国债期货对外开放影响分析：市场流动性改善，国家资产负债表重塑
——国债期货对外开放影响分析 研究院 宏观事件 徐闻宇xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 中国证监会近日发布公告，从2026年4月24日起允许合格境外投资者参与国债期货交易，交易目的限于套期保值。 华泰解读 ■人民币资产市场化定价开启 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 本次放开境外机构参与国债期货交易是资本市场制度型开放的重要里程碑，将补齐境外投资者的利率对冲短板，未来通过衍生品市场特别是利率衍生品市场推动国内债券市场甚至人民币资产市场的全面发展。 国债期货套保赋予了境外投资者一个在境内市场直接对冲利率风险的工具，使其可以把人民币汇率风险和中国利率风险拆开管理，借助于国债期货转变过去“外资持仓波动大、持有周期短”的特征。 ■国债市场微观流动性改善，国家宏观流动性机制转型 微观层面，国债期货市场将迎来双向奔赴阶段。一方面，当前国债期货市场规模持续扩张，已具备承接境外增量套保需求的容量（日均成交和持仓分别约为3990亿元和7952亿元）。静态测算合格境外投资者3.5万亿元债券持有量、20%对冲需求预计可增加约7000亿元债券现货对冲需求。另一方面，境外机构参与国债期货有利于进一步提升国债市场活跃度。参照国际经验，当外资参与度提升到10%-20%的水平时，市场流动性和深度将实现质的飞跃。 宏观层面，国债市场的深度扩容与成熟度提升，最核心的制度性意义，是为我国央行资产负债表的结构重构，提供了不可替代的市场基础，推动货币政策框架从“外汇锚”向“国债锚”的转型。 启示和建议：国内期货市场的黄金年代正在开启。以前中国国债对境外资金来说，是一个收益率、汇率、流动性打包在一起的资产；未来会变成一个可以被拆解与对冲的标准化利率资产，通过金融工程手段将衍生品市场工具的风险管理功能发挥的空间将进一步放大。建议期货公司提升研究、技术和人才储备。 ■风险 经济数据短期波动风险，金融市场波动风险 目录 宏观事件............................................................................................................................................................................................1华泰点评............................................................................................................................................................................................1金融市场开放稳步提速.....................................................................................................................................................................3“421”政策解读：资本市场开放提速.......................................................................................................................................3国债期货：改善人民币资产持有体验....................................................................................................................................5境外投资者的交易策略............................................................................................................................................................7人民币利率市场化定价..........................................................................................................................................................10人民币资产流动性改善...................................................................................................................................................................12国债期货套期保值增量测算..................................................................................................................................................12中国国家资产负债表将重塑..................................................................................................................................................14 图表 图1：合格境外投资者(QFII/RQFII)制度演进与国债期货............................................................................................................4图2：中国利率处在低位丨单位：%YOY........................................................................................................................................6图3：离岸人民币债市场扩张丨单位：亿元/月.............................................................................................................................6图4：境外机构持有银行间债券规模丨单位：万亿元..................................................................................................................6图5：境外机构持有人民币资产规模丨单位：万亿元..................................................................................................................6图6：中美利差的持续倒挂丨单位：%，BP..................................................................................................................................9图7：持有美债规模和变动丨单位：%YOY，万亿美元................................................................................................................9图8：美元兑人民币走势丨单位：￥/$.........................................................................................................................................10图9：美元指数和新兴市场指数对比丨单位：指数点................................................................................................................10图10：美元周期和人民币资产周期丨单位：%YOY....................................................................................................................11图11：人民银行资产结构转变丨单位：万亿元..........................................................................................................................11图12：国债期货各品种沉淀资金丨单位：亿元..........................................................................................................................13图13：全球利率衍生品成交分布丨单位：%PCT.........................................................................................................................14图14：主要交易所利率衍生品持仓丨单位：万手......................................................................................................................14图15：从经济结构转变到货币结构转变......................................................................................................................................14 金融市场开放稳步提速 2026年4月21日证监会发布【第7号公告】《关于合格境外机构投资者和人民币合格境外机构投资者参与国债期货交易的公告》1。公告显示：允许合格境外投资者交易中国金融期货交易所上市交易的国债期货合约。合格境外投资者参与国债期货交易应当遵守中国证监会以及中国金融期货交易所的相关规定，交易目的限于套期保值交易。 这里有两个点值得关注，其一是允许合格境外投资者交易国债期货合约，将为投资人民币资产的资金提供利率风险对冲工具；其二是合格境外投资者的交易目的限于套期保值交易，显示出国债期货市场开放的节奏是稳步进行的。 “4
