收入高增亮眼，短期汇兑扰动

收入高增亮眼，短期汇兑扰动 事件：公司发布2026年一季报，26Q1公司实现营收45.3亿元，同比+19.5%；归母净利润4.3亿元，同比+15.1%；扣非归母净利润3.9亿元，同比+14.5%。 买入（维持） Q1收入高增表现亮眼，酵母主业增长加速。26Q1公司收入同比+19.5%，环比加速表现亮眼，分业务来看，26Q1酵母及深加工/制糖/包装/食品原料/其 他 收 入32.6/3.5/1.1/6.1/1.8亿 元 ， 同 比+17.4%/+125.0%/+12.9%/+41.7%/-45.7%，酵母主业增长较2025年加速，制糖业务高增长或部分受益于晟通糖业并表贡献，包装业务增速转正。分地区来看，26Q1国内/国外收入25.8/19.3亿元，同比+22.7%/+14.6%，国内市场大幅加速，我们预计与下游需求修复、并表晟通糖业等相关，海外维持高增长。 产品结构变化部分对冲糖蜜成本下降红利，汇兑损失短期影响利润表现。26Q1公司毛利率同比+0.5pct至26.5%，或受益于糖蜜成本下降红利，但预计毛利率较低的制糖等业务占比提升部分对冲成本下降的贡献。26Q1销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率-0.4/-0.3/持 平/+1.8pct至5.2%/3.2%/3.7%/1.9%，财务费用率大幅提升或与汇兑损失相关。综合来看，26Q1净利率同比-0.5pct至9.7%。 收入高增有望延续，关注汇兑扰动减弱后利润更高弹性。2026年将继续锚定“全球第一酵母企业”远景目标，收入增速目标超过10%，26Q1主业收入增速环比2025年提升，酵母蛋白等品类需求旺盛，公司积极推动产能扩建，预计公司收入端全年高增长可期。利润端，25/26榨季糖蜜价格同比大幅下行，2026年成本红利有望持续兑现，未来随着汇兑扰动减小，利润端存更高弹性机会。 作者 分析师李梓语执业证书编号：S0680524120001邮箱：liziyu1@gszq.com 投资建议：考虑到26Q1公司收入增长亮眼，但汇兑影响短期利润，略调整盈利预测，预期公司2026-2028年实现归母净利润19.0/21.9/24.8亿元（前次预测为19.0/21.9/24.8亿元），同比+22.8%/15.5%/13.0%，当前股价对应PE为18/16/14x，维持买入”评级。 分析师陈熠执业证书编号：S0680523080003邮箱：chenyi5@gszq.com 相关研究 1、《安琪酵母（600298.SH）：Q4环比提速，成本红利延续》2026-03-312、《安琪酵母（600298.SH）：成本红利持续兑现，费用扰动扣非承压》2025-10-303、《安琪酵母（600298.SH）：以史为鉴，大周期起点》2025-08-24 风险提示：行业竞争加剧，海运费大幅上涨，糖蜜成本上行。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称 本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归 国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为 国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com