信用债市场周度回顾260427：利率债波动，哪类信用债可成为避风港

利率债波动，哪类信用债可成为“避风港” 信用债市场周度回顾260427 本报告导读： 关键因子仍是品种利差下沉，地产债估值压缩更为显著，也可关注城投、可选消费、日常消费和医疗保健行业。 信用债ETF表现分化的背后：成分券的久期和评级哪个更重要？2026.04.27首批4只商业不动产REIT获批2026.04.26大行回归中短端，基金仍买入超长端2026.04.26基金增配中短端，券商信用债卖出增加2026.04.26如何量化监测高资金集中度对转债的影响2026.04.25 投资要点： 产业债行业分布看，地产债估值压缩更为显著，其次为可选消费、日常消费和医疗保健行业。房地产、可选消费、日常消费、医疗保健行业中，当周估值下行超过5BP的只数占比分别为41.1%、14.9%、14.4%和11.9%，其余行业的只数占比不足10%。近期地产债估值整体下行，一方面受益于前期风险事件缓解带来的信心修复，另一方面，信用债行情极致演绎下，机构行为推动部分地产债买盘力量抬升，部分前期超跌和错杀的央国企地产债迎来修复。 信用债市场周度回顾：1）一级发行：净融资额有所增加。根据Wind统计，短融发行1408.8亿元，到期1185.3亿元，中票发行1883.6亿元，到期1023.6亿元；企业债发行15亿元，到期59亿元；公司债发行1498.6亿元，到期987.8亿元。上周主要信用债品种共发行4806亿元，到期3255.7亿元，净融资1550.3亿元，较前一周（4月13日-4月17日）的净融资712.1亿元有所增加。2）成交放量，信用利差多数收窄。上周（2026年4月20日-4月24日）主要信用债品种（企业债，公司债，中票，短融）共计成交110259亿，较前一周增加1324亿元。与4月17日相比，4月24日3年期AAA中票收益率下行0.85BP至1.71%，3年期AA+中票收益率下行0.85BP至1.77%，3年期AA中票收益率下行0.85BP至1.86%。3）信用评级调整及违约跟踪。上周（2026年4月20日-4月24日）主体评级调高的发行人有1家，主体评级调低的发行人有1家。上周（2026年4月20日-4月24日）展期债券1只，无违约债券。 风险提示：基本面超预期变化、货币政策不及预期、数据统计有遗漏或偏误等。 目录 1.利率债波动，哪类信用债可成为“避风港”...................................................32.信用债市场周度回顾......................................................................................42.1.一级发行：净融资额有所增加................................................................42.2.二级交易：成交放量，信用利差有所走阔............................................52.3.信用评级调整及违约跟踪........................................................................73.风险提示..........................................................................................................8 1.利率债波动，哪类信用债可成为“避风港” 过去一周利率债市场波动整体加大，信用债品种利差下沉基调仍延续。过去一周，长端利率债由清明节后的持续下行转为区间震荡，市场波动整体加大。而信用债市场则呈现品种利差进一步下沉态势，中低等级利差压缩幅度明显强于高等级普信债。产业债方面，隐含评级AA、AA（2）、AA-及以下的产业债，当周估值下行5BP以上的占比分别为14.1%、8.7%和22.4%，而AAA-及以上、AA+当周估值下行5BP以上的占比仅为7.7%和6.8%。城投债方面，信用下沉的趋势更为明显，隐含评级AA（2）和AA-及以下的城投债，当周估值下行5BP以上的占比分别为6.4%和15.4%，而AAA-及以下、AA+和AA当周估值下行超过5BP以上的仅为2.6%、2.5%、1.5%。普信债的抗跌性表明，当前估值走势更多受机构行为影响，中短久期信用债的适度下沉在纯债中仍是占优策略，票息为王逻辑下，下沉格局仍在延续。 行业分布看，地产债估值压缩更为显著，其次为可选消费、日常消费和医疗保健行业。房地产、可选消费、日常消费、医疗保健行业中，当周估值下行超过5BP的只数占比分别为41.1%、14.9%、14.4%和11.9%，其余行业的只数占比不足10%。近期地产债估值整体下行，一方面受益于前期风险事件缓解带来的信心修复，另一方面，信用债行情极致演绎下，机构行为推动部分地产债买盘力量抬升，部分前期超跌和错杀的央国企地产债迎来修复。 2.信用债市场周度回顾 2.1.一级发行：净融资额有所增加 根据Wind统计，短融发行1408.8亿元，到期1185.3亿元，中票发行1883.6亿元，到期1023.6亿元；企业债发行15亿元，到期59亿元；公司债发行1498.6亿元，到期987.8亿元。上周主要信用债品种共发行4806亿元，到期3255.7亿元，净融资1550.3亿元，较前一周（4月13日-4月17日）的净融资712.1亿元有所增加。 从主要发行品种来看，上周共发行短融超短融120只，中期票据183只，公司债发行195只，企业债发行1只，发行数量较前一周有所增加。 从发行人资质来看，AAA等级发行人占比最大，为556.31%。从行业来看，综合类发行人占比最大，为20.04%，其次是建筑业发行人，占比为19.04%。 注：数据截至2026年4月24日，且不考虑提前偿还资料来源：Wind，国泰海通证券研究 2.2.二级交易：成交放量，信用利差有所走阔 上周（2026年4月20日-4月24日）主要信用债品种（企业债，公司债，中票，短融）共计成交110259亿，较前一周增加1324亿元。与4月17日相比，4月24日3年期AAA中票收益率下行0.85BP至1.71%，3年期AA+中票收益率下行0.85BP至1.77%，3年期AA中票收益率下行0.85BP至1.86%。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 中票与国开债利差多数收窄。从AAA+至AA级5年期中票利差分位数分别从12.2%、11%、11.3%、7.4%、13.9%下行至11%、12.7%、9.6%、4.6%、12.4%。期限利差小幅走阔。5年期与1年期利差分位数分别从55.4%、51%、49.3%、48.7%、50.4%上行至74.1%、72%、70%、63.1%、65.6%。等级利差表现分化，AAA与AA+利差分位数在1年、3年、5年、7年与10年分别由上期的0.6%、3.7%、4.0%。5.0%、28.8%变化至0.6%、2.5%、1.8%、7.6%、24.7%。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究，截至4月17日 2.3.信用评级调整及违约跟踪 上周（2026年4月20日-4月24日）主体评级调高的发行人有1家，主体评级调低的发行人有1家。 上周（2026年4月20日-4月24日）展期债券1只，无违约债券。 3.风险提示 基本面超预期变化、货币政策不及预期、数据统计有遗漏或偏误等。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号