26Q1收入稳增，汇兑影响短期利润

主要观点： 报告日期：2026-05-01 公司发布2025年年报，2025年实现营业收入200.56亿元，同比增长8.53%；实现归母净利润17.9亿元，同比增长26.37%。单季度来看，2025年第四季度实现营业收入50.44亿元，同比增长7.82%；实现归母净利润2.52亿元，同比增长334.39%。公司发布2026年第一季度报告，2026年第一季度实现营业收入50.33亿元，同比增长2.42%；实现归母净利润4.96亿元，同比下降4.39%。 ⚫聚焦三大核心品类，零售转型落地见效 分产品来看，沙发/卧室产品/集成产品/定制家具/信息技术服务/其他分别 实 现 营 业 收 入115.76/34.65/23.14/10.31/7.32/1.46亿 元 ， 同 比+13.44%/+6.63%/-5.03%/+3.92%/+4.28%/+2.69%； 毛 利 率 分 别 为34.91%/42.91%/29.64%/28.73%/81.85%/4.09%， 同 比-0.45/+2.11/+0.20/+0.61/+0.37/+7.47pct。分地区看，公司境内/境外分别实现营业收入99.40/93.26亿元，同比+6.18%/+11.46%；毛利率分别为38.35%/25.84%，同比+1.33/-1.31pct。公司在内贸零售转型与产品结构升级的协同驱动下，实现逆势高质量增长。产品端，公司以客厅、卧室、整家定制三大空间为核心，通过聚焦战略实现结构性突破。其中，客餐厅空间以功能沙发为引擎，产品创新带动量利双升；卧室空间以智能与健康为抓手，打造新增长点；整家定制依托环保与技术赋能，稳步拓展市场份额，形成多品类协同的增长矩阵。渠道端，零售转型成效显著，内贸线下零售实现稳健增长。门店通过数字化工具实现精细化运营，会员体系与线上引流协同发力，订单履约效率大幅优化，交付体验与资金效率同步改善，为内贸增长提供关键支撑。 执业证书号：S0010524040004邮箱：yuqianying@hazq.com ⚫受销售费用率及财务费用率影响，26Q1净利率短期下滑 2025年公司毛利率为32.76%，同比+0.04pct；销售/管理/研发/财务费用率为17.14%/1.86%/1.84%/0.01%，同比-0.68/-0.13/+0.32/+0.21pct；归母净利率为8.93%，同比+1.26pct。2025年第四季度公司毛利率为33.9%，同比-1.3pct；销售/管理/研发/财务费用率为21.58%/2.64%/1.13%/0.44%，同比-1.78/+1.14/+0.52/+1.66pct；归母净利率为4.99%，同比3.75pct。2026年第一季度公司毛利率为33.59%，同比+1.2pct；销售/管理/研发/财务费用率为17.22%/2.37%/2.07%/0.97%，同比+2.02/-0.02/+0.54/+1.12pct；归母净利率为9.86%，同比-0.7pct。受到汇兑损益影响，公司2026Q1财务费用率上升，叠加营销效率影响，归母净利率短期承压。 1.25Q3业绩稳健增长，持续推进国际化战略2025-10-282.25H1业绩稳健增长，内外贸企稳向好2025-08-243.25Q1业 绩 亮 眼 ， 以 变 革 赢 挑 战2025-04-30 ⚫投资建议 品类方面，公司全品类矩阵持续丰富，传统品类稳健增长，三大高潜品类成长可期。渠道方面，公司持续推进1+N+X渠道战略和区域零售中心改革，并及时调整渠道组织架构，增强渠道发展活力。供应链方面， 公司积极推进海外产能布局，深化全球市场发展。我们预计公司2026-2028年营收分别为213.26/224.9/236.77亿元（26-27前值为214.03/228.74亿元），分别同比增长6.3%/5.5%/5.3%；归母净利润分别为19.76/21.68/23.63亿元（26-27前值为19.78/21.3亿元），分别同比增长10.4%/9.7%/9%；EPS分别为2.41/2.64/2.88元，对应PE分别为12.23/11.14/10.23倍。维持“买入”评级。 ⚫风险提示 宏观经济与市场波动风险，市场竞争加剧的风险，原材料价格波动风险，经销网络管理风险，国际需求变化风险，汇率波动风险。 财务报表与盈利预测 分析师：徐偲,南洋理工大学工学博士，CFA持证人。曾在宝洁（中国）任职多年，兼具实体企业和二级市场经验，对消费品行业有着独到的见解。曾就职于中泰证券、国元证券、德邦证券，负责轻工，大消费，中小市值研究。2023年10月加入华安证券。擅长深度产业研究和市场机会挖掘，多空观点鲜明。在快速消费品、新型烟草、跨境电商、造纸、新兴消费方向有丰富的产业资源和深度的研究经验。 分析师：余倩莹，复旦大学金融学硕士、经济学学士。曾先后就职于开源证券、国元证券、德邦证券，研究传媒、轻工、中小市值行业。2024年4月加入华安证券。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。