第一部分前言概要
- 行情回顾：4月镍价从宏观逻辑转向产业逻辑，中旬后因硫磺供应受限、印尼镍矿计价方式调整、不锈钢供需好转等因素上涨。资金进出不明显，不锈钢率先创出新高。
- 市场展望：供应端扰动是核心，印尼镍矿配额短期内无新增，但HPM计价方式推高成本，硫磺问题导致MHP减产，传导至镍价。伦镍领先沪镍创高，形成内弱外强格局。
- 策略推荐：单边低位多单持有，套利观望，卖出虚值看跌期权。风险提示宏观与产业政策扰动。
第二部分市场回顾
- 全球显性库存增加有限：截至4月24日，全球库存37.7万吨，LME库存减少，SMM六地库存增加，过剩仍在国内积累但幅度减小。
- 精炼镍产量创新高：2026年1-3月产量同比增长20%至11万吨，4月预计继续创新高。净进口转为净出口，印尼电积镍注册上期所交割品牌，进口窗口关闭。供应累计同比增长88%，4月环比仍增长。
- 下游消费疲软：2025年消费同比增长2%至29.1万吨，2026年1-3月同比减少8%，3月PMI因不锈钢带动回升，但其他分项不乐观，隐性库存仍在积累。
第三部分基本面情况
一、全球显性库存增加有限
二、不锈钢供需改善，成本坚挺，价格新高
- 镍矿、镍铁价格上涨：印尼HPM计价方式调整推高镍矿基准价，低品位矿企成本上涨，中高品位矿企可通过升贴水对冲。配额已发放2.3亿吨，下半年或追加。
- 镍铁产量负增长：NPI价格跟随镍矿上涨，但镍铁厂仍亏损，部分转产高冰镍，2026年1-3月产量同比减少7%。
- 铬系上涨：津巴布韦可能禁止铬精矿出口，南非出口税担忧推高铬矿及高碳铬铁价格，共同推高不锈钢成本。
- 不锈钢成本：304一体化冷轧成本约14500-15000元/吨，废料开票受限导致NPI比例提高，实际成本可能更高。
- 钢厂利润好转：2026年1-3月产量同比增长5%，4月排产不激进，宝钢德盛自律减产，部分钢厂传闻限产。
- 贸易变化：2026年1-3月进口同比减少17%，出口同比减少35%，净出口减少45%。东南亚等地不锈钢价格上涨，但当地经济承压。
- 库存去化：截至4月24日，不锈钢社会库存减少3.5万吨至107万吨，200系、300系、400系全面去库。
- 需求旺季回暖：4月中东局势不确定性高，高油价刺激通胀，国内稳增长政策支持消费。房地产数据回落，但白电排产5月回暖，不锈钢增长领域持续性好。
三、三元需求好于预期，但环比走弱
- 硫磺供应发酵导致MHP减产：印尼HPAL工厂减产，华友钴业5月减产50%，MHP成本高于盘面价格。
- 新能源汽车市场：国内1-3月产销同比下降，乘用车受政策调整影响大，商用车增长强劲。海外市场欧洲销量增长，美国销量下降，中国出口高基数后环比仍增。
- 三元材料产量：2026年1-3月硫酸镍、三元前驱体、三元正极材料产量均同比增长。
第四部分后市展望及策略推荐
- 宏观不确定性：中东冲突、美联储货币政策转向中性。
- 产业端：镍矿配额不再是焦点，硫磺问题扰动供应，成本支撑坚实。5月供应扰动兑现，消费季节性转旺，供需可能边际收紧。若海外去库，镍价将受支撑。
- 策略建议：单边低位多单持有，不宜追高；套利观望；卖出虚值看跌期权。风险提示宏观与产业政策扰动。
