钾肥项目有序推进，业绩弹性稳步释放

2026年04月29日 核心观点 ⚫事 件公 司 发 布2025年年度 报 告、2026年 一 季 度 报 告。2025年，公 司 实 现 营业 收 入53.25亿 元 ， 同 比增 长50.09%； 归 母 净 利 润16.73亿 元 ， 同 比增 长75.97%。2025年 度 公 司 拟 向全 体 股 东 每10股 派 发 现 金 股 利1.10元（ 含 税 ），合 计 派 发 现 金 股 利1.00亿 元 。分 季 度 来 看 ， 公 司25Q4实 现 营 业 收 入14.58亿 元 ，同 比增 长36.87%、环 比增 长8.43%；归 母 净 利 润3.10亿 元 ，同 比下 滑28.37%、环 比下 滑39.05%。26Q1公 司 实 现 营 业 收 入14.88亿 元 ， 同 比增 长22.70%、 环 比 增 长2.03%；归 母 净 利 润5.33亿 元 ， 同 比 增 长38.52%、环 比增 长71.97%。 亚钾国际（股票代码：000893） 推荐维持评级 分析师 王鹏：010-80927713：wangpeng_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525090001 ⚫钾 肥 保 持 稳 产 优 产，公 司2025年 业 绩 显 著 增 长。2025年公 司钾 肥 保 持 稳产 优 产，钾 肥 产 量创 下 新 高 ，全 年合 格氯 化 钾产 品产 量 、销 量 分 别 为201.15、204.57万 吨 ，同 比分 别增 长10.80%、17.47%；销 售 毛 利 率 、销 售 净 利 率 分 别为58.57%、31.34%， 同 比 分 别 增 长9.10、5.57个 百 分 点 。分 季 度 来 看 ， 公司25Q4氯 化 钾产 量 、销 量分 别为51.29、52.14万 吨 ，同 比 分 别增 长4.31%、4.28%； 环 比 分 别增 长5.86%、8.87%。25Q4公 司销 售 毛 利 率、 销 售 净 利 率分 别为57.67%、21.07%， 同 比 分 别变 化7.38、-18.27个 百 分 点 ；环 比 分 别变 化-3.88、-16.74个 百 分 点 。25Q4公 司 净 利 润 及 销 售 净 利 率回 落，一 是 公 司2#主 斜 井 涌 水 事 项计 提3.12亿 元 资 产 减 值 损 失；二 是25Q4公 司管 理 费 用约1.85亿 元 ， 同 比 增 长51.85%、 环 比 增 长45.47%。 孙思源：0755-23913136：sunsiyuan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070004 ⚫第 三 个 百 万 吨 项 目 成 功 投 料 试 车 ，26Q1钾 肥 产 量 显 著 增 长 。公 司第 三 个百 万 吨 项 目 已 于2025年12月6日 成 功 投 料 试 车 ， 现 正 处 于 产 能 爬 坡 周 期 ，产 能 增 量 逐 步 释 放 。26Q1公 司 氯 化 钾 产 量 、 销 量 分 别 为64.65、53.03万 吨，同 比 分 别 增 长27.72%、0.38%，环 比 分 别 增 长26.05%、1.71%。26Q1公 司氯 化 钾 库 存 量 为23.42万 吨 ，主 要 系 部 分在 途 销 售 产 品 未 达 到收 入 确 认 条 件 所致 。2026年 ， 公 司 将 全 力 实 现 第 三 个 百 万 吨 项 目 达 产 ， 以 及第二 个 百 万 吨 项目3#主 斜 井 工 程 竣 工投 运 与 全 系 统调 试 生 产 ，公 司钾 肥 产 能增 量持 续 释 放 确定 性 较 强 。每 生 产100万 吨 钾 肥 ， 可 产 出约1万 吨 溴 素 。随 公 司 钾 肥 产 能扩张，公 司 参 股 公 司 亚 洲 溴 业 的 溴 素 产 量 也 有 望同 步提 升，进 而 提 升 公 司 投 资 收益。 ⚫投 资 建 议 ：我 们看 好公 司 增 量 产 能 释 放 所 带 来 的 业 绩 弹 性，参 考 公 司 钾 肥 项 目进 展及 钾 肥 价 格 走 势，对 盈 利 预 测 进 行 适 当 上 调 。预 计2026-2028年 公 司营 业收 入 分 别 为85.09、113.06、127.19亿 元 ， 同 比 分 别 增 长59.79%、32.87%、12.50%；归 母 净 利 润 分 别 为30.07、39.71、45.92亿 元 ，同 比 分 别 变 化79.75%、32.08%、15.63%；摊 薄EPS分 别 为3.25、4.30、4.97元/股 ，PE分 别 为16.26、12.31、10.65倍 。 维 持“推 荐”评 级 。 资料来源：中国银河证券研究院 ⚫风 险 提 示 ：下 游 需 求 不 及 预 期 的 风 险 ；老 挝 钾 肥 出 口 政 策 变 化 的 风 险 ；钾 盐 矿山 开 采 成 本 上 涨 的 风 险 ； 新 建 项 目 达 产 不 及 预 期 的 风 险 等 。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 王鹏化 工 行 业 分 析 师孙 思 源化 工 行 业 分 析 师 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。投 资 者 应 自 主 作 出 投 资 决 策 并 自 行 承 担 投 资 风 险 ，任 何 形 式 的 分 享证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺 均 为 无 效 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因客 户 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。 除 非 另 有 说 明 ， 所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。 未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 客 户 及 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 公 众 媒 体 刊 载 的证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn林程021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn