公司2025年业绩稳健增长，收入387.18亿元（同比增长7.52%），净利润122.46亿元（同比增长0.03%）。青花20和玻汾是主要增长点，省外市场增长较快（占比超65%，同比增长12.64%）。净利率受产品结构下移及税金率扰动影响，同比下降2.27个百分点至31.76%。公司产品矩阵清晰，通过产品轮动和区域轮动保持基本盘稳固，承诺2025-2027年分红率不低于65%，具备高股息安全边际。预计2026-2028年归母净利润分别为122.28亿、132.07亿、144.50亿元，EPS分别为10.02元、10.83元、11.84元，对应PE分别为14.2倍、13.1倍、12.0倍。维持“买入-A”评级。风险提示包括商务需求恢复不及预期、省外扩张不达预期及宏观经济风险。
