公司2025年报点评：打造内容变现闭环，提升国际传播效能

——公司2025年报点评 2026年04月27日 核心观点 ⚫事 件公 司 发 布2025年 度报 告和2026年 度 一 季 报：2025年 全 年 公 司 实 现营 业 收 入138.13亿 元 ， 同 比 下 降1.89%； 归 母 净 利 润12.27亿 元 ， 同 比 下降10.06%；扣 非 归 母 净 利 润11.52亿 元 ，同 比 下 降29.93%。2026Q1单 季公 司 实 现 营 业 收 入30.84亿 元 ， 同 比 增 长6.35%； 归 母 净 利 润1.99亿 元 ， 同比 下 降47.37%； 扣 非 归 母 净 利 润1.87亿 元 ， 同 比 下 降38.53%。 芒果超媒（股票代码：300413） 推荐维持评级 分析师 ⚫会 员 收 入 承 压， 广 告 业 务 回 暖公 司2025年 会 员 收 入46.5亿 元 ， 同 比 下 降9.8%，主 要 因 部 分 节 目 会 员 创 收 不 及 预 期 。2025年 末 芒 果TV有 效 会 员 规 模达7560万，年内芒 果TV移 动 端MAU达2.68亿 ，同 比 增 长4.88%，用 户端 数 据 仍 保 持 增 长 。广 告 业 务 方 面 ，公 司深 耕 价 值 营 销 ， 重 构IP台 网 联 动 价值 ，积 极 探 索“内 容+品 牌”深 度 共 创，2025年 广 告 业 务 收 入38.3亿 元 ，同比 增 长11.4%。 岳铮：010-80927630：yuezheng_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030006 祁天睿：010-8092-7603：qitianrui_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525080003 ⚫打 造 内 容 变 现 闭 环 ， 充 分 释 放IP价 值公 司依 托 芒 果TV及 自 有IP， 努 力打 造从 内 容 孵 化 到 商 业 变 现 的 价 值 闭 环。小 芒 电 商2025年GMV达186亿元 ，首 次 实 现 年 度 盈 利，公 司推 出 首 个 潮 玩IP“ Cluebie”，进 驻 全 国 近3000家 合 作 门 店 ， 覆 盖80个 城 市。 ⚫构 建 全 球 传 播 网 络 ， 提 升 国 际 传 播 效 能公 司于2025年 启 动“芒 果 出 海 三年 行 动 计 划 （2025—2027）”， 以芒 果TV国 际APP为 核 心 载 体 ， 逐 步 构 建覆 盖 全 球 的 传 播 网 络。截 至2025年 底 ， 芒 果TV国 际APP累 计 下 载 量 突 破3亿 次 ， 海 外 社 媒 账 号 矩 阵 订 阅 总 量 达3355万 ， 同 比 增 长20%。 ⚫投 资 建 议 ：我 们 认 为，公 司依 托优 质 综 艺 和 剧 集 内 容 ，内 容 端 供 给 释 放 或 推 动会 员 业 务 企 稳 ，广 告 业 务 增 长 有 望 持 续。预 计 公 司2026-2028年 归 母 净 利 润分 别为13.96/19.20/22.72亿 元 ，对 应PE为28x/20x/17x，维 持“ 推 荐 ”评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：政 策 及 监 管 环 境 的 风 险 ，影 视 作 品 上 线 表 现 不 及 预 期 的 风 险 ，作 品内 容 审 查 和 审 核 的 风 险 ， 市 场 竞 争 加 剧 的 风 险 等。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河传媒互联网】2025年Q3业绩点评_芒果超媒（300413.SZ）_广告业务回暖，关注重点剧综上线表现 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 岳 铮 ， 传 媒 互 联 网 行 业 分 析 师 ， 约 翰 霍 普 金 斯 大 学 硕 士 ，2020年 加 入 银 河 证 券 研 究 院 ， 从 事 传 媒 互 联 网 行 业 研 究 工 作 。祁 天 睿 ， 传 媒 互 联 网 行 业 分 析 师 ， 毕 业 于 清 华 大 学 （ 本 科 ） 、 复 旦 大 学 （ 硕 士 ） ，2023年 加 入 银 河 证 券 研 究 院 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。投 资 者 应 自 主 作 出 投 资 决 策 并 自 行 承 担 投 资 风 险 ，任 何 形 式 的 分 享证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺 均 为 无 效 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因客 户 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。 除 非 另 有 说 明 ， 所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。 未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 客 户 及 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 公 众 媒 体 刊 载 的证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn林程021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn