一季度主动基金调仓有何趋势？

一季度主动基金调仓有何趋势？ 2026年4月27日中泰证券研究所 分析师：徐驰执业证书编号：S0740519080003分析师：张文宇执业证书编号：S0740520120003 【市场观察】一季度主动基金重仓板块有何新变化？ •一、冲突降温进度再次低于预期，能源板块回暖 •近期市场的重心依然在于一季报披露进度以及海外风险演绎。上周中东地缘停火预期落地偏慢，油价再度出现震荡反弹，带动能源板块上涨。科技方面，CPO一季报整体喜忧参半。CPO龙头新易盛一季报低于市场预期，带动通信板块周五大幅下跌。 •另一方面，上周DeepSeek新模型发布，且适配国产芯片。受近期DeepSeek新模型发布预期影响，上周科创芯片板块表现较好，且周五（DeepSeek新模型发布当天）逆市上涨2%以上。 •二、基金一季报持续披露，哪些趋势值得关注？ •上周基金一季报披露，从统计结果来看，一季度主动基金整体并未明显偏离高景气成长主线，但内部持仓结构已出现较为清晰的再平衡特征：一方面，资金继续向景气度较高、业绩兑现确定性较强的通信、电力设备、医药和部分半导体设备龙头集中；另一方面，前期交易拥挤度较高的电子硬件、部分可选消费、非银金融以及港股互联网平台与半导体板块则出现了较为明显的减仓。与此同时，高股息资源品和部分顺周期方向在一季度重新获得主动资金关注，A股和港股的煤炭、石油石化、地产链等板块均出现了较强的增配迹象。 •从行业层面看，A股主动基金一季度的行业配置变化体现出较强的“高股息资源品回补+顺周期修复+景气成长内部再平衡”特征。增配最明显的行业是煤炭和石油石化，剔除上涨后的持仓变化分别达到114%和89%，显示资源板块在一季度重新成为主动资金重点回补的方向。基础化工、房地产、建筑材料、钢铁、建筑装饰等顺周期板块也均获得不同程度增配，反映在经济预期修复和低估值背景下，部分顺周期资产重新进入主动基金的配置视野。与此同时，通信、电力设备、交通运输等兼具景气和顺周期属性的行业同样获得增持，说明主动基金一季度并非简单转向防御，而是在高股息、顺周期与景气成长之间进行了更均衡的配置。 【市场观察】一季度主动基金重仓板块有何新变化？ •二、基金一季报持续披露，哪些趋势值得关注？ •与之相对，A股减配最明显的行业主要包括非银金融、传媒、家用电器、汽车、轻工制造、有色金属、电子和计算机。其中，剔除价格因素后，传媒板块减仓约24%，非银金融板块减仓约22%，有色金属减仓约16%。如果结合个股层面的减仓情况来看，这一轮行业减配背后既包含对前期涨幅较大板块的阶段性获利了结，也体现出机构对于处于下跌趋势板块的“割肉”行为。如：传媒，非银金融，家电板块一季度跌幅较大，对应减仓比例也较大。另一方面，有色金属板块一季度整体上涨，但机构呈现谨慎态度。 •港股方面，主动基金重仓结构的变化更加鲜明地体现出风格切换。自去年四季度以来恒生科技板块行情整体承压，一季度港股前20大重仓股中，资金明显从互联网平台、半导体和部分消费成长资产撤出，转向能源以及部分通信设备和传统产业龙头。腾讯控股、阿里巴巴-W仍是港股重仓市值最高的两大核心资产，但一季度分别被减持2769万股和6646万股，重仓市值也分别回落至377.8亿元和210.7亿元。中芯国际亦被减持1.20亿股，重仓市值降至81.7亿元，是港股科技板块中最明显的减仓标的之一。此外，三生制药、紫金矿业、中国移动、泡泡玛特等也均出现不同程度减持。这说明在港股市场中，主动基金一季度更倾向于降低对平台经济、高估值成长和部分科技权重的暴露。 【市场观察】一季度主动基金重仓板块有何新变化？ •三、投资建议 •1.短期市场震荡偏上沿，能化等防御性资产可作为底仓配置，对冲市场波动风险。 •2.科技方面重点关注光模块、电力设备、创新药等资金流入较强的细分领域，业绩确定性较高的方向可逢低布局。•3.