中东局势再升级，五一长假前落袋为安：沪铜周报

研究员：肖艳丽投资咨询号：Z0016612日期：2026-04-24中辉期货有限公司交易咨询业务资格证监许可[2015]75号 观点摘要宏观经济供需分析总结展望 目录 C o n t e n t s 【核心观点】美伊第二次谈判破裂，中东局势再升级，国内五一长假临近，建议多单逢高止盈落袋，准备空仓过节，中长期对铜依旧看好 【策略展望】 Ø综合而言，美伊第二次谈判破裂，中东局势再升级，美元指数反弹，贵金属和有色承压，市场风险偏好回落。基本面，国内需求回暖，库存延续去化，全球硫酸告急，铜供应担忧增加。国内五一长假临近，建议多单逢高止盈落袋，准备空仓过节。中长期看，铜矿紧张和绿色铜需求爆发逻辑仍在，长期对铜依旧看好。 Ø沪铜关注区间【98500，105000】元/吨，伦铜关注区间【13000，13800】美元/吨Ø风险提示：美伊谈判，需求不足，中美关系 美伊二次谈判破裂，中东局势再升级 Ø伊朗拒绝出席第二次美伊谈判，特朗破无限期延长停火协议，但又再次反复。以色列与黎巴嫩的停火协议将延长三周。在与伊朗的谈判上，特朗破称“不想仓促行事”，并宣称美国已“完全控制”霍尔木兹海峡，同时警告美国民众应预期支付更高的汽油价格。此外，特朗普还批评北约在冲突中未提供支持，模糊地表达了让美国退出北约的意向。 Ø伊朗方面对美方表现出强硬姿态。军方高层表示已准备好对任何“敌方违背承诺的行为”作出果断回应。媒体披露，伊朗已制定针对美国及其盟友潜在军事行动的详细反击方案，包括打击其能源设施、封锁曼德海峡及必要时彻底封锁霍尔木兹海峡等。不过，也有报道称美伊谈判仍在继续，但已“陷入僵局”。 Ø金融市场由于特朗普多次TACO，伊朗展现外交灵活，市场预期美伊都没有破釜沉舟的死战决心，在双方都无法在战场速胜的情况下，谈判拉锯可能长达多次，市场情绪逐渐对中东局势脱敏。 Ø但是中东战争对原油供应和中东经济民生造成严重破坏，原油的现货市场和期货市场价差悬殊，纵使和谈成功，原油真实的现货供应恢复需要3-6个月时间，全球经济和通胀面临挑战。 沃什声称不做提线木偶，鹰派表态，美联储难降息 沃什声称不做提线木偶，鹰派表态，美联储难降息 Ø在本周的参议院听证会上，美联储主席提名人凯文·沃什（Kevin Warsh）强调，若获任命将独立于白宫进行决策，并推进美联储的“强力改革”。他批评了当前美联储未能有效控制通胀，主张利用新技术提升监测能力，并减少官员对利率前景的公开评论。沃什并未明确表态是否应降息，其鹰派立场和对独立性的强调令市场宽松预期降温。 Ø美国4月制造业PMI初值录得54.0，创下47个月新高，但部分源于企业为应对潜在供应短缺而进行的预防性囤货。更关键的是，数据显示商品价格大幅上涨，制造业产品价格通胀触及10个月高点，服务业价格涨幅更是创下45个月新高。这引发了市场对通胀再度升温的强烈担忧，导致降息预期进一步减弱。 Ø本周美元指数止跌反弹，最新录得98.79，周度涨幅0.58%。美元反弹，铜价承压。 4月LPR按兵不动，市场降息预期再落空 4月LPR按兵不动，市场降息预期再落空 ØLpr继续按兵不动，1年贷款利率3%，5年贷款利率3.5%，市场降息预期再落空。 Ø2026年一季度实际GDP同比增长5.0%，高于市场预期的4.9%和全年目标区间上沿。 Ø3月工业增加值同比增长5.7%（1-2月为6.3%），回落受春节错位扰动，一季度累计增长6.1%。高端制造引领：装备制造业增长8.9%，高技术制造业增长12.5%，3D打印设备、锂电、机器人产量高增。 Ø3月社零同比仅增长1.7%，较前值明显回落且低于预期。出口3月同比增长2.5%，较1-2月21.8%大幅回落，主因高基数、春节错位及中东地缘扰动。3月新增人民币贷款2.99万亿元，同比少增6500亿元，增速降至5.7%。居民端是主要拖累，短贷与中长贷均大幅少增，购房与消费意愿不足。