纸浆早报：阶梯式下跌，成本逻辑支撑

走势评级：纸浆——震荡

• 盘面：纸浆港口库存拐头累库，价格继续弱势下跌，但绝对价格存支撑预期，持续表现为区间震荡偏弱。28日收盘成交量22.5万手，+47865手，持仓量26.2万手，+15320手。主力机构前20名持仓净空单41889。
• 供给：4月上旬进口针叶浆5062.5元/吨，较上期下降97.8元，跌幅1.9%。2月进口228.5万吨，较上月减少28.83万吨。
• 需求：现货报价下降，钢联周度数据：4月3日，双胶纸贸易商库存54.9万吨，+0.1万吨；生产企业库存153.85万吨，+1.66万吨；铜版纸贸易商库存39.2万吨，+0.2万吨；生产企业库存44.04万吨，+0.48万吨；白卡纸厂内库存152万吨，+3万吨；商业库存308万吨，+3万吨；生活用纸生产企业库存63.21万吨，+0.03万吨。
• 库存与结构：4月3日，全国港口库存235.2万吨，-4.3万吨；青岛港158.2万吨，减+0.6万吨；常熟港58.6万吨，-3.7万吨。期货仓单场内仓单181417吨，厂库仓单15000吨。
• 结论：纸浆期货目前处于阶梯式下跌趋势中，日内或因资金行为出现阶段性反弹，但持续性和高度都相对有限。主要逻辑包括：1.港口现货库存处于高位并持续累库，对价格形成持续下跌驱动；2.下游订单弱，企业以刚需采购为主，且预期将持续少量刚需采购；3.进口报价开始松动下跌，CIF成本+费用综合成本支撑在4700-4800附近。预计纸浆价格维持震荡阶梯下跌走势，底部支撑4800附近。
• 操作建议：卖出虚值看跌期权。区间4800-5150。
• 风险提示：1.宏观风险事件；2.05交割压力。