核心观点
- 稳增长：美的集团2026年一季度在前期高基数、成本上涨和人民币升值等压力下，仍实现收入利润双增长，展现出经营韧性。
- 股东回报：公司计划回购65-130亿元A股股票并全部用于注销，相当于未来减少0.9-1.7%的股本；预计2026年等效分红率约为92-106%，具备吸引力。
- 业务增长：商业及工业解决方案延续增长态势，2026年一季度楼宇科技/机器人与自动化/工业技术业务分别实现收入108/82/68亿元，同比+10.1%/+11.8%/-11.7%。
- 投资建议：预计2026~2028年公司营业收入分别为4896/5234/5612亿元，同比+6.8%/+6.9%/+7.2%，归母净利润470/506/549亿元，同比+6.9%/+7.7%/+8.4%，EPS分别为6.18/6.65/7.21元每股，维持“推荐”评级。
关键数据
- 2026Q1财务数据：营业收入1311亿元，同比+2.6%；毛利率25.6%，同比+0.1pct；期间费用率15.6%，同比+2.4pct；归母净利润126.8亿元，同比+2%；归母净利率9.6%，同比持平。
- 回购计划：2026年3月30日起一年内回购65-130亿元A股股票，回购价格不超过100元/股，已回购27亿元，其中12亿元属于该计划。
- 业务拆分：2025年智能家居/商业及工业解决方案/其他业务分别实现收入2999/1228/338亿元，同比+11.3%/+17.5%/+2.0%。
- 区域拆分：2025年国内/海外分别实现收入2605/1959亿元，同比+9.4%/+15.9%。
- 暖通空调行业：2026年3月空调内销出货量+5.6%；中央空调内销规模为1125.5亿元，同比下降7.4%；热泵出口保持增长，2025年出口额同比增长29.8%。
- 冰洗行业：2025年冰箱内销4393万台，同比下滑2%；洗衣机内销4606.3万台，同比增长0.6%；冰箱出口5405万台，同比增长4.2%；洗衣机出口5121万台，同比增长15.3%。
研究结论
- 美的集团在行业普遍承压的背景下展现出经营韧性，收入利润双增长。
- 公司加强股东回报，回购计划力度较大，等效分红率具备吸引力。
- 商业及工业解决方案增长强劲，楼宇科技等领域布局加速。
- 空调行业价格传导不畅，中央空调内销承压，但热泵出口保持高增长。
- 冰洗行业内销以更新需求为主，出口市场表现向好。
