海外｜滞胀风险回落了吗？

核心观点

• 霍尔木兹海峡局势短期仍有变数，但以武促谈仍是基线情形，市场修复前期滞胀交易的意愿将延续，需警惕“热战争”升级等硬消息。
• 金融市场方面，原油回调，贵金属和工业金属上涨；美股领涨全球股市，中国资产同步跟涨；全球债券收益率下行，信用利差收窄，美元温和回落，MOVE和VIX收敛。
• 美国3月PPI环比持平，同比升至4.0%，结构极度分化，商品价格由能源驱动，服务价格零增长，通胀传导路径出现背离。
• 高频数据显示美国就业市场韧性，消费温和，地产利率回落，但欧美景气预期走弱。美国经济意外指数回落，欧元区经济意外指数创新低，GDPNow维持低位。
• 海外政策方面，美联储票委倾向继续观察等待，欧央行警惕能源冲击但未放鹰，日央行认为基础通胀缓慢向2%收敛，但中东局势对基础通胀的传导可能更强。
• 匈牙利政权更迭是欧洲内部东西部力量平衡变化的重要体现，短期欧盟与北约内部协调成本下降，中长期欧盟能否构建更均衡的一体化机制仍待观察，中东欧未来在于区域内部深度整合。

关键数据

• 美国3月PPI环比0.5%，同比4.0%，商品价格环比1.6%，服务价格环比0.0%，能源价格环比8.5%。
• 美国初请失业金20.7万人，续请181.8万人。
• 美国红皮书零售同比7.0%，汽油零售价每加仑4.125美元，30年期抵押贷款利率6.43%。
• 美国FCI 0.921，欧元区FCI 1.081。
• 美国经济意外指数8.6，欧元区经济意外指数-26.90，中国经济意外指数7.44。

研究结论

• 滞胀风险回落，市场风险偏好修复，但需警惕地缘政治等硬消息带来的不确定性。
• 美国通胀结构分化，能源价格驱动通胀，政策抉择复杂。
• 美国就业市场韧性，消费温和，但欧美景气预期走弱。
• 美联储和欧央行政策立场谨慎，日央行认为基础通胀缓慢向2%收敛。
• 匈牙利政权更迭对欧洲和中东欧地缘政治格局产生重要影响，短期欧盟与北约内部协调成本下降，中长期中东欧未来在于区域内部深度整合。