鲍威尔告别，Fed分歧加深

4月30日，美联储继续暂停降息，维持3.5-3.75%。四位成员持异议，是30多年来首次。其中三位委员反对利率声明中包含恢复降息的暗示，而米兰支持降息25bp。资产表现方面，美元、美债利率冲高，黄金下跌，美股相对平稳。 第一，美联储声明多处调整，对通胀担忧升温。4月会议声明，表述主要出现三点变化。一是失业率表述“就业增长仍然缓慢”，增加“平均而言”的修饰词（on average）。二是通胀表述从“依然略高”改为“通胀高企，部分反映了近期能源价格上涨”。三是中东局势发展方面，从“对美国经济的影响存在不确定性”调整为“在加剧经济前景的高度不确定性”。 罕见四位官员持反对意见。3月会议仅米兰支持降息25bp，4月会议他依旧支持降息25bp，同时，克利夫兰联储主席哈马克、明尼阿波利斯联储主席卡什卡利和达拉斯联储主席洛根，三位委员均支持利率不变，但不支持声明中纳入宽松倾向。12名委员中有4名持反对意见，是1992年10月以来首次出现。这说明当前降息的障碍并不是鲍威尔，美联储主席很大程度上是给委员会中的鹰派“背锅”。 声明引发的市场波动相对有限。北京时间2：00声明发布后的15分钟内，2年期美债收益率上行约3.3bp，10年上行2bp，美元指数涨0.14%，标普500下跌0.25%，黄金下跌0.34%。黄金和美债的日内波动，主要来自油价大涨的驱动。 第二，鲍威尔告别，留任理事，保持低调。美联储下次会议在6月16-17日，沃什可能在5月接替鲍威尔担任主席。对于留任问题（主席任期5月15日结束），鲍威尔表示将继续担任一段时间美联储理事（理事任期至2028年），时机合适时会离开美联储（可能是司法部调查彻底结束）。留任的目的是应对司法部可能的调查，他表示美国政府对美联储采取的行动史无前例。鲍威尔承诺在担任理事期间保持低调，并不会承担“影子主席”的角色。他表达了对美联储独立性的担忧，表示撤销地方联储主席的投票权将会是美联储终结的开端，这或也是呼应三位地方联储主席在本次会议的鹰派立场。白宫可能采取措施，打压地方联储的鹰派。而且鲍威尔表示需要尊重美联储和财政部逐渐的界限，相信沃什能够面对来自白宫的压力。 对于政策利率，鲍威尔表示当前的政策立场非常适合等待，利率水平相当接近中性利率，利率的限制性处于合适位置。没有必要采取具有显著限制性的政策（排除加息可能）。对于沃什质疑点阵图，鲍威尔回应称自己对点阵图较为审慎，从不是点阵图的忠实粉丝。对于声明“宽松倾向”是否修改，他表示多数人认为不需要在这次会议上就进行修改。 对于美国经济，鲍威尔表示增长依然稳固，消费者开支表现良好，劳动力市场并非当前通胀的来源。中东局势引发的能源价格上涨将推高通胀。且能源价格上涨导致可支配收入下降并冲击经济，不过目前尚未看到这一迹象。鲍威尔认为这种通胀不会延续太久（偏向一次性冲击），未来两个季度关税引发的通胀也将回落。 鲍威尔讲话期间，市场波动也相对可控。涉及中东局势引发能源价格上涨的措辞，一度引发美元上指数涨至日内高点99+，但涨幅相对发布会开始前仅0.1%左右。2年期美债收益率一度上行2.9bp，10年上行1.9bp，不过又很快回落至1bp以内。黄金波动幅度在0.5%左右，标普500在0.3%左右。整体来看，这次发布会市场波动明显小于3月会议。面对美联储的鹰派定价，美股表现明显优于黄金，背后的可能原因是美国经济韧性以及科技股业绩给美股带来支撑，而油价上涨推动美债利率上行，直接对黄金形成冲击。 第三，近期随着油价上涨，市场对于主要央行的宽松预期再度回撤，30年美债升至5%。尽管鲍威尔表态相对温和，但三位委员反对宽松倾向，指向后续会议美联储声明有可能转向通胀风险。市场对于美联储的年内降息预期，从会议前一天的降息6bp，回撤至加息2.3bp。当然这也受到油价大涨的影响，这8.3bp中，约5bp是在声明发布前就已回撤。 观察美联储、欧央行、英央行的年内政策利率预期，在4月17日宽松预期达到中东冲突以来的阶段顶点之后（同样是油价低点），随着布油重回115美元/桶以上，近期分别回撤了18、45、55bp。欧央行和英央行的加息预期，已经超过3月下旬的高点，均定价年内加息三次以上（75bp+）。美联储加息预期距离3月26日的高点14bp，还有12bp差距。但30年美债收益率已经达到5%，超过3月下旬的收盘价高点4.96%。资产波动方面，与3月下旬相比，近期原油、美债（以及欧债）波动仍然较大，黄金次之，而美股波动相对较小。 油价或偏向于短期冲击，但全球流动性拐点的担忧，可能逐渐浮出水面。后续中东地缘冲突缓和，油价中枢回落，通胀上行引发的货币政策收紧预期相应回撤。但考虑到美联储本轮降息周期的剩余空间可能仅剩25-50bp，下一任美联储主席沃什又有缩表倾向，以及欧洲等经济体在降息周期结束后，可能因通胀风险转向加息。在未来1-2个季度，市场或担忧全球流动性跨过拐点，这对于高估值资产可能较为不利。 风险提示 美国经济、就业和通胀走势超预期，美国财政、关税等政策超预期。 资料来源：Bloomberg，华西证券研究所 资料来源：Bloomberg，华西证券研究所 资料来源：Bloomberg，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。