利元亨（688499）2026一季报点评：业绩持续向好，多条增长曲线稳步推进
核心观点
- 业绩持续向好：2026年第一季度，公司实现营业收入8.75亿元，同比增长22.43%，环比增长34.0%；归母净利润0.19亿元，同比增长47.3%，环比增长370.4%。扣非归母净利润0.19亿元，同比增长79.7%，环比增长1682.2%，主要得益于行业景气度延续和公司积极把握市场机遇。
- 盈利能力显著提升：2025年公司毛利率27.2%，同比提升19.4个百分点；销售净利率1.7%，同比提升43.9个百分点。2026年第一季度，销售毛利率24.3%，同比下降10.5个百分点，环比下降10.6个百分点；销售净利率2.2%，同比提升0.4个百分点，环比提升1.5个百分点。期间费用率22.3%，同比下降8.3个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.5%/7.4%/11.1%/0.3%，同比分别下降2.0/3.0/1.2/2.2个百分点。
- 合同负债持续增长：截至2025年末，合同负债23.2亿元，同比增长18.8%；存货29.9亿元，同比增长16.1%。2025年经营活动现金流净额5.3亿元。截至2026年第一季度末，合同负债23.76亿元，较2025年末增长2.3%；存货32.39亿元，较2025年末增长8.4%。2026年第一季度经营活动现金流净额为-1.77亿元，同比转负，主要系公司主动减少票据贴现、优化资金管理、下游供应商主动进行票据贴现所致。
- 固态电池整线布局全面：公司已掌握全固态电池整线装备的制造工艺，主要产品包括电极干法涂布设备、电极辊压、电解质热复合一体机、胶框印刷、叠片一体机和高压化成分容等核心设备。公司向头部车企提供的全固态电池整线项目已完成交付并实现客户阶段性目标，进入中试阶段。公司也持续优化干法设备、软包叠片、高压化成分容等核心单机设备，并与中原特钢、Quintus等静压设备龙头建立战略合作。
- 锂电主业稳固，新兴业务构筑多条增长曲线：锂电方面，公司深度绑定国内外头部客户，有望受益于动力电池海外扩产和储能需求。消费电子方面，公司作为消费锂电设备龙头，业务具备高毛利、回款周期短等特征，有望受益于消费电子电池向新型钢壳、高能量密度电芯迭代。AI服务器方面，公司完成AI服务器产线关键突破，并获得批量订单。
关键数据
- 2026年第一季度：营业收入8.75亿元（同比增长22.43%，环比增长34.0%），归母净利润0.19亿元（同比增长47.3%，环比增长370.4%），扣非归母净利润0.19亿元（同比增长79.7%，环比增长1682.2%）。
- 2025年：毛利率27.2%，销售净利率1.7%，期间费用率25.8%，合同负债23.2亿元，存货29.9亿元，经营活动现金流净额5.3亿元。
- 财务预测：2026年归母净利润1.5亿元，2027年归母净利润2.9亿元，2028年归母净利润4.4亿元。2026-2028年动态PE分别为59/32/21倍。
研究结论
考虑到公司业绩释放节奏，维持“增持”评级。风险提示包括下游扩产不及预期，新品研发及验证不及预期。
