镍4月报

第一部分前言概要.................................................................................................................................................2 【市场展望】...................................................................................................................................................2 【策略推荐】...................................................................................................................................................2 第二部分市场回顾...............................................................................................................................................3 一、全球显性库存增加有限...........................................................................................................................4二、不锈钢供需改善，成本坚挺，价格新高................................................................................................6三、三元需求好于预期，但环比走弱.........................................................................................................14 第四部分后市展望及策略推荐.........................................................................................................................19 免责声明.................................................................................................................................................................21 硫磺供应发酵，镍价寻求向上突破 第一部分前言概要 交易咨询业务资格：证监许可[2011]1428号研究员：陈婧邮箱：chenjing_qh1@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03107034投资咨询资格证号：Z0018401 【行情回顾】 4月镍价从宏观逻辑转换至产业逻辑。中东局势困扰下，有色板块整体保持震荡。但中旬之后，镍因硫磺供应受限、印尼镍矿基准价计价方式调整、以及不锈钢供需好转等因素走出较为强势的上涨行情。资金也多次进出，总持仓与行情启动前相比并无大幅增长。而不锈钢因WBN配额用尽、钢厂自律控产、国内去库、海外涨价等因素推动下，率先创出新高。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 【市场展望】 产业方面消息集中于供应端扰动。印尼镍矿配额目前已审批通过2.3亿吨，市场预期下半年还会有追加配额，因此无法继续提供向上的驱动。但镍矿HPM计价方式修改，特别是湿法矿暂时没有升贴水调节，导致MHP的生产成本抬升。此外，硫磺问题终于发酵，华友钴业在月末发公告5月MHP减产50%，其他企业可能也会进行预防式减产，原料和成本的干扰将传导至电积镍产量及改善未来供需，最终体现在镍价的上涨。 值得注意的是上一轮上涨由国内资金拉动，而本次伦镍表现更强，已领先沪镍创出新高。国内减少海外交仓后，LME库存持稳略降，过剩转移至国内，形成内弱外强的格局。 【策略推荐】 1.单边：低位多单持有。2.套利：观望。3.期权：卖出虚值看跌期权。风险提示：宏观、产业政策因素扰动。 第二部分市场回顾 4月镍价从宏观逻辑转换至产业逻辑。中东局势困扰下，有色板块整体保持震荡。但中旬之后，镍因硫磺供应受限、印尼镍矿基准价计价方式调整、以及不锈钢供需好转等因素走出较为强势的上涨行情。资金也多次进出，总持仓与行情启动前相比并无大幅增长。而不锈钢因WBN配额用尽、钢厂自律控产、国内去库、海外涨价等因素推动下，自3月低点至今增仓翻倍，率先创出新高。 产业方面消息集中于供应端扰动。印尼镍矿配额目前已审批通过2.3亿吨，市场预期下半年还会有追加配额，因此无法继续提供向上的驱动。但镍矿HPM计价方式修改，特别是湿法矿暂时没有升贴水调节，导致MHP的生产成本抬升。此外，硫磺问题终于发酵，华友钴业在月末发公告5月MHP减产50%，其他企业可能也会进行预防式减产，原料和成本的干扰将传导至电积镍产量及改善未来供需，最终体现在镍价的上涨。 值得注意的是上一轮上涨由国内资金拉动，而本次伦镍表现更强，已领先沪镍创出新高。