规模增长，盈利承压

规模增长，盈利承压 2026年04月29日 核心观点 康冠科技（股票代码：001308） ⚫公 司 公 告 ：公 司 发 布2025年 年 报 及2026年 一 季 报 。2025年 ，公 司 实 现 营 业收 入144.7亿 元 ，同 比-7.1%；归 母 净 利 润5.1亿 元 ，同 比-39.4%。2025Q4，公 司 实 现 营 收36.9亿 元 ，同 比-12.0%，归 母 净 利 润0.03亿 元 ，同 比-99.0%。2025年 分 红 率133.7%； 公 司拟 提 请 年 度 股 东 会 授 权 董 事 会 制 定 并 实 施2026年 度 中 期 利 润 分 配 方 案。2026Q1， 公 司 实 现 营 收34.9亿 元 ， 同 比+11.1%，归 母 净 利 润1.6亿 元 ， 同 比-27.6%。公 司 计 提 减 值 损 失 导 致 利 润 同 比 下 滑明显，2025年 因 地 缘 政 治 风 险 导 致 应 收 账 款 逾 期 风 险 上 升 ， 计 提 信 用 减 值 损 失约3.5亿 元 ；2026Q1资 产 减 值 损 失0.7亿 元。 此 外 ， 人 民 币 升 值 导 致 汇 兑 损失 ， 公 司 财 务 费 用 率2026Q1达 到0.8%， 同 比+2.6 pct。 推荐维持评级 分析师 何伟：hewei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525010001刘立思：liulisi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524070002陆思源：lusiyuan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525060001杨策：yangce_yj@chinastock.com.cn分 析 师 登 记 编 码 ：S0130520050005 ⚫创 新 显 示 类 产 品 跨 境 电 商 表 现 亮 眼 ：1）2025年 ，公 司 创 新 显 示 产 品 销 售20.0亿 元 ，同 比+31.9%，25H1/25H2分 别 同 比+39.2%/+26.5%。2026Q1延 续 快速 增 长 ， 收 入 同 比+30.1%， 出 货 量 同 比+37.1%。2） 创 新 显 示 类 产 品 增 长 主要 源 于 跨 境 电 商 业 务 发 展 ，在 北 美 、日 本 、欧 洲 等 区 域 快 速 扩 张 ，且 业 务 覆 盖市 场 由 北 美 、 日 本 进 一 步 拓 展 至 欧 洲10个 国 家 。 ⚫电 子 白 板 拓 展 驱 动 智 能 交 互 显 示 产 品 增 长 ：2025年 ， 公 司 智 能 交 互 显 示 产品 销 售38.6亿 元 ，同 比+3.4%，其 中25H1/25H2分 别 同 比+9.8%/-2.6%。电子 白 板 拓 展 支 撑 业 务 表 现 ，2025年 电 子 白 板 出 货 量 同 比+19.7%。2026Q1智能 交 互 显 示产 品需 求 回 暖 ， 销 售 收 入 同 比+14.7%， 出 货 量 同 比+26.0%。 ⚫智 能 电 视 代 工2026Q1恢 复增 长：1）2025年 ，公 司 智 能 电 视 代 工 业 务 实 现收 入78.7亿 元 ，同 比-17.4%，25H1/25H2分 别 同 比-6.6%/-24.8%。一 方 面 ，关 税 政 策 导 致 美 洲 客 户 谨 慎 下 单 ，并 主 动 推 迟 提 货 以 避 开 关 税 加 征 窗 口 期 ；另一 方 面 ，公 司 通 过 国 内 供 应 主 要 半 成 品 至 第 三 方 国 家 委 托 加 工 后 转 口 销 售 ，导致 收 入 确 认 时 点 延 后 。2）2026Q1， 智 能 电 视 代 工 业 务 恢 复 增 长 ， 收 入 同 比+12.2%， 出 货 量 同 比+4.2%，主 要 源 于 美 洲 订 单 的 改 善 。美 洲 市 场 产 品 配 置较 一 带 一 路 市 场 更 高 ，因 而 产 品 均 价在提 升 。此 外 ，考 虑 到 中 东 市 场 或 受 地 缘冲 突 影 响 ， 预 计 公 司 在 美 洲 市 场 较 整 体 表 现 更 好 。 ⚫投 资 建 议：我 们预 计 公 司2026~2028年 营 业 收 入 分 别 为157.5/169.9/181.1亿 元 ，分 别 同 比+8.8%/+7.9%/+6.6%，归 母 净 利 润6.9/8.4/9.6亿 元 ，分 别 同比+35.9%/+21.9%/+14.8%，EPS分 别 为0.98/1.19/1.37元 每 股 ，当 前 股 价 对应20.5/16.8/14.7x P/E， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级。 资料来源：中国银河证券研究院 ⚫风 险 提 示 ：需 求不 及 预 期的 风 险 ；市 场 竞 争 加 剧 的 风 险 ；原 材 料 价 格 大 幅 波 动的 风 险。 一、公司主要财务 2025年 ， 公 司 实 现 营 业 收 入144.7亿 元 ， 同 比-7.1%； 归 母 净 利 润5.1亿 元 ， 同 比-39.4%。2025Q4，公 司 实 现 营 收36.9亿 元 ，同 比-12.0%， 归 母 净 利 润0.03亿 元 ，同 比-99.0%。2025年 分红 率133.7%；公 司 拟 提 请 年 度 股 东 会 授 权 董 事 会 制 定 并 实 施2026年 度 中 期 利 润 分 配 方 案 。2026Q1，公 司 实 现 营 收34.9亿 元 ， 同 比+11.1%， 归 母 净 利 润1.6亿 元 ， 同 比-27.6%。 