2026Q1点评：收入符合预期，税率拖累盈利

重庆啤酒2026Q1点评 重庆啤酒（600132.SH）非白酒 2026年05月01日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：何长天执业证书编号：S0740522030001Email：hect@zts.com.cn分析师：于思淼执业证书编号：S0740526020002Email：yusm@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)483.97流通股本(百万股)483.97市价(元)55.01市值(百万元)26,623.26流通市值(百万元)26,623.26 事件：公司26Q1实现营业收入43.5亿元，同比-0.1%；归母净利润4.4亿元，同比-7.4%。收入符合预期，量增价稳。26Q1啤酒业务收入同比+0.19%，量价拆分来看，销量/吨价 分 别 同 比+0.34%/-0.15%。①分 档 次 看 ， 高 档/主 流/经 济 产 品 分 别 实 现 收 入26.7/14.9/0.9亿元，同比+2.4%/-3.8%/+3.6%，预计国际品牌高档酒实现高单位数增长，乌苏、嘉士伯、乐堡、风花雪月等产品表现优异；②分区域看，西北/中区/南区分别同比+4.1%/-3.1%/+1.4%，公司2026年持续推进大城市计划，通过品牌投入、完善经销商网络、利用数字化工具提升运营效率，重点发力便利店、O2O等新兴渠道，渠道布局日臻完善。 股价与行业-市场走势对比 毛销差小幅微升，所得税拖净利率表现，Q1毛销差同比+0.64pct，其中毛利率同比+1.2pct至49.7%，主系部分原材料成本下降，叠加规模效应释放（Q1吨成本同比-2.9%）；销售/管理费用（含研发）率分别同比+0.61pct/+0.12pct；此外，Q1所得税率同比+6.17pct至24.1%，主系西部大开发所得税优惠政策调整，公司不再享受相关税率优惠。综合来看，26Q1净利率20.06%，同比-1.55pct。多元产品完善布局，经营韧性充足。公司产品创新积极，已布局拉格、小麦、精酿等 多品类，并推出“1664轻享白”适配健康消费趋势，对于一升装产品，公司采用1+1+N属地化投放，不全国一刀切、因地制宜精选核心单品+地方特色产品。目前乌苏一升装表现强势。嘉士伯、乐堡1L装新品尚处培育初期，后续有望贡献增量。成本端看，公司面对运输费增加、铝罐价格上涨的负面影响，通过其他原材料降价及工艺优化有一定抵冲，全年成本波动预计在合理范围。 盈利预测：我们预计公司2026-2028年收入分别为150.6、153.5、156.1亿元，同比增长2.3%、1.9%、1.7%，归母净利润分别为13.1、13.6、14.2亿元，同比分别增长6%、4%、4%，对应PE为20倍、20倍、19倍，维持“买入”评级风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；经济增速放缓；食品安全风险； 相关报告 1、《全年平稳收官，高分红延续》2026-03-302、《量价仍有压力，所得税拖累盈利》2025-08-153、《Q4经营承压，期待需求改善》2025-04-03 因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动；研报信息更新不及时的风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。