神马转债投资价值分析：收到《立案告知书》，预期转债价格已至底部

衍生品研究 神马转债投资价值分析 收到《立案告知书》，预期转债价格已至底部 2026年4月30日 衍生品研究/转债分析报告 投资要点： 神马转债（110093.SH）： AAA级，债券余额22.2亿元，占发行总额73.99%，剩余期限2.88年。4月28日收盘价124.29元，转股溢价率35.71%。 正股：神马股份（600810.SH）： 我国尼龙行业龙头，4月2日发布《2025年年度业绩预告更正公告》，由原预计归母净亏损1.49亿元下修至2.21亿元。公司4月22日披露2024-Q325期间多计在建工程33.68亿元，少计固定资产32.23亿元，由此导致少计折旧1.12亿元。4月25日公告收到证监会《立案告知书》，我们认为主要原因在于业绩变脸背后的信披问题。 资料来源：常闻 相关报告 我们对公司被立案调查的观点： 我国改性塑料代表企业，下游需求持续爆发-聚隆转债投资价值分析2026.4.20剩余期限不多，个券弹性可期-百润转债投资价值分析2025.12.9汽车轻量化，镁合金替代铝合金明确且加速-卓镁转债投资价值分析2025.12.8 全产业链布局，不可或缺的行业领先企业。公司深耕尼龙行业40余年，构建了从煤化工合成上游己二腈、氢氨等核心原料，到下游民用丝、特种尼龙、工程塑料等高附加值产品的完整产业链。2026年3月公司介绍PA66工业丝帘子布产能位居世界第一，全球市占达33%；PA66切片产量亚洲前列，国内市占达23%；己二酸国内市占16%。 产品供不应求，或受益于中东冲突。3月31日全球尼龙66巨头英威达发布不可抗力声明，说明受中东冲突影响，其关键原料丁二烯价格冲高、供应中断，导致己二腈、己二胺及尼龙66切片生产受到影响。神马是全球唯一成功开辟出尼龙66关键原材料两条合成路径的企业，实现关键原材料自主生产，目前主导产品供不应求，2021年以来的行业性产能过剩困境缓解。 山证衍生品团队 分析师： 崔晓雁执业登记编码：S0760522070001邮箱：cuixiaoyan@sxzq.com 国资背景+体量较大，评级下调空间不大。公司第一大股东平煤神马控股集团，持股57.08%，实控人河南省国资委。2025年末总资产295.61亿元，净资产122.48亿元，年营收125.80亿元，年经营性现金流净额16.15亿元。我们认为内控合规、信披质量和年度亏损多重压力下，公司信用评级或面临下调风险，但国资背景、全球领先的行业地位及如此体量规模为偿债能力提供了有力保障，即便下调至AA或AA-，仍在多数机构资金投资范围之内。 神马转债：我们认为目前已处于价格底部 以4月28日收盘计算，神马转债价格位于转债市场10.81%分位，若剔除剩余期限不足一年的临期债，神马转债仅位于5.26%分位，已属于市面绝对价格最低的个券之一。我们认为公司没有信用风险，目前价格向下空间不大。风险提示：公司内控合规问题超预期；下游需求不佳；竞争加剧等 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履 何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 上海深圳上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼广东省深圳市南山区科苑南路2700号华润金融大厦23楼太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981http://www.i618.com.cn北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层