三大业务相辅相成，增长质量与规模并举

三大业务相辅相成，增长质量与规模并举 顺丰同城（9699.HK） 2026-04-30星期四 【投资要点】 ➢实现跨越式增长，盈利能力显著增强 目标价：13.61港元现价：10.48港元预计升幅：29.8% 2025财年全年公司实现营业收入229.0亿元，同比增加45.4%，实现归母净利润2.78亿元，同比增加109.7%，实现经调整后净利润4.1亿元，同比增长184.3%。整体毛利率同比下降至6.30%，净利率稳定提升至1.21%。 ➢深挖toB端餐饮与非餐场景价值，C端品牌认知持续构建 B端同城配送服务是公司2026年核心增长驱动因素，得益于餐饮外卖和非餐即时零售两大场景爆发，该分部全年收入达到107.0亿元，同比增长60%。面向C端的同城配送业务则实现稳健增长，2025年实现13.7%的同比增长，收入达到27.7亿元。 ➢集团协同效应凸显，最后一公里服务快速增长 最后一公里配送服务业务板块2025年收入达到94.32亿元，同比增长42.4%。该增长主要得益于两方面。一方面，随着电商市场的持续繁荣，特别是直播电商和社交电商的兴起，退换货需求及揽收需求大幅增加。另一方面，公司积极拓展“半日达”等同城转运和接驳服务，为顺丰集团的快件在同城范围内的快速流转提供了有力支持。 主要股东 顺丰集团64.54%淘宝5.65%Boundless Plain4.42% ➢看好公司维持核心优势，给予买入评级 展望未来，2026年公司发展进入新阶段的体现。随着“外卖大战”时代过去，公司需要持续提升服务品质，在保证配送网络稳定性的前提下，拓展更多业务场景和技术（比如无人车、后台AI大模型等），构建更强的用户粘性。公司持续通过技术升级即时配送服务网络，有望实现更高质量增长及盈利提升，因此我们给予公司13.61港元的目标价，有29.8%的上涨空间，对应2026财年PE约25倍，维持买入评级。 相关报告 顺丰同城（9699.HK）-首发报告-20230524顺丰同城（9699.HK）-更新报告-20230928、20240716、20241129、20250509、20250902 研究部 姓名：李承儒SFC：BLN914电话：0755-21519182Email：licr@gyzq.com.hk 【报告正文】 实现跨越式增长，盈利能力显著增强 2025财年全年公司实现营业收入229.0亿元，同比增加45.4%，实现归母净利润2.78亿元，同比增加109.7%，实现经调整后净利润4.1亿元，同比增长184.3%。公司全年盈利增长主要由核心即时配送业务驱动，公司整体毛利率同比下降至6.30%，但得益于公司业务规模效应以及出色费用控制，公司的净利率稳定提升至1.21%。目前公司已稳步进入规模化盈利阶段，盈利稳定性和可持续性得到验证。未来公司将持续深耕国内下沉市场，巩固本地生活服务网络，聚焦高质量增长，提升盈利能力与运营效率，通过优化网络效率与深化客户合作提升盈利能力。同时公司积极探索海外市场机遇，在部分东南亚地区进行了业务试点与布局，将成熟的即时配送解决方案拓展至更广泛的区域。 ➢深挖toB端餐饮与非餐场景价值，C端品牌认知持续构建 B端同城配送服务是公司2026年核心增长驱动因素，得益于餐饮外卖和非餐即时零售两大场景爆发，该分部全年收入达到107.01亿元，同比增长60%。首先在餐饮外卖领域，2025年“外卖大战”的升温给作为独立第三方平台的顺丰同城带来了巨大的增量机会。公司不仅深化与瑞幸、麦当劳等头部连锁品牌合作，还承接了大量来自新兴流量平台（如抖音、微信小程序）的外卖配送需求，成为了这场行业竞争中的运力补给方和收益方。在非餐场景，公司积极拓展与商超、药店、美妆、3C数码等各类线下实体商家的合作，在满足多元化、高品质非餐配送需求方面进行拓展，例如提供“独享专送”等高附加值服务，进一步增强了与大客户（KA）的粘性。截至2025年底，平台上的年活跃商家规模达到112万，同比增长72%。新增合作门店超过7900家，这不仅带来了直接的订单量增长，也构建了公司未来持续增长的坚实客户基础。面向C端的同城配送业务则实现稳健增长，2025年实现13.7%的同比增长，收入达到27.66亿元，目前公司在C端市场采取稳健发展策略。