业绩仍有出清，渠道优化持续落地

业绩简评

• 2025年年报及2026年一季报显示：25年营收17.2亿元，同比-21.8%；归母净利2.2亿元，同比-24.3%。26Q1营收6.1亿元，同比-23.8%；归母净利1.0亿元，同比-27.3%。业绩符合预期。
• 2026年营收目标17亿元，同比-1.3%；利润总额2.8亿元，同比-6.4%。

经营分析

• 渠道优化：构建直营、合伙人、推荐官三位一体销售新模式，厂商一体化（直销）渠道营收持续增长。
• 全国化布局：深化“8+1”核心市场布局，26Q1疆外营收增速回正。
• 分档次表现：
  • 高档/中档/低档25年营收分别12.8/3.1/1.0亿元，同比-16%/-39%/-26%。
  • 26Q1高档/中档/低档营收分别4.5/1.1/0.4亿元，同比-27%/-17%/+9%。
• 分渠道表现：
  • 厂商一体化/线上销售/大商总经销25年营收分别6.4/1.3/9.2亿元，同比+30%/持平/-41%。
  • 26Q1厂商一体化/线上销售/大商总经销营收分别2.8/0.5/2.6亿元，同比+43%/+25%/-52%。
• 分区域表现：
  • 疆内/疆外25年营收分别13.8/3.0亿元，同比-13%/-47%。
  • 26Q1疆内/疆外营收分别5.0/1.0亿元，同比-28%/+4%。

盈利预测、估值与评级

• 预计26-28年收入分别+0.1%/+9.7%/+13.6%；归母净利分别+1.3%/+22.7%/+25.6%。
• 对应EPS为0.46/0.57/0.71元，PE估值分别为25.7/20.9/16.7倍。
• 维持“增持”评级。

风险提示

• 疆内复苏及渠道改革不及预期、行业政策风险、食品安全风险。