龙头的反击，一季度空调市场份额提升

2026年04月29日 核心观点 ⚫公 司 发 布2025年 报&2026一 季 报：2025年，营 业 收入1704.5亿 元 ，同 比-9.9%；毛 利 率29.8%，同 比+0.4pct；期 间 费 用 率9.3%，同 比-0.9pct；归 母净 利 润290亿 元 ，同 比-9.9%；归 母 净 利 率16.9%，同 比 持 平；经 营 性 现 金 流量 净 额463.8亿 元 ，同 比+57.9%。其 中2025Q4营 业 收 入332.7亿 元 ，同 比-21.6%；归 母 净 利 润75.4亿 元 ，同 比-26.2%；归 母 净 利 率22.5%，同 比-1.5pct。2025年分 红 率为57.8%， 同 比+5.7pct， 持 续 强 化 股 东 回 报。2020-2024年，公 司 累 计回 购 股 份 约6.17亿 股 ，回 购 总 金 额 约300亿 元 ，累 计 注 销 股 份 约4.14亿 股 ， 占 注 销 前 总 股 本 的6.89%。2026Q1， 公 司营 业 收 入429.7亿 元 ， 同 比+3.5%；毛 利 率27.4%，同 比+0.1pct；期 间 费 用 率11.8%，同 比+1.5pct；归母 净 利 润60.8亿 元 ， 同 比+3%；归 母 净 利 率14.1%， 同 比-0.1pct。 格力电器（股票代码：000651） 推荐维持评级 分析师 何伟：hewei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525010001 陆思源：lusiyuan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525060001 ⚫2026Q1家 用 空 调市 场 份 额 明 显 回 升：1）产 业 在 线 数 据 ，2025年我 国 家 用空 调内 销 出 货10521万 台 ，同 比+0.7%，年 内 呈 前 高 后 低 走 势 ，其 中H1出 货量 同 比+9%，H2在国 补 退 坡下 出 货 量 同 比-10.9%。2025年 空 调 行 业 价 格 竞争 激 烈 ，性 价 比 需 求 占 比 提 升 ，市 场 格 局 加 速 分 化，公 司 坚 守 中 高 端 定 位 ，市场 份 额 承 压，但 毛 利 率 ，利 润 率 维 持 较 好。2025年 公 司 消 费 电 器（空 调 为 主）实 现 收 入1330.6亿 元 ， 同 比-10.4%。AVC数 据 ，2025年格 力 品 牌 家 用 空 调线 上/线 下 零 售 额 市 占 率 分 别 为24.3%/28.4%，同 比-0.8/-3.2pct。2）2026年Q1，公 司家 空 市 场 份 额 明 显 回 升。AVC数 据 ，2026Q1格 力 品 牌 家 用 空 调 线上/线 下 零 售 额 市 占 率 分 别 为27.5%/30%， 均 较2025年 水 平 明 显 提 升 。目 前 美的 、海 尔 、海 信 、奥 克 斯 等 空 调 企 业 都 采 用 多 品 牌 运 营 方 式 ，有 针 对 线 上 的 性价 比 品 牌 。2025年下 半 年 开 始格 力力 推晶 弘 空 调 ，定 位 性 价 比 市 场 ，增 长 较好，AVC数 据 ，2026Q1晶 弘 品 牌 家 用 空 调 线 上/线 下 零 售 额 市 占 率 分 别 达 到4.8%/0.9%。26年1月，格 力 对 线 下 经 销 商 及 格 力 专 卖 店 给 予基 于2025年 提货 额 的一 次 性 销 售 奖 励 ， 或 为 经 销 商25年销 售 额 的5%， 此 次 安 排提 高 了 线下 经 销 商 和 专 卖 店 的 盈 利 能 力 ，明 显 提 升 了2026Q1的提 货 意 愿 。此 外 ，在 行业 面 临 成 本 上 涨 的 压 力 下 ，格 力 明 确 不 使 用“铝 代 铜”，树 立 高 端 品 质 的 品 牌形 象 ， 或 对 消 费 者 好 感 的 提 升 起 到 积 极 作 用 。 