建议左侧布局新能源、化工设备、全球军备扩张以及中东重建与管道建设等细分领域，捕捉地缘风险缓和后的修复机会。•风险提示：国内经济发展不及预期，财政与货币政策不及预期，全球突发性事件影响，股市突发性事件影响，引用数据滞后或不及时，历史规律失真等风险。 ü市场表现： Ø上周市场主要指数大多上涨，科创50涨幅最大，周度涨跌幅为2.13%； Ø大类行业表现来看，能源指数和公用事业指数表现相对较好，周度涨跌幅分别为2.83%和2.39%；电信服务指数和医疗保健指数表现较弱，周度涨跌幅分别为-2.27%和-1.40%。 Ø30个申万一级行业中有12个行业上涨，涨幅较大的行业有煤炭、电子和石油石化，分别上涨3.93%、3.11%和2.66%；跌幅较大的行业有农林牧渔、传媒和钢铁，分别下跌3.15%、2.69%和2.16%。 ü交易热度： Ø上周万得全A日均成交额为26185.91亿元（前值为23594.40亿元），处于历史G高位（三年历史分位数96.00%水平）。 ü估值跟踪： Ø截至2026/4/24，万得全A估值（PE_TTM）为23.70，较上周值上升0.07，处于历史分位数（近5年）的99.40%。 Ø分行业来看，30个申万一级行业中有19个行业估值（PE_TTM）出现修复。 【市场表现】上周市场主要指数大多上涨 【市场表现】上周市场主要指数大多上涨 Ø上周市场主要指数大多上涨，科创50涨幅最大，周度涨跌幅为2.13%；Ø大类行业表现来看，能源指数和公用事业指数表现相对较好，周度涨跌幅分别为2.83%和2.39%；电信服务指数和医疗保健指数表现较弱，周度涨跌幅分别为-2.27%和-1.40%。 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20260424 【市场表现】涨跌分化，煤炭、电子、石油石化涨幅居前 【市场表现】涨跌分化，煤炭、电子、石油石化涨幅居前 Ø30个申万一级行业中有12个行业上涨，涨幅较大的行业有煤炭、电子和石油石化，分别上涨3.93%、3.11%和2.66%；跌幅较大的行业有农林牧渔、传媒和钢铁，分别下跌3.15%、2.69%和2.16%。 【市场表现】万得全A周度日均成交额上涨 Ø上周万得全A日均成交额为26185.91亿元（前值为23594.40亿元），处于历史高位（三年历史分位数96.00%水平）。 【估值跟踪】 Ø截至2026/4/24，万得全A估值（PE_TTM）为23.70，较上周值上升0.07，处于历史分位数（近5年）的99.40%。Ø分行业来看，30个申万一级行业中有19个行业估值（PE_TTM）出现修复。 【经济日历】关注全球经济数据 n国内经济发展不及预期：投资、出口、消费等重要数据的变化，造成经济下行或经济复苏不及预期。 n财政与货币政策不及预期：财政政策方向与力度发生变化、货币政策突然收紧或放松。 n全球突发性事件影响：如地缘政治冲突爆发或加剧、原油价格巨幅波动、海外主要国家或地区经济数据与预期出现背离、海外主要国家或地区经济政策突然转向等。 n股市突发性事件影响：如监管政策变化、上市公司财务暴雷或信誉危机等。引用数据滞后或不及时：报告引用的公开数据可能存在信息滞后或更新不及时，存在引用数据滞后导致对分析结论的准确性产生影响。 n历史规律失真：本报告观点存在基于历史统计的部分，存在历史规律失效的风险。 n中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本 n本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 n市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 n投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。