1Q26在同一条线；海外和新兴业务推动增长

Mindray 2026年第一季度业绩基本符合预期，海外业务仍是主要增长动力，而国内业务因渠道去库存压力面临短期挑战。

• 业绩表现：公司2026年第一季度营收为83.5亿元（同比增长1.4%），归母净利润为23亿元（同比下降11.3%）。
• 海外业务：海外营收同比增长15.7%，达到44.5亿元，占总营收的53%。欧洲市场营收同比增长超过25%，主要受英国、法国、德国和意大利等高端客户渗透加速的推动；新兴市场营收同比增长15%，其中印度和墨西哥增长均超过30%。海外IVD、PMLS和医疗影像业务均实现强劲增长。
• 国内业务：国内营收同比下降11.1%，至39亿元，主要受PMLS和MIS渠道去库存影响。但国内CLIA营收同比增长约10%，主要因大型医院渗透率提升；核心IVD品类（CLIA、化学、凝血）市场份额从2025年上半年10%提升至2026年第一季度13%。MT8000 TLA系统完成超过80台安装，将支持试剂拉动。国内新兴业务同比增长超过18%，占国内营收的23%。
• 未来展望：预计2026年国内营收将恢复正增长，主要受IVD份额提升、新兴业务增长和基数效应支持。海外业务将持续受益于本地化和高端客户进展。
• 投资建议：维持“买入”评级，2026-2028年盈利预测维持不变，目标价为204.54元，基于9年DCF模型（WACC：9.1%，终值增长率：3.0%）。
• 业务结构：IVD和新兴业务合计占海外营收近40%，占国内营收超过70%，显示公司向循环、耗材型收入模式转型稳步推进。