跨境电商行业更新报告：库存出清、渠道优化、基数走低，2季度跨境电商增长可期

库存出清、渠道优化、基数走低，2季度跨境电商增长可期 本报告导读： 5月外贸数据强于预期，出口链景气仍具支撑。汇率短期走强，密切关注关税退税、运费变动等因素。 投资要点： 汇率短期走强，密切关注关税退税、运费变动等因素。1）汇率方面，Q2以来美元兑离岸人民币仍然持续走强，截至6月15日，美元兑人民币即期汇率达6.7572，预计Q2汇兑损益对报表端形成扰动。2）关税方面，整体税率趋于平稳，关税高点已过。4月20日，美国海关与边境保护局上线CAPE系统开始接收退款申请，预计申请开放后60-90天内将陆续有商家接收退税回款，有望直接增厚利润表现。3）运费方面，3月中东冲突爆发以来直接推高油价，预计将间接向海运领域传导。当前运价相对平稳，伴随6-7月逐步进入旺季，部分航线运价有望迎来支撑。 投资建议：跨境电商板块，建议关注三条主线：1）库存风险出清，26年有望释放利润弹性。如赛维时代、华凯易佰等。2）渠道结构转型带来业绩增长。如致欧科技等。3）业绩稳步增长，当前估值仍处于低位。如安克创新、苏美达、绿联科技等。 风险提示：汇率波动风险，海运费波动风险，宏观经济变动以及地缘冲突风险。 5月外贸数据强于预期，出口链景气仍具支撑。根据海关总署，5月当月，我国外贸进出口4.45万亿元/同比+16.9%，其中出口/进口分别为2.59/1.86万亿元，同比增长13.8%/21.5%。5月单月，我国外贸进出口4.45万亿元/+16.9%，其中出口/进口分别为2.59/1.86亿元，+13.8%/21.5%。 从贸易伙伴看，前5个月我国与东盟贸易总值为3.52万亿元/+16.6%，占比17%；我国与欧盟贸易总值为2.53万亿元/+10.3%，占比12%；我国与美国贸易总值为1.61万亿元/-6.6%，占比8%。同期，我国对共建一带一路国家合计进出口10.57万亿元/+13.6%，占比51%。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 汇率短期走强，密切关注关税退税、运费变动等因素。1）Q2以来人民币兑美元持续走强，截至6月15日，美元兑人民币即期汇率达6.7572，预计Q2汇兑损益对报表端形成扰动。 2）关税方面，整体税率趋于平稳，关税高点已过。4月20日，美国海关与边境保护局上线CAPE系统开始接收退款申请，预计申请开放后60-90天内将陆续有商家接收退税回款，有望直接增厚利润表现。 3）运费方面，3月中东冲突爆发以来直接推高油价，预计将间接向海运领域传导。当前运价相对平稳，伴随6-7月逐步进入旺季，部分航线运价有望迎来支撑。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 跨境电商板块，建议关注三条主线： 赛维时代：服饰品牌维持增长，非服库存出清接近尾声。公司26Q1以来服饰业务收入增速已有明显修复，2025年公司增长放缓主要受关税、备货节奏、上新节奏和非服库存等扰动影响，2026年伴随服饰品牌恢复增长，公司收入端有望重新回到稳健增长区间。同时公司非服业务库存大幅收窄，预计年内非服亏损拖累将明显收窄。 华凯易佰：库存风险出清，精品业务带动业绩放量。 公司2025年主动推进库存优化，2025年公司计提资产减值损失-0.97亿元/上年同期-0.74亿元，2026Q1资产减值损失0.1亿元/上年同期-0.2亿元，呈现逐季改善。 2025年公司精品业务实现收入20.4亿元，同比增长约50%，收入占比提升至22%左右；精品业务SKU约6385款，客单价约305元，显著高于泛品业务。公司当前重点布局宠物用品、家具家居收纳、智能猫砂盆等高潜力垂直品类，有望通过精品垂类扩张提升利润率。 2）渠道结构转型带来业绩增长。如致欧科技等。 致欧科技：积极转型VC，占比提升明显。 2025年 亚 马 逊/亚 马 逊VC/线 下B2B/Otto/独 立 站 分 别 实 现 收 入46.7/13.1/4.8/3.9/2.4亿 元 ， 同 比-13%/+131%/+3%/+12%/+11%， 占 比54%/15%/6%/5%/3%。公司大力拓展B2B模式下的亚马逊VC业务，VC业务占主营业务收入比重由Q1的10.2%显著提升至Q4的24.9%。 我们认为，在大件家具产品中使用VC的成本优势明显，主要系卖给亚马逊自营后佣金与广告费用大幅节省。预计后续亚马逊渠道中VC占比均超50%，假设26年VC模式占比提升至30-35%，公司整体净利率有望明显提升。 3）业绩稳步释放，当前估值仍处于低位。如安克创新、苏美达、绿联科技等。 安克创新：关注厄尔尼诺现象催化备电需求提升，储能业务表现亮眼。2026Q1公司实现营业收入约76.1亿元/+26.93%；扣非净利5.47亿元/+24.4%。公司当前消费级储能业务形成便携式储能、阳台光储、户储的品类矩阵，满足不同场景、不同市场需求。我们预计2025年公司消费级储能业务实现收入45亿元，同比增长超50%。根据公司港股招股书，2025年公司便携式储能/阳台光伏储能市场份额分别达10.2%/14.6%，2026年以来受到中东冲突催化，欧洲石油替代需求扩张，同时厄尔尼诺现象加剧下居民端备电需求提升，阳台光伏储能有望保持快速扩张。 风险提示 汇率波动风险，海运费波动风险，宏观经济变动以及地缘冲突风险。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所