M2同比增长8.5%，M1增长5.1%，剪刀差扩大至3.4个百分点，资金活化程度偏低。居民存款少增、存贷缺口走阔，显示居民仍在主动降杠杆。 沪铜产业链流程 多空逻辑 Ø利多： 铜矿扰动增加，铜精矿加工费低位有色行业协会呼吁将铜精矿纳入收储系统海内外铜冶炼行业反内卷电力和新能源汽车维持韧性，中长期电力缺口刺激铜需求全球资源保护主义急速抬头，铜的国家安全溢价和稀缺溢价不断走高全球硫酸告急，海外湿法铜产能或受影响 Ø利空：美伊第二次谈判破裂，中东局势再升级 沃什强硬发声，美联储鹰声嘹亮若霍尔木兹海峡继续长时间封锁，全球经济前景堪忧，滞胀或逆转全球货币宽松预期高铜价对需求抑制作用明显海内外库存累库超预期，全球铜显性库存处于历史高位投机热度短期下滑，持仓和成交走低 五一长假临近，铜多单止盈落袋 ØCOMEX-LME价差：截至4月23日，COMEX铜录得602.5美分/磅，折合13279美元/吨，LME铜录得13310美元/吨，COMEX-LME铜两市价差为-30.9美元/吨。 Ø海内外现货升贴水：LME铜现货（0-3）贴水54.81美元/吨，（3-15）贴水18.4美元/吨。国内电解铜现货华南地区升水240元/吨，上海地区升水15元/吨，长江有色电解铜现货102700元/吨，沪铜主力合约报102460元/吨，基差240元/吨。 Ø进口盈亏/沪伦比值：截至4月24日，铜现货进口盈利52.17元/吨，最新美元兑换人民币汇率6.83，现货沪伦比值7.76。洋山铜溢价62-72美元/吨，进口窗口打开，五一假期临近，贸易商积极备库。 Ø投机/持仓：截至4月24日，LME铜投机基金净多持仓32548手，环比增加42.5%。COMEX铜投机净多头55109手，环比增加37%。 Ø沪铜主力持仓210600手（+56.05%），成交106012手（+59.83%），五一长假临近，市场避险情况升温，沪铜加权净流出10.44亿元。 海内外铜价表现和基差/价差 海外投机持仓和沪铜成交持仓表现 全球硫酸告急，海外湿法铜供应或锐减 Ø铜矿供应：Ø根据SMM数据，全球铜矿供应紧张局势持续。智利2月铜产量同比下降4.8%，创下九年新低，凸 显了矿石品位下滑等结构性问题。Kamoa-Kakula预计2026年阳极铜产量为29-33万金属吨，较此前预期减少9万吨。印尼能源与矿产资源部正式确定将于2026年4月15日起执行修订后的铜矿基准价(HPM)计算公式，印尼铜矿成本或抬升。 Ø2024年，全球湿法铜产量约为680万吨，占全球精炼铜总产量的26.4%。刚果（金）是全球最重要的湿法铜生产国之一。2025年其湿法冶炼阴极铜产量约为270万吨，占全球精铜供应的9.6%。中东局势混乱，霍尔木兹海峡封锁，导致硫磺供应紧张。近期非洲刚果主要铜钴生产商本月收到部分关键浸出化学品的订单取消或供应商撤回通知，迫使矿商削减用量，并考虑减少产量。 Ø智利作为全球第一大铜生产国，其约五分之一的铜产量（约20%）采用需要硫酸的湿法工艺。市场传闻，5月起，国内硫酸将禁止出口。智利（全球最大铜产国）受影响最大，其约1/5的铜产量依赖中国的硫酸。禁令可能导致海外铜冶炼成本飙升，进而推高国际铜价。 Ø赞比亚两大冶炼厂计划延长停产；中国3月对智利硫酸出口降至零，可能影响全球约1%的铜供应。 Ø铜精矿进口：2026年3月铜矿砂及其精矿进口263.0万吨，同比2025年3月增长9.9%。2026年1~3月累计进口756.3万吨，同比2025年1~3月增加6.6%。未锻轧铜及铜材进口41.6万吨，同比2025年3月减少10.9%。2026年1~3月累计进口111.5万吨，同比2025年1~3月减少14.2%。 铜精矿供应扰动，海内外铜冶炼行业反内卷 铜精矿加工费深度倒挂，硫酸价格高企 Ø铜精矿加工费：铜精矿TC持续低位运行，最新报-78美元/吨。进口铜精矿指数-81.44美元/吨。最新的铜精矿现货冶炼亏损2599.76元/吨，铜精矿长单冶炼盈利244.79元/吨（生产一吨电解铜产生3吨硫酸副产品）。