不求一帆风顺，但愿乘风破浪

2026年04月28日 核心观点 ⚫公 司 公 告 ：公 司 发 布2025年 年 报 及2026年 一 季 报 。2025年 ，公 司 实 现 营 收97.4亿 元 ，同 比+74.8%，归 母 净 利 润9.3亿 元 ，同 比-6.6%。2025Q4，公 司实 现 营 收31.3亿 元 ，同 比+93.3%，归 母 净 利 润1.4亿 元 ，同 比-10.3%。2025年 分 红 率10.1%。2026Q1， 公 司 实 现 营 收24.8亿 元 ， 同 比+83.1%， 归 母 净利 润0.8亿 元 ，同 比-52.0%。公 司 营 收 高 增 长 ，利 润 低 于 预 期，核 心原 因 是 影石 与 大 疆 的 激 烈 竞 争 ， 其 次 是研 发 投 入 、 成 本 上 涨 、 人 民 币 升 值 综 合 影 响 。 影石创新（股票代码：688775） 谨慎推荐维持评级 分析师 何伟：hewei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525010001刘立思：liulisi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524070002陆思源：lusiyuan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525060001杨策：yangce_yj@chinastock.com.cn分 析 师 登 记 编 码 ：S0130520050005 ⚫董 事 长在 股 东 信 中 表 达“不 求 一 帆 风 顺 ， 但 愿 乘 风 破 浪”， 解 释 了 公 司2025年 以 来 执 行 的规 模导 向 战 略 并 非 市 场常 见 的 以 价 格 战 换 市 场 的 战 略 ；而是 基 于 智 能影 像设 备 创 新 高 峰 期 ，公 司 勇 于 大 规 模 研 发 投 入、创 新 产 品 ，也勇于进 入 大 疆 垄 断 的 无 人 机、云 台相 机等 市 场 挑 战 的 态 度 。作 为 回 应 ，大 疆也 大规 模 进 入 影 石 垄 断 的 全 景相 机、拇 指 相 机 市 场，导 致 垄 断 利 润 的 下 降；作 为 防御 ，大 疆 全 景 无 人 机 定 价 较 低 ， 大 疆 最 近 推 出 的云 台 相 机Pocket4新 品 也 定价 低 ，导 致 影 石 在 全 景 无 人 机 、云 台相 机 市 场 无 利 可 图 。垄 断 被 打 破 ，垄 断 利润 下 降 ，但 创 新 和便 宜 的 价 格刺 激 了 消 费 者 需 求，行 业 快 速扩 容，两 个 中 国 龙头 将包 括 美 国Gopro在 内 的其 他 竞 争 对 手 甩 在 了 后 面 。 ⚫研 发 投 入 、 成 本 上 涨 、 人 民 币 升 值 综 合影 响盈 利 能 力：基 于 摄 影 机 器 人 的远 期 目 标 ， 公 司 通 过 高 强 度 的 战 略 投 入 积 累 技 术 能 力 ，2025年 公 司 研 发 费 用率15.7%， 同 比+1.8 pct， 战 略 新 品 类 和 芯 片 投 入 金 额7.6亿 元 ，营 收 占 比7.8%；2026Q1研 发 费 用 率进 一 步 提 升 至18.7%，同 比+1.6 pct，战 略 新 品 类和 芯 片 投 入 金 额2.6亿 元 ，营 收 占 比10.6%。此 外 ，受 行 业 竞 争 加 剧 、存 储 等成 本 涨 价 影 响 ，公 司 毛 利 率下 降，2025A/2026Q1分 别 为45.7%/45.2%，分 别同 比-6.5/-7.7 pct；2025年 境 外 收 入 占 主 营 业 务 收 入 比 例69%， 人 民 币 升 值导 致 汇 兑 损 失 ，2025Q4/2026Q1财 务 费 用 率 分 别 为1.3%/1.4%， 分 别 同 比+2.2/+1.4 pct。 ⚫产 品 快 速 迭 代 创 新 ，市 场 竞 争 激 烈：1）2025年 ，消 费 级 智 能 影 像 设 备/配 件及 其 他 产 品/专 业 级 智 能 影 像 设 备 分 别 实 现 收 入85.2/11.3/0.2亿 元 ，分 别 同 比+77.8%/+57.5%/+5.3%。2）2025年， 公 司发 布X5全 景 相 机 、ACE PRO2运 动 相 机 、GO ULTRA口 袋 相 机 、 全 景 无 人 机 等 重 磅 新 品 。影 石 优 势 在 于 软件 ，以 及 对 消 费 者 需 求 的 挖 掘 ，例 如 通 过 翻 转 屏 功 能 、街 拍 套 装 扩 大 传 统 运 动相 机 份 额 。据IDC数 据 ，2025年 ，影 石 创 新 全 景 相 机 、拇 指 相 机 的 全 球 市 场份 额 分 别 为66%、57%，广 义 运 动 相 机（ 拇 指 、全 景 、传 统 ）为37%。3）大疆 凭 借 强 大 的 供 应 链 ，在 硬 件 方 面 具 备 优 势 ，产 品 硬 件 参 数高 但定 价 低 于 影 石 。影 石2025年12月 全 球 首 发 全 景 无 人 机 ， 但 供 应 链 不 具 备 规 模 效 应 ， 在 图 传等 传 统 的 无 人 机 能 力 方 面 不 如 大 疆；2026年 大 疆 发 布 全 景 无 人 机 产 品定 价 低 ，导 致 影 石 被 迫降 价 。3）大 疆 垄 断 的云 台 相 机 市 场 累 计 销 量 达 千 万 台。 影 石 将在2026年 上 半 年 发 布Luna系 列 进 入 该 市 场 ， 但 近 期 大 疆 发 布Pocket 4定价 低 ， 将影 响影 石Luna的 定 价 。 资料来源：中国银河证券研究院 ⚫投 资 建 议：我 们预 计 公 司2026~2028年 营 业 收 入 分 别 为149.1/211.2/292.9亿 元 ， 分 别 同 比+53.1%/+41.6%/+38.7%， 归 母 净 利 润7.5/11.7/17.7亿 元 ，分 别 同 比-19.0%/+55.6%/+51.1%，EPS分 别 为1.88/2.92/4.41元 每 股 ，当 前股 价 对 应101.0/64.9/43.0x P/E， 维 持 “谨 慎 推 荐” 评 级。 ⚫风 险 提 示 ：市 场 竞 争 加 剧 的 风 险 ；原 材 料大 幅涨 价的 风 险；新产 品 表 现不 及 预期 的 风 险。 一、公司主要财务 2025年 ，公 司 实 现 营 收97.4亿 元 ，同 比+74.8%，归 母 净 利 润9.3亿 元 ，同 比-6.6%。2025Q4，公 司 实 现 营 收31.3亿 元 ，同 比+93.3%，归 母 净 利 润1.4亿 元 ，同 比-10.3%。2025年 分 红 率10.1%。2026Q1，公 司 实 现 营 收24.8亿 元 ，同 比+83.1%，归 母 净 利 润0.8亿 元 ，同 比-52.0%。公 司 营 收 高增 长 ， 利 润 低 于 预 期 ， 核 心 原 因 是 影 石 与 大 疆 的 激 烈 竞 争 ， 其 次 是 研 发 投 入 、 成 本 上 涨 、 人 民 币 升值 综 合 影 响 。 董 事 长 在 股 东 信 中 表 达“ 不 求 一 帆 风 顺 ，但 愿 乘 风 破 浪 ”，解 释 了 公 司2025年 以 来 执 行 的 规 模导 向 战 略 并 非 市 场 常 见 的 以 价 格 战 换 市 场 的 战 略 ； 而 是 基 于 智 能 影 像 设 备 创 新 高 峰 期 ， 公 司 勇 于 大规 模 研 发 投 入 、创 新 产 品 ，也 勇 于 进 入 大 疆 垄 断 的 无 人 机 、云 台 相 机 等 市 场 挑 战 的 态 度 。作 为 回 应 ，大 疆 也 大 规 模 进 入 影 石 垄 断 的 全 景 相 机 、 拇 指 相 机 市 场 ， 导 致 垄 断 利 润 的 下 降 ； 作 为 防 御 ， 大 疆 全景 无 人 机 定 价 较 低 ，大 疆 最 近 推 出 的 云 台 相 机Pocket4新 品 也 定 价 低 ，导 致 影 石 在 全 景 无 人 机 、云台 相 机 市 场 无 利 可 图 。 垄 断 被 打 破 ， 垄 断 利 润 下 降 ， 但 创 新 和 便 宜 的 价 格 刺 激 了 消 费 者 需 求 ， 行 业快 速 扩 容 ， 两 个 中 国 龙 头 将 包 括 美 国Gopro在 内 的 其 他 竞 争 对 手 甩 在 了 后 面 。 研 发 投 入 、 成 本 上 涨 、 人 民 币 升 值 综 合 影 响 盈 利 能 力 ： 基 于 摄 影 机 器 人 的 远 期 目 标 ， 公 司 通 过高 强 度 的 战 略 投 入 积 累 技 术 能 力 ，2025年 公 司 研 发 费 用 率15.7%，同 比+1.8 pct，战 略 新 品 类 和 芯片 投 入 金 额7.6亿 元 ， 营 收 占 比7.8%；2026Q1研 发 费 用 率 进 一 步 提 升 至18.7%， 同 比+1.6 pct，战 略 新 品 类 和 芯 片 投 入 金 额2.6亿 元 ， 营 收 占 比10.6%。 此 外 ， 受 行 业 竞 争 加 剧 、 存 储 等 成 本 涨 价影 响 ，公 司 毛 利 率 下 降 ，2025A/2026Q1分 别 为45.7%/45.2%，分 别 同 比-6.5/-7.7 pct；2025年 境外 收 入 占 主 营 业 务 收 入 比 例69%， 人 民 币 升 值 导 致 汇 兑 损 失 ，2025Q4/2026Q1财 务 费 用 率 分 别 为1.3%/1.4%， 分 别 同 比+2.2/+1.4 pct。 二、公司业务拆分 产 品 快 速 迭 代 创 新 ，市 场 竞 争 激 烈 ：1）2025年 ，消 费 级 智 能 影 像 设 备/配 件 及 其 他 产 品/专 业 级智 能 影 像 设 备 分 别 实 现 收 入85.2/11.3/0.2亿 元 ， 分 别 同 比+77.8%/+57.5%/+5.3%。2）2025年 ，公 司 发 布X5全 景 相 机 、ACE PRO2运 动 相 机 、GO ULTRA口 袋 相 机 、全 景 无 人 机 等 重 磅 新 品 。影石 优 势 在 于 软 件 ， 以 及 对 消 费 者 需 求 的 挖 掘 ， 例 如 通 过 翻 转 屏 功 能 、 街 拍 套 装 扩 大 传 统 运 动 相 机 份额 。 据IDC数 据 ，2025年 ， 影 石 创 新 全 景 相 机 、 拇 指 相 机 的 全 球 市 场 份 额 分 别 为66%、57%， 广义 运 动 相 机（ 拇 指 、全 景 、传 统 ）为37%。3）大 疆 凭 借 强 大 的 供 应 链 ，在 硬 件 方 面 具 备 优 势 ，产 品硬 件 参 数 高 但 定 价 低 于 影 石 。 影 石2025年12月 全 球 首 发 全 景 无 人 机 ， 但 供 应 链 不 具 备 规 模 效 应 ，在 图 传 等 传 统 的 无 人 机 能 力 方 面 不 如 大 疆 ；2026年 大 疆 发 布 全 景 无 人 机 产 品 定 价 低 ，导 致 影 石 被 迫降 价 。3）大 疆 垄 断 的 云 台 相 机 市 场 累 计 销 量 达 千 万 台 。 影 石 将 在2026年 上 半 年 发 布Luna系 列进入 该 市 场 ， 但 近 期 大 疆 发 布Pocket 4定 价 低 ， 将 影 响 影 石Luna的 定 价 。 三、投资建议 我 们 预 计 公 司2026~2028年 营 业 收 入 分 别 为149.1/211.2/292.9亿 元 ， 分 别 同 比+53.1%/+41.6%/+38.7%，归 母 净 利 润7.5/11.7/17