业绩扭亏主业稳健，益生菌业务增长可期

[ T able_StockInfo]2026年04月29日证 券研究报告•2025年 年报及26年一季报点评倍加洁（603059）美 容护理 业绩扭亏主业稳健，益生菌业务增长可期 投资要点 西 南证券研究院 分析师：沈琪执业证号：S1250525070006电话：023-67506873邮箱：shenq@swsc.com.cn 盈利能力恢复，经营质量持续提升。2025年公司整体毛利率为25.8%，同比+1.8pp。分产品来看，2025年口腔护理产品/湿巾/益 生菌毛利率分别为24.4%/22.2%/48.7%，同比+1.8pp/-1.4pp/+11pp。2025年总费用率为16.8%，同比+0.8pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为8.2%/3.6%/1.2%/3.7%，同比+1.2pp/-1.2pp/+0.5pp/+0.2pp。综合来看，25年公司净利率为7.5%，同比+13.4pp。2025年公司经营性现金流净额为2.1亿，同比+53.5%，经营质量提升。单季25Q4毛利率为24.3%，同比+2.6pp；净利率为9.1%。25Q1毛利率为28.5%，同比+2.8pp;净利率为4.7%，同比+0.8pp。 益生菌业务（善恩康）成增长新引擎。2025年控股子公司善恩康（52%股权）全年营收1.1亿元，同比+91.9%，实现扣非净利润2061.55万元，超额完成1800万元的年度业绩承诺。核心大单品AKK菌销售表现较好，下游需求旺盛。自主研发的AKK PROBIO®活菌与灭活菌均获美国Self-GRAS认证，为产品进入国际市场奠定坚实基础。原料菌粉产能有望于26年扩产，高增长可期。 数据来源：聚源数据 主业稳健，牙膏业务表现靓丽。2025年口腔护理业务收入10.4亿元，同比+23%。其中牙膏品类表现亮眼，全年营收达1.6亿元，成为传统业务新增长点。湿巾业务受国际贸易摩擦影响，暂时承压，25年实现营收3.8亿元，同比-2.3%。从产销量来看，公司具备年产6.7亿支牙刷、133亿片湿巾的生产能力，2025年牙刷销量为4.5亿支，同比+5.7%。伴随牙刷、湿巾等业务恢复稳健，为26年开局奠定良好基础。 海外产能布局稳步推进，投资收益由负转正。2025年公司境内/境外分别实现营收7.1亿元（同比+41.3%）/ 8.1亿元（同比+3.6%）。为应对当前国际贸易摩擦，公司通过新加坡子公司在越南建设生产基地，已完成越南孙公司的工商注册，预计湿巾产品将于Q2投产。2025年参股公司薇美姿经营大幅改善，实现净利润9127.5万元，对公司投资收益贡献由负转正，增厚报表利润。 相 关研究 盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为1.51元、1.91元、2.41元，对应PE分别为23倍、18倍、15倍，维持“持有”评级。 风险提示：国际贸易摩擦加剧风险，主要原材料价格波动风险，市场竞争加剧风险，汇率波动风险，善恩康未实现业绩承诺的风险，长期股权投资减值风险。 盈利预测 关 键假设： 假设1：口腔护理用品方面，牙刷代工基本盘稳定，依托牙膏、牙线等细分类扩容及自主品牌渠道深耕，收入稳健增长，2026-2028年口腔护理营收同比增加18%、16%、15%。 假设2：口腔护理产品受益于高毛利产品占比提升、自主品牌溢价释放，整体毛利率稳步提升，2026-2028年口腔护理毛利率分别为24.8%、25.2%、25.6%。 假设3：公司益生菌业务预计维持高景气，核心受益于AKK菌赛道红利持续释放、产能扩张落地、下游品牌客户拓展，预计益生菌业务2026-2028年营收同比增加50%、30%、20%。 基于以上假设，我们预测公司2026-2028年分业务收入成本如下表： 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告 须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 西南证券研究院 上海地址：上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编：200120 北京地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编：100033 深圳地址：深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编：518038 重庆地址：重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编：400025