26Q1收入稳增，汇兑影响短期利润

主要观点：

• 公司发布2025年年报，实现营业收入200.56亿元（同比增长8.53%），归母净利润17.9亿元（同比增长26.37%）。第四季度营收50.44亿元（同比增长7.82%），归母净利润2.52亿元（同比增长334.39%）。2026年第一季度营收50.33亿元（同比增长2.42%），归母净利润4.96亿元（同比下降4.39%）。
• 聚焦三大核心品类：沙发/卧室产品/集成产品分别实现营收115.76/34.65/23.14亿元，同比增长+13.44%/+6.63%/-5.03%；毛利率分别为34.91%/42.91%/29.64%，同比-0.45/+2.11/+0.20pct。客餐厅以功能沙发为引擎，卧室以智能健康为抓手，整家定制稳步拓展市场份额。
• 渠道端：内贸线下零售稳健增长，数字化工具提升运营效率，会员体系与线上引流协同发力，订单履约与交付体验改善。
• 受销售费用率及财务费用率影响，2026年第一季度净利率短期下滑。2025年毛利率32.76%（同比+0.04pct），净利率8.93%（同比+1.26pct）。2026年第一季度毛利率33.59%（同比+1.2pct），净利率9.86%（同比-0.7pct），主要受汇兑损益及营销效率影响。
• 投资建议：预计2026-2028年营收分别为213.26/224.9/236.77亿元（同比增长6.3%/5.5%/5.3%），归母净利润分别为19.76/21.68/23.63亿元（同比增长10.4%/9.7%/9%），EPS分别为2.41/2.64/2.88元，对应PE分别为12.23/11.14/10.23倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：宏观经济、市场竞争、原材料价格、经销网络管理、国际需求、汇率波动等风险。