26Q1业绩向好，自主品牌建设卓有成效

主要观点：

• 公司2025年实现营业收入48.82亿元，同比增长2.79%；归母净利润2.33亿元，同比下降21.41%。第四季度营收13.99亿元，同比增长2.92%；归母净利润0.41亿元，同比下降42.16%。2026年第一季度营收11.42亿元，同比增长13.01%；归母净利润0.72亿元，同比增长25.18%。
• 升降桌和沙发品类表现亮眼，2025年分别实现营收0.45亿元和7.80亿元，同比增长26.54%和20.86%。国内市场表现突出，境内营收12.55亿元，同比增长11.81%。自主品牌业务营收9.74亿元，同比增长4.35%，毛利率33.89%。
• 2025年公司毛利率20.45%，同比-1.19pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为7.06%/4.48%/3.35%/0.22%，同比+0.51/+0.02/-0.05/+0.46pct；归母净利率4.77%，同比-1.47pct。2026年第一季度毛利率21.86%，同比+1.21pct；归母净利率6.31%，同比+0.61pct，盈利能力改善。
• 公司拥有越南和罗马尼亚两大海外生产基地，协同满足全球需求，海外产能优势明显。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计2026-2028年营收分别为55.72/62.07/67.43亿元，同比增长14.1%/11.4%/8.6%；归母净利润分别为3.08/3.77/4.44亿元，同比增长32.5%/22.3%/17.7%；EPS分别为0.93/1.14/1.34元，对应PE分别为11.85/9.69/8.23倍。
• 风险提示：国际宏观经济下行、国际需求变化、原材料价格波动、人民币汇率波动及出口退税率政策变动、大客户集中等。