调结构的优先级提升

政策点评/2026.04.28 证券研究报告 核心观点 经济开局向好，总量政策加码必要性下降。一季度经济数据超预期，外部冲击背景下供应链优势显著，稳增长压力较小，总量政策加码必要性下降，宏观政策突出精准有效和优化结构，好钢用在刀刃上。 分析师张伟SAC证书编号：S0160525060002zhangwei04@ctsec.com 分析师任思雨SAC证书编号：S0160525090006rensy@ctsec.com ❖调结构的优先级边际提升。一是从供给侧着手扩内需，着重强调服务业消费扩能提质。二是推动高质量发展、大力发展新质生产力，包括加快六网建设（电网、算力网、物流网等等）、全面实施“人工智能+”等。三是强调深入整治内卷式竞争，点名生猪养殖，结合近期出台的双碳政策，反内卷力度或将边际加强。 相关报告 1.《PPI转 正 后 ， 利 润 流 向 哪 里 ？ 》2026-04-272.《厄尔尼诺时期，各类资产如何表现？》2026-04-273.《中央财政贡献走强》2026-04-25 外部冲击加大，供应链安全诉求提升。面对开年以来外部形势的复杂多变，本次政治局会议再次强调“保持制造业合理比重”，强化产业链自主可控。当前美伊冲突仍存在不确定性，对此，本此会议首次提出“提高能源资源安全保障水平”，对战略资源品的储备需求或将进一步增加。我们理解在外部冲击加大的背景下，需要落实产业安全与资源安全双底线，因此新旧能源的政策力度都有望在未来进一步加码。 城市更新推进边际加快。去年底经济工作会议对城市更新的要求是“高质量推进”，本次会议则是“扎实推进”，力度有所强化。但需要注意，房地产的增量时代已经结束，大拆大建的棚改模式已经成为过去时，城市更新边际提速并不意味着棚改2.0。 ❖风险提示：外部冲击超预期；内需恢复不及预期；假设条件与历史经验局限性。 图表目录 表1：内需部分表述变化......................................................................................3表2：“反内卷”表述变化......................................................................................4表3：城市更新表述变化......................................................................................4 2026年4月28日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。 一、总量加码必要性下降 一季度经济数据超预期，GDP同比达到5%的增速。基于一季度经济数据的亮眼表现，4月政治局会议对经济的总体判断较为积极。相比于2025年12月中央经济工作会议的“经济顶压前行、向新向优发展”，4月政治局会议肯定了2026年开局的表现，“我国经济起步有力，主要指标好于预期，彰显强大韧性和活力”。 短期稳增长的压力显著缓解，也意味着总量政策加码的必要性下降。因此财政政策和货币政策的总体定调基本没有变化，强调精准有效、优化结构，好钢用在刀刃上。 仅部分表述有所微调，货币政策增强前瞻性、灵活性、针对性。 二、调结构优先级提升 一是从供给侧着手扩内需，着重强调服务业消费扩能提质。 与去年底中央经济工作会议保持一致的是，扩内需依然放在重点任务的首位。不同的是，更加强调从供给侧着手扩内需。本次会议不仅延续了去年底“扩大优质商品和服务供给”，并且对于服务消费的要求进一步提升，强调“深入实施服务业扩能提质行动”。 近期已有相关政策落地，4月21日，国务院印发《关于推进服务业扩能提质的意见》，明确2030年服务业百万亿的发展目标，更多强调“促进生活性服务业高品质多样化便利化发展”，对于服务消费的定位转向“民生保障+实体经济支撑+创新引擎”的三重目标。 二是推动高质量发展、大力发展新质生产力，包括加快六网建设（电网、算力网、物流网等等）、全面实施“人工智能+”等。 本次政治局会议表述“推动条件成熟的重大项目开工”，力度相比于去年底经济工作会议的“推动投资止跌回稳”有所减弱。 三是强调深入整治内卷式竞争，反内卷力度或将边际加强。 4月政治局会议再提“深入整治‘内卷式’竞争”，而在抓好农业生产方面，明确要求“稳定生猪等农产品价格”。结合4月23日中共中央办公厅、国务院办公厅印发《碳达峰碳中和综合评价考核办法》进一步提升双碳目标指标考核，我们预计“反内卷”的力度或将边际加强。 三、供应链安全诉求提升 美伊冲突再次暴露了全球供应链的脆弱性，进一步凸显了供应链安全的重要性。 本次政治局会议再次强调“保持制造业合理比重”，强化产业链自主可控。此外，本此会议首次提出“提高能源资源安全保障水平”，对战略资源品的储备需求和新旧能源建设的投入力度或将进一步增加。 四、城市更新推进边际加快 去年底经济工作会议对城市更新的要求是“高质量推进”，本次会议则是“扎实推进”，力度有所强化。但需要注意，房地产的增量时代已经结束，大拆大建的棚改模式已经成为过去时，城市更新边际提速并不意味着棚改2.0。 五、风险提示 外部冲击超预期：全球地缘冲突与贸易壁垒加剧，可能持续压制外需与供应链稳定性，拖累经济复苏节奏； 内需恢复不及预期：居民消费意愿与民间投资信心偏弱，供给侧提质效果传导不畅，或导致内需增长动力不足； 假设条件与历史经验局限性：对于政策力度的预期参考了历史经验，预期结果与实际可能存在偏差。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。