2026年铜精矿长单价格为0美元/干吨，相对2025年的长单价格下跌21.25美元/干吨，市场对于2026年铜精矿供应仍预期偏紧。 Ø粗铜加工费：粗铜周度加工费报价为700-900元/吨，较上周下滑100元/吨，进口粗铜（CIF）均价95美元/吨，环比上周持平。 ØCSPT于2026年3月31日上午在上海召开2026年第一季度总经理办公会议，2026年第一季度CSPT总经理会议决定不设2026年二季度现货铜精矿加工费参考数字。 Ø截至4月24日，山东地区硫酸价格1700-1900元/吨，环比上周持平，硫酸价格高企，弥补了冶炼厂生产亏损。 精废价差再次倒挂，粗铜加工费周度下滑 3月精炼铜产量超预期，4月精炼铜产量或下滑 Ø电解铜产量：根据SMM数据，2026年3月电解铜产量创历史新高，达到120.61万吨，季度性波动明显，3月份产量超预期，但受制于即将到来的集中检修和持续的原料短缺，4月份的电解铜产量或将面临下行压力。 Ø进口：据海关数据显示，2月电解铜进口15.3万吨，1-2月电解铜进口35.69万吨，累计同比减少33.13%。 Ø精废价差：截至4月24日，精废价差1768元/吨。铜价强势反弹，精废价差走扩。 ØCSPT小组达成降低矿铜产能负荷、抵制不合理计价以及防止恶性竞争等共识。1、2026年度降低矿铜产能负荷10%以上，改善铜精矿供需基本面； 2、维护Benchmark体系，加强与矿山直接合作，坚决抵制贸易商不合理的指数计价模式； 3、建立监督管理机制，强化小组对成员企业参与现货投标和现货采购活动的管理和监督，防止恶意竞争；4、建立黑名单制度，启动对供应商和检测机构的监测评估，共同抵制恶意扰乱市场的供应商和检测机构。 3月精炼铜产量超预期，4月精炼铜产量或下滑 高铜价抑制需求，中下游铜加工企业刚需采购 高铜价抑制需求，中下游铜加工企业刚需采购 Ø传统领域（拖累项）：Ø房地产：2026年1-3月，房地产开发端指标整体仍处深度调整区间。全国房地产开发投资完成额 1.77万亿元，同比下降11.2%，降幅较1-2月微扩0.1个百分点，3月当月同比降幅为11.3%，弱于去年Ø同期的-10.0%。新开工面积同比下降20.3%，较1-2月的-23.1%有所收窄；施工面积同比下降11.7%，与前期持平；竣工面积同比下降25.0%，较1-2月的-27.9%边际改善但仍处低位。开发端整体呈现“投资磨底、新开工弱修复、竣工仍有压力”的特征。新开工面积未见起色，铜管、铜线订单同比减少30%，是需求最大拖累。家电：受高铜价传导及消费疲软影响，排产谨慎。 Ø新兴领域（支撑项）： Ø电网投资：2026年国家电网计划投资创新高，特高压建设加速，是铜需求的“压舱石”，预计贡献增量30万吨以上。光伏风电装机保持增长。AI数据中心：成为新增长点，单台AI服务器用铜量是传统服务器的3倍，但总量占比尚小，更多是情绪支撑。2月，电网投资837.53亿元，同比+79.84%，电源投资1043.51亿元，同比+32.35%。Ø新能源：新能源汽车销量增速放缓（受购置税政策切换影响），但单车用铜量仍高，3月国内汽车 销量完成202.4万辆，环比增长78.6%，同比下降16%。3月新能源汽车国内销量88.2万辆，环比增长82.4%，同比下降18.3%。 Ø最新国内电解铜制杆企业周度开工率69.37%，环比减少8.45%。Ø电线电缆企业周度开工率67%，环比减少2.43%。 海外铜显性库存高位，国内社会库存连续去化 Ø当前铜库存呈现出“国内加速去库，海外分化明显，全球供需错配加剧”的格局。国内库存的强劲去化主要得益于“金三”旺季需求的兑现和供应端的收紧，而海外库存的变动则反映了地缘政治和贸易政策带来的不确定性。 Ø截至4月24日，国内铜社会库存25.89万吨，环比去化0.43万吨，随着铜价走高，下游畏高观望，铜去库速度放缓。 Ø上期所铜库