刘立思：liulisi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524070002 ⚫品 牌 、效 率 、渠 道 共 筑 价 值 护 城 河：2025年 在大 宗原 材 料 成 本 上 涨 ，行 业 普遍 承 压 的 背 景 下 ，公 司 毛 利 率 不 降 反 升 ，同 比+0.4pct至29.8%，内 外 销 毛 利率 均 有 提 升 ， 其 中 消 费 电 器 （ 空 调 为 主 ） 业 务 毛 利 率 为35.3%， 同 比+0.4%；公 司期 间 费 用 率 实 现0.9pct的 下 降 ，其 中销 售 、管 理 、财 务 费 用 率 均 有 下 降 。一 方 面 ，体 现公 司 中 高 端 品 牌 溢 价 构 筑 了 较 强 的 成 本 转 嫁 能 力 ，此 外通 过 产 品结 构 优 化 、工 艺 革 新 等 抵 消 原 材 料价 格上 涨 的 负 面 影 响 ；另 一 方 面 ，过 去 多 年持 续 的渠 道 扁 平 化 改 革有 一 定 效 果，公 司 当 前 对 经 销 商 销 售 费 用 支 持减 少，销售 费 用 率 维 持 在 很 低 的 水 平 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河家电】公司点评_格力电器：时代在变迁，经营压力凸显2.【银河家电】公司点评_格力电器：疲于家空挑战赛，更需重视全球暖通新机遇3.【银河家电】公司点评_家电行业_格力电器：渠道改革视角看公司去库存、补库存 ⚫投 资 建 议 ：我 们预 计 公 司2026-2028年营 业 收 入 分 别 为1751.2/1784/1814亿元 ，分 别 同 比+2.3%/+1.9%/+1.7%，归 母 净 利 润297.4/304.3/311.4亿 元 ，分别 同 比+2.6%/+2.3%/+2.3%，EPS分 别 为5.31/5.43/5.56元 每 股 ， 当 前 股 价对 应7.6/7.5/7.3P/E，维持 “ 推 荐 ” 评 级。 ⚫风 险 提 示 ：国 补 退 坡 导 致 的 需 求 不 足 风 险 ； 市 场 竞 争 风 险 。 一、公司经营情况 （一）公司主要财务 2025年 ， 公 司 实 现营 业 总 收 入1711.2亿 元 ， 同 比-10%；营 业 收 入1704.5亿 元 ， 同 比-9.9%；归 母 净 利 润290亿 元 ， 同 比-9.9%； 毛 利 率29.8%， 同 比+0.4pct； 归 母 净 利 率16.9%， 同 比 持 平 。其 中2025Q4，公 司 营 业 收 入332.7亿 元 ，同 比-21.6%；归 母 净 利 润75.4亿 元 ，同 比-26.2%；毛 利率35.5%， 同 比+5pct； 归 母 净 利 率22.5%， 同 比-1.5pct。2025年 ， 公 司 期 间 费 用 率 为9.3%， 同比-0.9pct。销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为4.9%/3.0%/3.8%/-2.4%，分 别 同 比-0.2/-0.2/+0.1/-0.7pct。 其 中2025Q4， 期 间 费 用 率 为5.2%， 同 比-1.6pct。 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为2.5%/2.6%/2.5%/-2.4%， 分 别 同 比-0.4/+0.1/-1.1/-0.2pct。 2025年 在 大 宗 原 材 料 成 本 上 涨 ， 行 业 普 遍 承 压 的 背 景 下 ， 公 司 毛 利 率 不 降 反 升 ， 同 比+0.4pct至29.8%，内 外 销 毛 利 率 均 有 提 升 ，其 中 消 费 电 器（ 空 调 为 主 ）业 务 毛 利 率 为35.3%，同 比+0.4%；公 司 期 间 费 用 率 实 现0.9pct的 下 降 ，其 中 销 售 、管 理 、财 务 费 用 率 均 有 下 降 。