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宏观经济点评：中上游利润改善延续

2026-04-28 何宁,郭晓彬开源证券健康🧧

核心观点：中上游企业利润持续改善，主要受能源价格上涨和AI需求驱动，下游企业利润承压。
关键数据：
- 2026年3月全国规模以上工业企业利润累计同比增长15.5%，营业收入同比增长5.0%。
- 3月营收当月同比增长4.5%，利润当月同比增长15.8%。
- 工业增加值、PPI、利润率当月同比分别增长5.7%、0.5%、9.4%。
- 上游采掘、中游设备、下游消费、公用事业TTM利润占比分别为29.4%、40.9%、18.3%、11.4%。
利润格局：
- 上游利润占比提升，3月利润累计同比增长35.8%，油气开采、化纤、化学制品、黑色采选改善较快。
- 中游利润增速有所回落，AI产业链利润仍有韧性，计算机通信电子利润增速仍维持124.5%。
- 下游消费制造延续弱势，除医药、木制品、汽车外，其他行业利润增速均回落。
库存周期：
- 3月名义库存同比降低1.4个百分点至5.2%，实际库存同比降低2.8个百分点至4.7%。
- 工业企业库销比处于同期历史高位。
研究结论：
- 上游企业利润或将延续改善，主要受能源价格上行和需求不大幅衰退带动。
- 中游AI相关产业链利润同比增速仍将维持高位，但价格高速上行期或已结束。
- 下游利润难出现明显回弹，受中上游成本挤压和需求暂未起色影响。
- 中上游部分产业仍将受益，包括煤炭化工、新能源、AI产业链等。
风险提示：政策变化超预期、地缘政治反复超预期、美国经济超预期衰退。