应流股份首次覆盖卡位热端部件，受益燃机需求爆发式增长

应流股份(603308)[Table_Industry]资本货物/工业 应流股份首次覆盖 本报告导读： 公司是全球具竞争力的热端部件厂商，与全球顶级主机厂深度合作，将深度受益AI数据中心拉动下的燃机需求爆发式增长。 投资要点： 卡位热端部件，受益于两机业务领域增长，25年迎来业绩拐点。公司主要产品为高温合金产品及精密铸钢件产品、核电及其他中大型铸钢件产品、新型材料与装备等。受益于两机业务领域增长，公司业绩开启向上增长，25年实现营收29.19亿元，同比+16.13%，归母净利润3.49亿元，同比+21.74%；26Q1营收、业绩进一步加速，公司实现营收8.89亿元，同比+34.13%，归母净利润1.20亿元，同比+30.55%。 燃机行业：全球AI数据中心建设加速，燃气轮机市场需求旺盛，供应链瓶颈凸显。根据公司25年年报及援引GMI预测，2025年全球燃气轮机市场规模约为226亿美元，2026年将提升至254亿美元，2026-2035年间市场规模CAGR约为11.2%，市场增长空间广阔。全球燃气轮机市场长期由几大国际巨头垄断，且2025年订单均大幅增长，交付周期已延至2029-2030年，供应链瓶颈凸显。 公司优势：具备全球竞争力，与国内外核心主机厂深度合作，加速扩产，将深度受益本轮燃机行业东风。根据公司25年年报，1）进入全球顶级客户供应链：公司是国内领先的两机热端部件制造商，公司凭借深厚的技术积累、稳定的产品质量，进入西门子能源、贝克休斯、通用航空航天、安萨尔多、赛峰集团、罗罗公司等全球顶级客户供应链，叶片、机匣及相关结构件覆盖全球主流型号；同时为东方电气、上海电气、中国联合重燃、龙江广翰、航发燃机等头部企业持续供货，继续巩固国内重型燃气轮机市场和技术领先地位。 2）订单爆发式增长：25年公司新签两机订单突破20亿元，26Q1新签两机订单突破8亿元。3）产能加速扩建：可转债募资15亿元投向“叶片机匣加工涂层”等项目，产能持续扩张。风险提示。上游原材料价格波动；国际贸易环境动荡；产品谱系拓 展不及预期；两机等核心下游扩产不及预期；行业竞争加剧等。 我们预计，2026/2027/2028年公司营业收入为38.72/50.68/64.98亿元，同比+32.7%/+30.9%/+28.2%；归 母 净 利 润 为6.22/9.43/13.58亿 元 ， 同 比+78.5%/+51.6%/+43.9%。 1）高温合金产品及精密铸钢件产品：我们认为，燃气轮机是该板块的核心增长驱动力。全球AI数据中心建设加速，燃气轮机市场需求旺盛；公司具备全球竞争力，与国内外核心主机厂深度合作，加速扩产，将深度受益本轮燃机行业东风。公司订单呈现爆发式增长，25年公司新签两机订单突破20亿元，26Q1新签两机订单突破8亿元。我们认为，燃机需求持续旺盛且公司订单呈现爆发式增长，板块有望迎来营收加速、毛利率 提 升 趋 势 。我 们 预 计 该 业 务2026/2027/2028年 营 收 同 比+45.00%/+40.00%/+35.00%， 毛 利 率 稳 步 提 升 ， 分 别 为38.50%/39.00%/39.50%。 2）核电及其他中大型铸钢件产品：根据公司25年年报，国家大力推进新型电力系统建设，核电作为清洁低碳、安全高效的能源形式，迎来持续发展机遇。公司深化重点客户合作，精准对接国家重大核电工程需求，签订或中标多个重点工程项目，业务规模持续扩大、市场地位不断巩固。我 们 预 计该 业 务 稳 健 增 长 ，2026/2027/2028年 营 收 同 比+10.00%/+10.00%/+10.00%， 毛 利 率 稳 步 提 升 ， 分 别 为33.00%/33.50%/34.00%。 3）新型材料与装备：我们预计该业务板块维持增长趋势，毛利率稳步提升，2026/2027/2028年营收同比+25.00%/+20.00%/+15.00%，毛利率稳步提升，分别为33.00%/33.50%/34.00%。 4）其他及其他业务：我们预计公司其他业务维持营收、毛利率稳健态势。 我们认为，公司是非常稀缺的热端部件龙头公司，具备全球竞争力，相比其他同类公司，在产品力、客户体系与产能储备上均具优势。1）从客户结构与覆盖产品上看，公司是全球顶级燃机主机厂的供应商，已进入西门子能源、贝克休斯、通用航空航天、安萨尔多、赛峰集团、罗罗公司等全球顶级客户供应链，并且覆盖叶片、机匣及相关结构件全球主流型号；同时，公司为东方电气、上海电气、中国联合重燃、龙江广翰、航发燃机等头部企业持续供货，为后续燃机国产化、出海做好热端部件研发准备。2）积极扩产应对燃机需求爆发：可转债募资15亿元投向“叶片机匣加工涂层”等项目，产能持续扩张。 我们选取在高温合金及核心部件公司作为可比公司（万泽股份、钢研高纳、上大股份），可比公司2026年PE估值为64.8倍。考虑到公司卡位热端部件核心环节，且具备全球竞争力，在客户体系、产品力与产能上均具备稀缺性，我们认为，公司相比其他公司具备高估值溢价，我们给予公司2026年PE估值100倍，目标价为91.63元（PB估值为11.37倍，略高于可比公司万泽股份，考虑稀缺性，具合理性）。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号