贵金属月报

第一部分前言概要.................................................................................................................................................2...........................................................................................................................................................................2【市场展望】...................................................................................................................................................2【策略推荐】...................................................................................................................................................2第二部分行情复盘...............................................................................................................................................3一、行情回顾...................................................................................................................................................3二、行情前瞻...................................................................................................................................................5第三部分宏观面因素...........................................................................................................................................7一、地缘风波未退，通胀浪潮再起...............................................................................................................7第四部分基本面情况...........................................................................................................................................9一、黄金...........................................................................................................................................................9（一）黄金供需平衡.......................................................................................................................................9（二）黄金ETF需求.....................................................................................................................................10二、白银.........................................................................................................................................................10三、铂、钯基本面.........................................................................................................................................13（一）铂钯供需平衡.....................................................................................................................................13（二）铂金、钯金原生供应弹性有限，回收供应将有趋势增长.............................................................15（四）铂金、钯金需求.................................................................................................................................19免责声明.................................................................................................................................................................22 2026年4月29日 美伊冲突僵局难解贵金属承压运行 第一部分前言概要 【行情回顾】 交易咨询业务资格：证监许可[2011]1428号研究员：袁正邮箱：yuanzheng_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03151476投资咨询资格证号：Z0023508 2026年4月，贵金属市场呈现“短期承压”与“长期逻辑未改”并存的格局。金价全月区间震荡，伦敦金现货月跌约3.16%，终结此前连涨。短期承压主要源于两大传导链条。一方面高油价推升通胀，压制降息预期。原油高位运行，再通胀预期走强，加之美联储候任主席偏鹰表态强化美元，对贵金属造成估值压制；另一方面流动性压力触发卖盘。部分原油进口国（如土耳其）因经常账户恶化，被迫抛售黄金以稳定汇率，但主要出于流动性考量并非战略上开启抛售进程。总体看，地缘冲突带来的利空影响与贵金属长线配置逻辑的博弈引发了贵金属4月的震荡调整。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 【市场展望】 展望5月，贵金属料延续与油价反向波动的“跷跷板”格局，受美伊冲突消息面驱动高波动。后期需要关注几个重要方面，首先是美联储信号，4月底FOMC大概率按兵不动，但面对能源价格推升的顽固通胀以及出于权力过渡为继任者留出政策空间的考量，鲍威尔或偏鹰表态以削弱降息预期，压制贵金属。二是中东局势，军事行动5月1日到期，特朗普较大可能凭国会优势授权延长战事，高位油价持续将利空贵金属；若小概率妥协撤军，则油价回落，贵金属迎反弹。 【策略推荐】 1.单边：仍围绕美伊冲突进行博弈，贵金属震荡偏弱，高波动、重消息，单边风险较高。 2.套利：多铂空钯。 3.期权：观望。 风险提示：地缘冲突反复、美再通胀风险。 第二部分行情复盘 一、行情回顾 2026年4月，贵金属市场在多重因素的叠加冲击下呈现出高波动的承压格局。国际现货黄金价格全月震荡运行，4月20日至24日当周累计下跌125.74美元，跌幅2.66%，周K线终结此前四周连阳走势，伦敦黄金现货价格当月累计跌幅约3.16%。从价格运行来看，金价从月初一度跌至4490美元附近的阶段低点，随后反弹至4890美元左右，至月末再度回落至4700美元附近，呈现典型的区间震荡格局。 近期的金价承压的核心逻辑在于"能源通胀—实际利率—美元走强"的负向传导链条以及流动性紧缩而导致的卖盘冲击。中东冲突持续推升国际油价，布伦特原油价格高位运行，高涨的能源项价格直接推高美国3月PCE通胀预期至3.5%，美联储降息预期被大幅压缩，部分交易甚至开始对冲加息风险。在这种情况下，市场关注的焦点从地缘避险情绪转向了降息预期走弱对贵金属的估值压制。美联储候任主席沃什在4月21日听证会上的偏鹰表态——强调美联储是美元强势的受益者并支持渐进缩表——进一步强化了这一压力。黄金在这个阶段呈现出一种反常现象：地缘冲突升温并未带来避险资金流入，反而因通胀预期推高而持续承压。另一方面，由流动性压力导致的黄金卖盘冲击也使得黄金价格承压，这方面的压力主要来自于以土耳其为代表的原油进口国。土耳其央行截至3月28日的前两周抛售黄金近120吨，其中约半数通过黄金换外汇掉期完成。土耳其约90%的原油依赖进口，油价突破每桶100美元后经常账户急速恶化，里拉对美元汇率一度跌至近44:1，央行被迫通过抛售黄金换取美元流动性以干预汇市。我们认为土耳其央行的抛售并非长期行为，更多的是短期的调整。土耳其在2022至2025年期间累计增持了325吨黄金，此次减持更多是油价冲击下的"拆东墙补西墙"，并不是对黄金长期配置逻辑的扭转，并且这些交易中很大部分是以黄金换美元的掉期期货，到期后相关黄金将回归储备。 虽然部分央行在此阶段的黄金抛售受到市场广泛关注，但全球央行购金行为总体呈现净买入表现。中国央行在4月初公布的3月末黄金储备显示，连续第17个月增持黄金，环比增加16万盎司。波兰央行在2月单月增持20吨黄金，成为当月购金的绝对主力。全球95%的央行计划在未来继续增加黄金储备，也即央行购金的长期趋势及根本逻辑并未发生反转，而是少数面临极端外部冲击的新兴市场央行在特定节点上的被动应对。 贵金属月报 综合来看，2026年4月的贵金属市场呈现"短期阵痛"与"长期确定性"并存的格局。高油价引发的降息预期走弱、部分央行短期抛售，促成了金价调整的关键驱动因素，总体可归为地缘冲突引发的阶段性冲击。在去美元化趋势加速、全球债务持续攀升的结构性背景下，黄金作为储备资产的战略价值并未因4月的剧烈波动而衰减。 数据来源：银河期货，同花顺iFinD 数据来源：银河期货，同花顺iFinD 数据来源：银河期货，同花顺iFinD 数据来源：银河期货，同花顺iFinD 数据来源：银河期货，同花顺iFinD 数据来源：银河期货，同花顺iFinD 贵金属月报 2026年4月29日 数据来源：银河期货，同花顺iFinD