虽然C端业务并非2025年增长的主要爆发点，但其作为公司服务网络的重要组成部分，不仅能有效提升骑手网络的订单密度和收入弹性，也为公司在本地生活服务领域构建更完整的生态闭环提供了战略支撑。2025年活跃消费者规模扩大至超过2606万人，维持了公司高品质、高时效性个人即时配送服务的品牌。C端业务的增长主要来源于用户自然需求增长及小程序流量增长。作为独立第三方服务商，意味着公司不依附于任何一个流量平台，能够平等、高效地服务于所有需要即时配送能力的商家。使其在复杂的商业博弈中总能精准定位，其战略价值愈发凸显。 ➢集团协同效应凸显，最后一公里服务快速增长 最后一公里配送服务目前主要承接来自顺丰集团的快递末端派送、电商件揽收及退货等业务。2025年，该业务板块收入达到94.32亿元，同比增长42.4%展现出强大的增长动能和与集团的协同价值。该增长主要得益于两方面。一方面，随着电商市场的持续繁荣，特别是直播电商和社交电商的兴起，退换货需求及揽收需求大幅增加。公司凭借其灵活、高效的运力网络，完美承接了行业红利，使得公司2025年来自电商件配送及揽收业务的收入与订单量均实现了翻倍增长。另一方面，公司积极拓展“半日达”等同城转运和接驳服务，为顺丰集团的快件在同城范围内的快速流转提供了有力支持。这种“仓储+转运+同城即时配送”一体化的供应链解决方案是公司区别于其他即时配送平台的独特优势，也是其能够保持高增长和高壁垒的关键。 看好公司维持核心优势，给予买入评级 展望未来，2026年公司发展进入新阶段的体现。在前期通过C端和最后一公里业务构建了坚实的运力网络和品牌认知后，公司战略性地抓住了餐饮外卖和即时零售爆发的机遇，将资源和优势集中倾斜于B端市场，并取得了卓越成效。目前业务结构更均衡。随着“外卖大战”时代过去，即时配送行业的竞争正从单纯的规模扩张和价格战，转向服务质量、运营效率、技术能力和场景深度的全方位、高维度竞争。这意味着公司需要持续提升服务品质，在保证配送网络稳定性的前提下，拓展更多业务场景和技术（比如无人车、后台AI大模型等），构建更强的用户粘性。因此我们预计公司B端业务规模持续提升，高密度的订单，有效摊薄履约成本；C端业务提升品牌认知度，并增强运力网络弹性。最后一公里业务背靠集团，提供稳定基础订单量，并强化业务协同效应。综上，看好公司三项业务相辅相成，共同构建公司坚固竞争壁垒，协同发展模式将继续为公司实现可持续增长。公司持续通过技术升级即时配送服务网络，有望实现更高质量增长及盈利提升，因此我们给予公司13.61港元的目标价，有29.8%的上涨空间，对应2026财年PE约25倍，维持买入评级。 【风险提示】 1.行业竞争加剧；2.平均用户消费水平增长不及预期；3.宏观经济波动影响消费需求；4.技术投入回报不及预期； 【财务报表摘要】 投资评级定义及免责条款 免责条款 一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内容进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 特别声明 在法律许可的情况下，国元证券经纪（香港）可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到国元证券经纪（香港）及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 本报告的版权仅为国元证券经纪（香港）所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版。复制、刊登、发表或引用。 分析员声明 本人具备香港证监会授予的第四类牌照——就证券提供意见。本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 国元国际控股有限公司香港中环康乐广场8号交易广场三期17楼电话：(852) 3769 6888传真：(852) 3769 6999服务热线：400-888-1313公司网址：http://www.gyzq.com.hk