一季度业绩大增，资源优势厚积薄发

天齐锂业(002466) 股票投资评级 买入 |维持 一季度业绩大增，资源优势厚积薄发 l投资要点 事件：公司发布 2025 年年报和 2026 年一季报，2025 年公司实现营业收入 103.46 亿元，同比下降 20.80%；实现归母净利润/扣非归母净利润 4.63/3.59 亿元，同比+105.85%/+104.53%，扭亏为盈。25Q4 公 司 实 现 营 收 / 归 母 净 利 润 29.49/2.83 亿 元 ， 同 比 -1.66%/+112.83%，环比+14.99%/+196.10%。26Q1 公司实现营收/归母净 利 润 51.28/18.76 亿 元 ， 同 比 +98.44%/+1699.12% ， 环 比+73.89%/+563.54%。 格林布什三期投产贡献 26 年增量。2025 年公司锂精矿为 81.12万吨，同比增长 9.75%，锂化合物销量为 8.67 万吨，同比-15.65%。其中格林布什锂辉石矿年产锂精矿 135 万吨，化学级锂精矿三号工厂于 2026 年 1 月 30 日生产出首批符合标准的化学级锂精矿产品，并计划于 2026 年内完成产能爬坡。锂化工端，张家港 3 万吨氢氧化锂工厂于 2025 年 7 月建成投产，公司锂化工产品建成年产能提升至12.16 万吨；澳大利亚奎纳纳一期氢氧化锂项目亦处于爬坡阶段。 最新收盘价（元）73.65总股本/流通股本（亿股）17.06 / 14.76总市值/流通市值（亿元）1,257 / 1,08752周内最高/最低价73.70 / 28.60资产负债率(%)28.0%市盈率263.04第一大股东成都天齐实业(集团)有限公司 锂价触底反转，26Q1 量价齐升驱动业绩爆发。2025 年全年锂产品价格同比下滑 21.03%,导致公司营收下滑，但随着文菲尔德锂矿定价周期缩短，泰利森化学级锂精矿定价机制与公司锂化工产品销售定价机制在以前年度存在的时间周期错配影响已大幅减弱，库存精矿成本逐步贴近最新采购价格，盈利能力显著修复。2026 以来锂价强势上涨，Q1 电池级碳酸锂价格环比上涨 74.81%，带动公司业绩爆发。 投资收益方面，得益于 SQM 业绩大幅增长和澳元走强的汇兑收益，2025 年实现投资收益 5.47 亿元，2026 年 Q1 实现投资收益 4.75亿元，包括处置部分 B 类股产生的处置长期股权投资的投资收益。 研究所 分析师:李帅华SAC 登记编号:S1340522060001Email:lishuaihua@cnpsec.com分析师:魏欣 雅江措拉项目及大股东资产注入有望拓展原料来源。公司控股子公司盛合锂业拥有雅江县措拉锂辉石矿采矿权，该矿目前处于基建阶段，截止 2025 年已完成建设用地和供电工程初步设计，项目建成后将成为公司国内锂精矿供给来源。此外公司控股股东天齐集团直接或间接持有雅江县上都布锂辉石、硅石矿探矿权和烧炭沟脉石英、锂辉石矿采矿权，未来有望注入上市公司。 SAC 登记编号:S1340524070001Email:weixin@cnpsec.com 投资建议：考虑到锂价上行，公司旗下格林布什锂矿和参股 SQM盐 湖 持 续 放 量 ， 预 计 公 司 2026/2027/2028 年 实 现 归 母 净 利 润75.83/85.77/91.40 亿元，分别同比增长 1539.07%/13.11%/6.57%，对应 EPS 分别为 4.44/5.03/5.36 元。 以 2026 年 4 月 28 日收盘价为基准，2026-2028 年对应 PE 分别为 16.32/14.43/13.54 倍。维持公司“买入”评级。 l风险提示： 价格波动风险；项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险； 模型假设与实际不符；政策超预期风险等。 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司于 2002 年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本 61.68 亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。 公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至 2025 年10 月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子公司。 中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过 260 万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。 中邮证券研究所 上海邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼邮编：200000 北京邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号邮编：100050 深圳邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编：518048