持续加强优化资产的能力

2017年09月01日 睿智投资 敬请参阅尾页之免责声明 持有（维持） 目标价 HK$7.19 (此前目标价 HK$6.14) 潜在升幅 +4.8% 当前股价 HK$6.86 张淳鑫 电话：(852) 3900 0836 邮件：zhangchunxin@cmbi.com.hk 隋晓萌 电话：(852) 3761 8775 邮件：suixiaomeng@cmbi.com.hk 中国银行业 市值(百万港元) 1,728,825 3月平均流通量 (百万港元) 1,935.08 52周内股价高/低 (港元) 总股本 (百万) 7.1/5.42 250,011.0 资料来源: 彭博 股东结构（H股） 汇金公司 59.31% 资料来源: HKEx 股价表现 绝对回报 相对回报 1-月 4.4% 2.8% 3-月 4.9% -3.7% 6-月 9.6% -7.0% 资料来源：彭博 股价表现 资料来源：彭博 核数师: 罗兵咸永道 公司网站: www.ccb.com 0.02.04.06.08.0Aug 16Oct 16Dec 16Feb 17Apr 17Jun 17Aug 17HK$ 中国建设银行 (939 HK) 持续加强优化资产的能力  业绩表现符合市场预期。2017年上半年，建设银行的营业收入和纯利分别按年微增2.5%和3.7%，达到3,031亿元人民币和1,383亿元人民币。年化ROAA和ROAE分别按年下跌0.11个百分点和0.71个百分点，至1.30%和17.09%。建行的业绩大致符合市场预期，不过，该行对于问题资产的持续优化成为其2017年上半年业绩的亮点。  对问题资产的持续优化。截止2017年上半年末，建行的不良贷款率较2016年末轻微下跌1个基点，至1.51%。该行在应对问题资产上做出了许多努力，比如，在市场化“债转股”中取得领先优势。目前，建行已与41家企业签订了市场化“债转股”协议，涉及资金达到5,400亿元人民币，其中500亿元人民币已经落地。此外，建行还积极处置其不良资产。今年上半年，该行处置的不良资产约600亿元人民币，其中约189亿元采用了批量转让的方式，处置价格较账面价值折让55%。这些主动化解的方式不仅有助于建行优化其资产，同时更高的拨备回拨也有利于利润的增长。我们预计，2017年至2019年，该行的不良资产率将分别为1.59%、1.66%和1.71%。  净利息收入走势与市场环境吻合。偏紧的市场流动性及贷款的稳定增长，令包括建设银行在内的中国大型银行的净利息收入在2017年上半年录得温和回升。期内，建行的净利息收入按年增长3.3%，至2,179亿元人民币，净息差为2.14%，按年下跌18个基点。我们相信传统的银行业务正逐渐接近拐点，预计建行的净息差将逐步企稳，2017年至2019年分别达到2.15%、2.16%和2.18%，同时，净利息收入分别达到4,453亿元人民币、4,884亿元人民币及5,375亿元人民币，年复合增长率达到9.9%。  按揭贷款占比提升。政府对房地产行业的宏观调控自2016年第四季度以来逐步趋严，建行的按揭贷款增速也有所放缓。2017年上半年末建行的按揭贷款余额达到3.9万亿元人民币，较2016年年末增长9.5%或3,405亿元人民币，占贷款总额比重为31.4%，上升0.89个百分点。按揭贷款仍然是建行重要的贷款投向之一，我们预计2017年将增长15.0%，至4.1万亿元人民币。  维持持有评级。基于该行净利息收入的增长，我们将对建行2017年至2019年的纯利预测，分别提升4.6%、10.9%和14.4%，至2,470亿元人民币、2,739亿元人民币和3,053亿元人民币。现时，建行的股价相当于2018年预测市帐率的0.76倍。我们给予该行的最新目标价为7.19港元，相当于公司2018年预测市帐率的0.80倍，同时也是可比同业2018年的平均预测市帐率加两个标准差。维持持有评级。 财务资料 (截至12月31日) FY15A FY16A FY17E FY18E FY19E 营业收入 (百万元人民币) 586,687 559,860 579,411 625,868 679,356 净利润 (百万元人民币) 228,145 231,460 246,967 273,900 305,293 市帐率 (x) 1.03 0.95 0.85 0.76 0.68 市盈率 (x) 6.47 6.40 6.00 5.41 4.85 股息率 (%) 4.64 4.71 5.00 5.55 6.19 权益收益率(%) 17.05 15.38 14.84 14.79 14.80 不良贷款率 (%) 1.58 1.52 1.59 1.66 1.71 拨备覆盖率 (%) 150.99 150.36 155.13 155.48 155.65 资料来源：公司及招银国际研究部预测 公司研究 2017年09月01日 敬请参阅页尾之免责声明 2 利润表 来源：公司及招银国际研究部预测 资产负债表 来源：公司及招银国际研究部预测 