核心业务稳健增长，海外拓展成效显著
2025年，三鑫医疗血液净化业务营收13.61亿元（同比增长11.80%），占总收入82.95%，保持核心引擎地位；给药器具业务收入1.70亿元（同比下降10.39%），心胸外科业务收入0.73亿元（同比增长1.19%）。海外业务表现亮眼，收入3.69亿元（同比增长34.56%），占比22.49%，成为重要增长驱动力。2026年Q1延续良好态势，营收及归母净利润分别同比增长13.39%和27.23%，盈利能力持续提升。Q1经营性现金流下降主要因产能扩产项目投入及原材料战略储备增加。
新品放量与产能扩张同步推进，成长新动能逐步显现
公司持续加大研发投入，2025年研发投入0.89亿元（同比增长15.75%）。湿膜透析器作为国产首证产品，已进入新一轮“二十三省”联盟集采增补目录，有望成为增长点。在研管线中，人工血管项目临床试验正入组，CRRT设备、漏血检测器等新产品亮点突出。公司拟发行不超过5.3亿元可转债用于产能扩张，新增1000万支透析器及3000万套透析管路产能，为长期发展奠定基础。
集采政策趋于温和，国内业务重回加速增长
血液透析类耗材集采续约价格维持稳定，行业政策更趋温和，明确“稳临床、保质量”导向，为头部企业创造稳定经营环境。国家卫健委推动血透服务向基层下沉，要求常住人口超6万的县均需具备血透能力，新增350家乡镇卫生院/社区中心提供血透服务，为国产设备及耗材带来广阔市场空间。受益于此，公司国内业务增速显著回升，2026Q1国内收入同比增长快于2025年全年（3.67%），国内市场有望重回较快增长通道。
盈利预测及风险因素
盈利预测：2026-2028年营业收入分别为18.98、22.58、26.89亿元（同比增速15.7%、19.0%、19.1%），归母净利润分别为3.16、3.80、4.62亿元（同比增速19.3%、20.0%、21.6%），对应PE分别为17、14、12倍。
风险因素：原材料价格大幅波动、海外市场拓展不及预期及地缘政治风险、集采政策变动、新产品研发及推广不及预期。
