026年第一季度，公司经营情况亦得到显著改善。 投资要点： 深 耕智能制造领域，2025年经营质量明显好转。公司是国内智能制造领军企业，覆盖自动化核心部件及运动控制系统、工业机器人及智能制造系统两大核心板块。公司提供伺服、变频器、机器视觉等全链条产品，拥有3kg-1200kg负载的96款机器人，可提供折弯、焊接等20余项行业领先的智能化工作站方案，深度布局新能源，并通过AI数字化平台赋能智能工厂。2025年公司营收48.88亿元，同比+21.93%；实现归母净 利 润0.45亿 元 ， 同 比+105.55%； 经 营 性 现 金 流 达5.07亿 元 ，yoy+788.37%，现金流韧性大幅提升。2026年第一季度，公司业绩持续向好，实现营收12.17亿元，同比微降2.22%，归母净利润9784万元，同比大幅增长674.64%。 行 业地位稳固，多项荣誉彰显技术与品牌优势。据MIR睿工业数据，2025年埃斯顿出货量位列中国工业机器人市场第一（含全部内外资品牌），在钣金折弯、冲压等应用领域领先。公司拥有多个国家级、省级技术研究中心与创新平台，实验室获CNAS等多项资质，承担多项国家级、省级科技项目，是首批“中国机器人”认证企业、“中国机器人TOP10”标杆企业，获评多项国家级、省级荣誉。2025年，公司入选工信部系统先进集体等名单，工业机器人MTBF达12万小时，获多项行业技术与品牌奖项。 核 心技术+全球化布局，打造智能制造竞争力。凭借自主自动化核心部件及运动控制完整解决方案，以机、电、液技术融合打造全场景定制化方案，构建“核心部件+机器人整机+解决方案”全产业链布局，依托AI数字化平台赋能全生命周期运维，在光伏、锂电、汽车等细分领域确立行业领先地位。公司持续保持近10%的高研发投入，以全球化研发体系与充足的专利、人才储备筑牢技术壁垒，同时通过海外并购与本土协同推进全球化布局，75个服务网点覆盖全球主要制造区域，构筑起技术、产业链、全球化与品质的综合竞争优势。 风 险提示：技术进步不及预期，海外拓展不及预期，行业竞争加剧。 1.盈利预测 业务分拆核心假设 1）工业机器人及智能制造系统 收入：2025年公司工业机器人在中国出货量首次超越外资品牌，成为首家登顶中国工业机器人市场的国产机器人品牌，市场份额进一步提升，收入同比+31.80%；2026-2028E受益国产替代加速，预计公司此块收入保持稳定增值，预计增速分别为20%、18%、15%。 毛利率：随规模效应、核心部件国产化降本，毛利率预计稳中有升。 2）自动化核心部件及运动控制系统 收入：2025年受行业波动、市场竞争、转让控股子公司等因素影响出现一定程度的下滑；2026E起海外持续拓展+客户拓展，收入增速有望恢复。 毛利率：结构优化+降本增效，毛利率预计稳定在30%左右。 选取汇川技术、拓斯达、绿的谐波、新时达作为同行业可比上市公司，采用PE、PS相对估值法对标的公司进行估值分析。经测算，可比公司2026年一致预期平均PE为114.66倍，平均PS为15.35倍（除去绿的谐波PS估值，平均PS为4.10）。考虑到公司未来营收增速具备优势，同时兼顾估值审慎性原则，给予公司2026年115倍PE、5倍PS估值中枢进行市值测算；对应分别测算目标市值246亿元、287亿元。基于保守估值逻辑，取二者较低值作为公司合理目标市值，即246亿元，对应合理目标股价25.38元。 2.风险提示 1）技术进步不及预期：核心技术研发、产品迭代进度存在滞后风险，技术落地及产业化效果或低于预期。 2）海外拓展不及预期：海外市场开拓、渠道布局及订单落地进度不及规划，海外业务增长存在不确定性。 3）行业竞争加剧：行业入局者增多，市场价格战、同质化竞争升温，或压制公司盈利及市场份额。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号