国内减少海外交仓后，LME库存持稳略降，过剩转移至国内，形成内弱外强的格局。 第三部分基本面情况 一、全球显性库存增加有限 截至4月24日，全球显性库存达到37.7万吨，与上月末相比增加2716吨，变化非常有限。其中LME库存27.8万吨，与上月末相比减少4026吨，SMM六地社会库存9.7万吨，与上月末相比增加7634吨，反映过剩仍在国内积累，但幅度减小。 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM SMM统计2026年1-3月精炼镍产量同比增长20%至11万吨，创历史新高。4月预计仍有新增产能爬产，产量继续创新高，近4万吨。2026年1-3月净进口4.95万吨，去年净出口7238吨，因内盘主升打开进口窗口。4月以来，外盘领涨，进口窗口预计关闭，印尼电积镍成功注册为上期所交割品牌，方便印尼镍回流，促使进口从盈利转向亏损。2026年1-3月精炼镍供应累计同比增长88%，4月供应量环比仍有增长。 供应大增的同时反观精炼镍下游几乎没有扩张。纯镍消费2025年累计同比增长2%至29.1万吨。2026年1-3月同比减少8%。年初消费开局不利。SMM调研3月镍下游PMI因不锈钢带动，回到50荣枯线上方，但其他分项均不乐观。国内巨大的过剩并未完全体现在显性库存的增长上，且今年俄镍进口量相对偏低，推测隐性库存仍在积累，只是品牌不同。 数据来源：银河期货，海关总署 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 二、不锈钢供需改善，成本坚挺，价格新高 1、镍矿、镍铁价格受印尼政策影响持续上涨 印度尼西亚能源与矿产资源部部长令，为优化国家收入、完善计价、统一单位，调整矿业产品基准价及统一矿产品单位，该文件于2026年4月15日生效。HPM新规将从根本上重构镍矿定价逻辑，其核心变动在于计价体系由单一镍元素全面转向“镍、钴、铁、铬”多元素综合计价。印尼镍矿HPM基准价修订对不同工艺产线、企业类型产生了显著差异化影响。通过调整品位修正系数、新增伴生元素计价，HPM计价修订大幅抬升了镍矿基准价，带 镍4月报 动政府权益金（PNBP）收入增加；其中低品位镍矿执行2%低税率，权益金增幅温和但因无升贴水缓冲，外采矿企MHP生产成本大幅上涨、利润承压；中高品位镍矿执行14%及以上高税率，权益金增量显著，但火法产线可通过升贴水对冲部分成本压力。对于电解镍产线，其成本压力主要来自上游原料传导，企业更倾向选择低品位矿加工的MHP以控制成本；整体而言，拥有自有矿山的一体化布局企业抗风险能力更强，而外采原料企业面临较大经营压力，行业原料结构与产线升级将进一步向优势路线倾斜。 不过尽管HPM价格大幅上调，但镍矿实际现货价格始终由供需关系决定。预计政策实施后，升水将同步压缩以进行对冲，镍矿市场全价不会过度偏离现有水平。4月下旬升水供应商与工厂将重新协商，预计最终结算价格与4月上旬价格基本保持一致。其核心影响在于，印度尼西亚政府按照HPM征收权益金后，权益金大幅增加，矿山及矿企的税收负担加重，产业链利益向政府端有所倾斜。 至于印尼镍矿配额2.6-2.7亿吨，目前已审批发放2.3亿吨。埃赫曼旗下WedaBay镍业的配额已经用尽，公告5月停产维护。但市场认为下半年会追加约30%的配额，可以满足今年印尼镍矿需求。因此我们认为镍矿偏紧价格上涨的态势或将于下半年结束。 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 镍4月报 NPI价格跟随镍矿价格水涨船高，4月末已有成交在1130-1150元/镍点，但整体而言镍铁厂仍然亏损，一季度产量同比负增长，部分转产高冰镍。钢联统计，2026年1-3月中国和印尼镍铁产量合计46.6万镍吨，累计同比减少7%。 镍系原料涨价的同时，铬系也因津巴布韦可能禁止铬精矿出口而上涨。津巴布韦2026年1月1日起，对出口铬系产品征收10%税费，4月称可能会禁止铬精矿出口，吸引加工产能投建。供应链越发脆弱，市场担忧2026年南非对铬矿加征出口税，铬矿及高碳铬铁价格也有上涨，共同推高不锈钢成本。 数据来源：银河期货，SMM 以NPI价格1130元/镍点，高碳铬铁8700元/50基吨计算，不锈钢304一体化冷轧即期成本约为14500元/吨，外采成本再增加500左右至15000元/吨。4月下旬因再生行业反向开票管控持续深化，缺票问题制约交易，市场预期未来废料采购将持续受限，下游钢厂对镍铁需求再度攀升。考虑到废钢开票的限制，NPI比例提高，实际粗钢生产成本可能更高。 2、钢厂见到久违的利润 供应端，2026年1-3月中国和印尼不锈钢粗钢产量累计同比增长5%至1548.4万吨。4月及5月排产与3月基本持平略增。4月不锈钢期货给出一定盘面利润，理论上刺激钢厂提 镍4月报 高产量，但实际排产并不激进，除NPI减产、成本较高外，可能还有自律控产的因素。宝钢德盛4月末公告，为应对当前200系、400系不锈钢供强需弱和社会库存高企的局面，积极响应国家“反内卷”号召，坚持“三定三不要”原则，自觉维护行业秩序，宝钢德盛积极自律控产降存，在4月已实际减产2万多吨的基础上，5~6月两大品类计划再减产4万吨。此外，前期也有传闻华南地区部分钢厂限产，以及不锈钢新增项目不再审批。以上消息并未获得证实，但对产能的限制令市场联想到对钢铁及电解铝的供给侧改革，在产能受限的情况下，给钢厂一定生产利润也算合理。 2026年1-3月不锈钢进口同比减少17%，出口同比减少35%，净出口同比减少45%。由于今年海内外实行新的规章制度，去年四季度不锈钢就有抢出口的现象，透支了今年一季度的出口需求，冲击消化一段时间之后预计外需可能回暖。镍矿HPM计价方式调整后东南亚、印度、欧盟等地不锈钢