年结：12月31日（百万元人民币）201520162017E2018E2019E利息收入770,559696,637750,440815,666884,904利息支出(312,807)(278,838)(305,171)(327,242)(347,408)净利息收入457,752417,799445,269488,424537,496手续费及佣金收入121,404127,863129,569132,945136,967手续费及佣金支出(7,874)(9,354)(9,653)(9,944)(10,273)净手续费及佣金收入113,530118,509119,916123,001126,694其他净收益和收入15,40523,55214,22614,44315,165营业收入586,687559,860579,411625,868679,356营业费用(194,826)(171,515)(162,235)(172,114)(183,426)扣除减值损失前的营业利润391,861388,345417,176453,754495,930资产减值损失(93,639)(93,204)(101,983)(104,216)(106,324)营业利润298,222295,141315,193349,538389,606联营企业及合营企业投资净收益27569456172税前利润298,497295,210315,238349,599389,678所得税费用(69,611)(62,821)(67,146)(74,465)(83,001)年度利润228,886232,389248,092275,135306,677非控制性权益(741)(929)(1,125)(1,235)(1,384)净利润228,145231,460246,967273,900305,293年结：12月31日（百万元人民币）201520162017E2018E2019E现金及存放中央银行款项2,401,5442,849,2612,896,6943,197,6933,525,597存放同业款项352,966494,618370,964374,673382,167拆出资金310,779260,670278,917301,230325,329金融投资4,271,4065,068,5845,624,8346,137,1436,843,469客户贷款和垫款净额10,234,52311,488,35512,439,35913,640,92214,939,827其他773,285794,899864,892931,5751,017,066总资产18,349,48920,963,70522,483,05024,590,70127,040,993向中央银行借款42,048439,339501,725506,742567,551同业及其他金融机构存放款项1,439,3951,612,9951,409,7581,240,5871,184,760拆入资金321,712322,546333,835345,519345,519客户存款13,668,53315,402,91516,943,38518,943,08021,106,708其他1,432,7181,596,2561,525,0071,583,4761,639,147总负债16,904,40619,374,05120,713,71122,619,40524,843,686本行股东应享权益1,434,0201,576,5001,752,8971,951,9602,174,336非控制性权益11,06313,15416,44319,33622,972总权益1,445,0831,589,6541,769,3401,971,2962,197,307 2017年09月01日 敬请参阅尾页之免责声明 3 主要比率 来源：公司及招银国际研究部预测 年结：12月31日201520162017E2018E2019E利息收入净利息收入78.0%74.6%76.8%78.0%79.1%净手续费及佣金收入19.4%21.2%20.7%19.7%18.6%其他净收益和收入2.6%4.2%2.5%2.3%2.2%总额100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%增长利息收入4.3%-9.6%7.7%8.7%8.5%利息支出3.7%-10.9%9.4%7.2%6.2%净利息收入4.7%-8.7%6.6%9.7%10.0%净手续费及佣金收入4.6%4.4%1.2%2.6%3.0%其他净收益和收入299.5%-45.5%-39.6%1.5%5.0%营业收入5.4%-4.6%3.5%8.0%8.5%扣除减值损失前的营业利润8.6%-0.9%7.4%8.8%9.3%税前利润-0.2%-1.1%6.8%10.9%11.5%净利润0.1%1.5%6.7%10.9%11.5%资产质量不良贷款率1.58%1.52%1.59%1.66%1.71%不良贷款拨备覆盖率150.99%150.36%155.13%155.48%155.65%资本充足率核心一级资本充足率11.02%10.89%11.54%12.15%12.59%一级资本充足率11.17%11.03%11.67%12.27%12.71%资本充足率12.91%12.54%13.45%14.06%14.47%回报率平均总资产回报率17.05%15.38%14.84%14.79%14.80%净资产收益率1.30%1.18%1.14%1.16%1.18%每股数据每股利润（元人民币）0.910.920.981.091.22每股股息（元人民币）0.2740.2780.2950.3270.365每股账面值（元人民币）5.746.236.937.738.62 2017年09月01日 敬请参阅尾页之免责声明 4 免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点并无直接或间接关系。 此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）并没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）并没有持有有关证券的任何权益。 招银证券投资评级 买入 : 股价于未来12个月的潜在涨幅超过15% 持有 : 股价于未来12个月