公 司 计 提 减 值 损 失 导致 利 润 同 比 下 滑 明 显 ，2025年 因 地 缘 政 治 风 险 导 致 应 收 账 款 逾 期 风 险 上 升 ， 计 提 信 用 减 值 损 失 约3.5亿 元 ；2026Q1资 产 减 值 损 失0.7亿 元 。此 外 ，人 民 币 升 值 导 致 汇 兑 损 失 ，公 司 财 务 费 用 率2026Q1达 到0.8%， 同 比+2.6 pct。 二、公司业务拆分 创 新 显 示 类 产 品 跨 境 电 商 表 现 亮 眼 ：1）2025年 ，公 司 创 新 显 示 产 品 销 售20.0亿 元 ，同 比+31.9%，25H1/25H2分 别 同 比+39.2%/+26.5%。2026Q1延 续 快 速 增 长 ， 收 入 同 比+30.1%， 出 货 量 同 比+37.1%。2） 创 新 显 示 类 产 品 增 长 主 要 源 于 跨 境 电 商 业 务 发 展 ， 在 北 美 、 日 本 、 欧 洲 等 区 域 快 速 扩张 ， 且 业 务 覆 盖 市 场 由 北 美 、 日 本 进 一 步 拓 展 至 欧 洲10个 国 家 。 电 子 白 板 拓 展 驱 动 智 能 交 互 显 示 产 品 增 长 ：2025年 ， 公 司 智 能 交 互 显 示 产 品 销 售38.6亿 元 ，同 比+3.4%， 其 中25H1/25H2分 别 同 比+9.8%/-2.6%。 电 子 白 板 拓 展 支 撑 业 务 表 现 ，2025年 电 子白 板 出 货 量 同 比+19.7%。2026Q1智 能 交 互 显 示 产 品 需 求 回 暖 ，销 售 收 入 同 比+14.7%，出 货 量 同 比+26.0%。 智 能 电 视 代 工2026Q1恢 复 增 长 ：1）2025年 ，公 司 智 能 电 视 代 工 业 务 实 现 收 入78.7亿 元 ，同比-17.4%，25H1/25H2分 别 同 比-6.6%/-24.8%。 一 方 面 ， 关 税 政 策 导 致 美 洲 客 户 谨 慎 下 单 ， 并 主动 推 迟 提 货 以 避 开 关 税 加 征 窗 口 期 ； 另 一 方 面 ， 公 司 通 过 国 内 供 应 主 要 半 成 品 至 第 三 方 国 家 委 托 加工 后 转 口 销 售 ，导 致 收 入 确 认 时 点 延 后 。2）2026Q1，智 能 电 视 代 工 业 务 恢 复 增 长 ，收 入 同 比+12.2%，出 货 量 同 比+4.2%， 主 要 源 于 美 洲 订 单 的 改 善 。 美 洲 市 场 产 品 配 置 较 一 带 一 路 市 场 更 高 ， 因 而 产 品均 价 在 提 升 。 此 外 ， 考 虑 到 中 东 市 场 或 受 地 缘 冲 突 影 响 ， 预 计 公 司 在 美 洲 市 场 较 整 体 表 现 更 好 。 三、投资建议 我 们 预 计 公 司2026~2028年 营 业 收 入 分 别 为157.5/169.9/181.1亿 元 ， 分 别 同 比+8.8%/+7.9%/+6.6%， 归 母 净 利 润6.9/8.4/9.6亿 元 ， 分 别 同 比+35.9%/+21.9%/+14.8%，EPS分别 为0.98/1.19/1.37元 每 股 ， 当 前 股 价 对 应20.5/16.8/14.7x P/E， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 四、风险提示 需 求 不 及 预 期 的 风 险 ； 市 场 竞 争 加 剧 的 风 险 ； 原 材 料 价 格 大 幅 波 动 的 风 险 。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 何 伟 ， 研 究 所 副 所 长 、 大 消 费 组 组 长 。上 海 交 通 大 学 理 学 硕 士 。2009-2011入 职 光 大 证 券 研 究 所 担 任 家 电 分 析 师 ；2012-2024入 职 中 国 国 际 金 融 股 份 有 限 公 司 担 任 家 电 首 席 分 析 师 ，董 事 总 经 理 ；2025年 加 入 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 院 。2022年 、2023年 荣 获II China机 构 投 资 者 ·财 新 资 本 市 场 分 析 师 成 就 奖 ，可 选 消 费 行 业 最 佳 分 析 师（ 大 陆&海 外 综 合 ）第 一 。《Extel》（ 原《 机构 投 资 者 》 ）2025年 度 “ 亚 洲 最 佳 本 土 券 商 评 选 ， 中 国 最 佳 分 析 师 非 必 需 消 费 品 第 一 ； 中 国 香 港 最 佳 分 析 师 非 必 需 消 费 品 第 一 。 杨 策 ， 家 电 行 业 分 析 师 。伦 敦 国 王 大 学 理 学 硕 士 ，2018年 加 入 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 院 ， 从 事 家 电 行 业 研 究 工 作 。刘 立 思 ， 家 电 行 业 分 析 师 。中 央 财 经 大 学 本 硕 ，2022年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 从 事 家 电 行 业 研 究 工 作 。陆 思 源 ， 家 电 行 业 分 析 师 。加 州 大 学 圣 地 亚 哥 分 校 金 融 硕 士 ，2023年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 从 事 家 电 行 业 研 究 工 作 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专