产品矩阵&渠道结构拓宽，Q1 盈利修复

润本股份（603193.SH）个护用品 2026年04月27日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：郭美鑫执业证书编号：S0740520090002Email：guomx@zts.com.cn 总股本(百万股)404.59流通股本(百万股)103.34市价(元)26.58市值(百万元)10,754.09流通市值(百万元)2,746.68 报告摘要 事件1：润本股份发布2025年报。2025年，公司实现营收15.45亿元，同比增长17.2%；实现归母净利润3.15亿元，同比增长4.8%；实现扣非净利润2.95亿元，同比增长2.1%。单季度看，Q4实现营收3.07亿元，同比增长9.5%；实现归母净利润0.48亿元，同比增长23.4%。公司拟分配现金红利2.6元/10股（含税），叠加半年报分红，本年度分红合计占报告期归母净利润比例为59.2%。 事件2：润本股份发布2026年一季报。2026年一季度，公司实现营收2.67亿元，同比增长11.3%；实现归母净利润0.53亿元，同比增长19.1%；实现扣非净利润0.48亿元，同比增长25.1%。 产品结构多样化，盈利韧性凸显。2025年，公司毛利率和归母净利率分别为58.31%（+0.14pct.）/20.36%（-2.41pct.），其中，婴童产品毛利率60.47%（+0.66pct）。费用端，2025年，公司销售费用率为31.46%（+2.66pct.)。26Q1，公司毛利率和归母净利率分别为59.1%（+1.42pct.）/19.7%（+1.29pct.），销售费用率为32.14%（+0.69pct.)。 渠道：非平台经销渠道迅速放量。2025年，公司线上平台收入10.7亿元，+10.4%；非平台经销收入4.7亿元，+36.1%。公司积极拓展线下渠道，新增与山姆渠道的合作，非平台经销渠道增速快速。 相关报告 1、《业绩符合预期，山姆&防晒新品贡献增量》2025-08-18 产品：“大品牌、小品类”，持续推新打开空间。1）2025年，公司驱蚊/婴童护肤/精油系列产品分别营收5.3/8.1/1.4亿元，同比+21.1%/+17.9%/-11.3%。2）2026Q1，驱蚊/婴童护肤/精油系列产品分别营收0.7/1.7/0.1亿元，同比+55.2%/-3.1%/+13.2%。其中，Q1平均售价分别+5.7%/+13.3%/-8.2%。2025年，公司不断加码对婴童护理细分领域的探索，成功上市“儿童水感防晒啫喱”等儿童防晒新产品系列，推出青少年控油祛痘系列产品以及青少年洗护类产品，进一步提高公司产品覆盖的年龄层。 2、《整体符合预期，收入增长靓丽》2025-04-26 投资建议：公司战略清晰，持续推新&渠道拓展打开空间，长期成长可期。我们预计公司2026-2028年实现营收18.5、22、25.7亿元，同增20%、19%、17%，归母净利润3.8、4.4、5.2亿元（年报更新，调整盈利预测，26-27年前次预测值为收入20.1、24.6亿元，归母净利润4.2、5.1亿元），同增19%、18%、17%，EPS为0.93、1.09、1.28元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。