一 方 面 ，体 现 公 司 中高 端 品 牌 溢 价 构 筑 了 较 强 的 成 本 转 嫁 能 力 ， 此 外 通 过 产 品 结 构 优 化 、 工 艺 革 新 等 抵 消 原 材 料 价 格 上涨 的 负 面 影 响 ； 另 一 方 面 ， 过 去 多 年 持 续 的 渠 道 扁 平 化 改 革 有 一 定 效 果 ， 公 司 当 前 对 经 销 商 销 售 费用 支 持 减 少 ， 销 售 费 用 率 维 持 在 很 低 的 水 平 。 公 司 持 续 高 额 分 红 ， 强 化 股 东 回 报 ：2025年 分 红 率 为57.8%， 同 比+5.7pct。2020-2024年 ，公 司 累 计回 购 股 份 约6.17亿 股 ， 回 购 总 金 额约300亿 元 ， 累 计 注 销 股 份 约4.14亿 股 ， 占 注 销 前 总股 本 的6.89%。 2026Q1，公 司 实 现 营 业 收 入429.7亿 元 ，同 比+3.5%；归 母 净 利 润60.8亿 元 ，同 比+3%；毛 利率27.4%， 同 比+0.1pct；归 母 净 利 率14.1%， 同 比-0.1pct。2026Q1， 公 司 期 间 费 用 率 为11.8%，同 比+1.5pct。 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为6.0%/4.2%/3.3%/-1.9%， 分 别 同 比+0.6/+0.8/-0.7/+0.8pct。 （二）公司业务拆分 分 产 品 来 看 ，2025年 公 司消 费 电 器/工 业 制 品 及 绿 色 能 源/智 能 装 备/其 他 主 营/其 他 业 务 分 别 实现 收 入1330.6/173.8/6.8/26.7/166.7亿 元 ，分 别 同 比-10.4%/+0.8%/+60.5%/-23.5%/-14.3%；毛 利率 分 别 为35.3%/15.5%/20.6%/21.6%/2.7%， 分 别 同 比+0.4/-0.2/-5.4/+5.8/+0.5pct。 分 区 域 来 看 ，2025年 公 司 内 销/外 销 分 别 实 现 收 入1264.1/273.8亿 元 ，分 别 同 比-10.7%/-2.9%；毛 利 率 分 别 为34.5%/24.5%， 分 别 同 比+0.3/+0.5pct。 产 业 在 线 数 据 ，2025年 我 国 家 用 空 调 内 销 出 货10521万 台 ，同 比+0.7%，年 内 呈 前 高 后 低 走 势 ，其 中H1出 货 量 同 比+9%，H2在 国 补 退 坡 下 出 货 量 同 比-10.9%。2025年 空 调 行 业 价 格 竞 争 激 烈 ，性 价 比 需 求 占 比 提 升 ， 市 场 格 局 加 速 分 化 ， 公 司 坚 守 中 高 端 定 位 ， 市 场 份 额 承 压 ， 但 毛 利 率 ， 利 润率 维 持 较 好 。2025年 公 司 消 费 电 器 （ 空 调 为 主 ） 实 现 收 入1330.6亿 元 ， 同 比-10.4%。AVC数 据 ，2025年 格 力 品 牌 家 用 空 调 线 上/线 下 零 售 额 市 占 率 分 别 为24.3%/28.4%， 同 比-0.8/-3.2pct。 2026Q1，公 司家 用 空 调 市 场 份 额 明 显 回 升 ：AVC数 据 ，2026Q1格 力 品 牌 家 用 空 调 线 上/线 下零 售 额 市 占 率 分 别 为27.5%/30%， 均 较2025年 水 平 明 显 提 升 。 目 前 美 的 、 海 尔 、 海 信 、 奥 克 斯 等空 调 企 业 都 采 用 多 品 牌 运 营 方 式 ，有 针 对 线 上 的 性 价 比 品 牌 。2025年 下 半 年 开 始 格 力 力 推 晶 弘 空 调 ，定 位 性 价 比 市 场 ，