棉花（CF）市场分析报告
主要观点及策略概述
- 宏观不确定性升温，棉市外强内弱延续
- 影响因素：
- 供给：国际美棉种植意愿受低棉粮比价压制，主产区干旱加剧带来供给收缩预期，短期国际供应平稳；国内新年度新疆植棉进度快于去年，种植面积预期减幅有限。
- 需求：外需整体疲软，原油上涨冲击终端需求，中美贸易改善预期带来边际提振；国内高开机、低库存形成底部支撑，但旺季尾声订单走弱，需求支撑持续弱化。
- 库存：全球库存处于中性水平；国内棉花社会库存同比持平，新疆库存同比减少、内地库存充裕，纺企成品库存维持同期低位。
- 基差/价差：国产棉基差松动回落，内外价差持续修复，进口棉价格优势减弱，花纱价差震荡，棉纱进口利润回落。
- 利润：新疆植棉成本上行，棉农种植意愿仍有政策兜底支撑；纺企棉纱加工持续亏损，原料采购意愿极度谨慎。
- 估值：郑棉贴近种植成本线，区间震荡，估值中性；美棉震荡偏强，估值中性偏高，上涨空间随内外价差缩窄有所收窄。
- 宏观及政策：国内配额下发叠加政策调控，压制棉价上行空间，内需有稳增长政策支撑；国际特朗普访华提振贸易预期，原油上涨间接支撑棉价，美联储降息放缓带来流动性风险。
- 投资观点：郑棉多空交织区间震荡，美棉震荡偏强。
- 交易策略：单边：观望，套利：观望。
- 风险关注：国内调控政策，中美贸易政策，下游消费。
棉花基本面数据
- 进口：棉花进口克制，棉纱进口放量。
- 国内棉花月度及累计进口量波动较小。
- 国内棉纱月度及累计进口量持续增长。
- 上游库存：同比减少。
- 全国棉花商业库存、新疆棉花商业库存、全国棉花保税区商业库存、全国棉花工业库存均呈现下降趋势。
- 中游纱厂利润：总体盈利收窄，新疆平盈。
- 终端消费：
- 出口超预期，中国服装及衣着附件月度出口额持续增长。
- 内需支撑，国内服装鞋帽、针纺织品月度及累计零售额增长。
- 美国供应：加工同比减少。
- 美棉出口：签约和装运同比持平略增。
- 当前市场年度及下一市场年度周度签约量和装运量略有增长。
- 美棉对华出口：零星签约和装运。
- 当前市场年度及下一市场年度周度签约量和装运量均较低。
- 巴西供应：总出口量增长，对华出口占比下降。
- 澳大利亚供应：对华出口维持高位。
棉花资金面数据
- 郑棉基差：高位震荡。
- 郑棉月差：5-9走强。
- 郑棉持仓：05合约持仓同比偏高。
- 郑棉05合约持仓量和09合约持仓量均高于去年同期。
- 美棉持仓：空头快速回补管理基金。
- 美棉期货净多持仓量下降，管理基金美棉期货和期权合计净多持仓量下降，管理基金美棉期货多头持仓占比下降。
- 美棉月差：Deep Contango。
