2026Q1点评：收入符合预期，税率拖累盈利

核心观点与关键数据

事件与业绩表现
2026年第一季度，重庆啤酒实现营业收入43.5亿元，同比-0.1%；归母净利润4.4亿元，同比-7.4%。收入符合预期，销量/吨价分别同比+0.34%/-0.15%。

产品与区域布局

• 产品结构：高档/主流/经济产品收入分别同比+2.4%/-3.8%/+3.6%，高档酒（国际品牌）实现高单位数增长，乌苏、嘉士伯等表现优异；一升装产品中，乌苏表现强势，嘉士伯、乐堡尚处培育期。
• 区域结构：西北/中区/南区收入同比+4.1%/-3.1%/+1.4%，公司持续推进大城市计划，重点发力便利店、O2O等新兴渠道。

盈利能力分析

• 毛利率与费用：毛销差微升（+0.64pct），毛利率+1.2pct至49.7%，主因原材料成本下降及规模效应；销售/管理费用率分别+0.61pct/+0.12pct。
• 所得税影响：所得税率+6.17pct至24.1%，主因西部大开发优惠政策调整，拖累净利率至20.06%（同比-1.55pct）。

经营韧性

• 产品创新：布局拉格、小麦、精酿等多品类，推出“1664轻享白”；一升装产品中，乌苏表现突出，嘉士伯、乐堡未来有望贡献增量。
• 成本控制：运输费、铝罐价格上涨压力下，通过其他原材料降价及工艺优化部分抵冲，全年成本波动预计可控。

盈利预测与评级

• 预测：2026-2028年收入分别为150.6、153.5、156.1亿元（同比增长2.3%、1.9%、1.7%），归母净利润分别为13.1、13.6、14.2亿元（同比增长6%、4%、4%）。
• 估值：对应PE为20倍、20倍、19倍，维持“买入”评级。

风险提示
原材料价格波动、行业竞争加剧、经济放缓、食品安全风险、不可抗力导致的销量下滑、市场竞争恶化等。