生物柴油与生物基材料协同增长，SAF即将进入试产

2025年公司营收28.76亿元，同比下滑19.29%，主要受生物柴油产销量下降影响；归母净利润1.55亿元，同比微增3.71%，主要得益于生物柴油板块成本控制、天然脂肪醇及工业甘油板块毛利率提升。扣非后归母净利润1.56亿元，同比大幅增长15.92%。基本每股收益1.28元，同比提升3.23%。经营现金流净额-0.90亿元，同比大幅下降175.66%，主要因存货占用资金上升。第四季度单季度营收5.33亿元，同比下滑9.44%，环比下降48.25%；归母净利润-0.13亿元，同比大幅下降122.63%，环比下降125.64%。第一季度单季度营收6.78亿元，同比下滑4.38%，环比增长27.04%；归母净利润0.30亿元，同比大幅下降50.86%，环比下降49.40%。盈利下滑主因废油脂成本上升及人民币汇率走强。公司生物质材料板块表现亮眼，生物柴油板块毛利率提升3.16pct至9.11%，天然脂肪醇板块毛利率达26.62%，工业甘油板块毛利率提升23.13pct至64.10%。期间费用方面，财务费用及销售费用分别提升0.23、0.18亿元，主要受仓储费用、利息费用及汇兑损益影响。国内外新项目稳步推进：国内年产5万吨天然脂肪醇项目已投产，年产10万吨烃基生物柴油（HVO/SAF）生产线完成建设，预计2026年第二季度试生产；海外泰国年产30万吨酯基生物柴油生产线已开工，新加坡年产10万吨酯基生物柴油生产线即将开工，泰国、菲律宾、沙特和印尼废弃油脂回收项目按计划推进。盈利预测显示，2026-2028年归母净利润分别为2.38、3.88和4.64亿元，同比增速分别为54.3%、62.8%、19.5%，EPS分别为1.87、3.05和3.65元/股，对应PE分别为28.30、17.39和14.54倍。维持“买入”评级，主要风险包括政策风险、产品和原材料价格波动风险、市场竞争风险及产能扩张风险。