- 核心观点：康辰药业2025年年报和2026年一季度报显示业绩平稳增长，营销转型成果显著，研发管线纵深突破。
- 业绩表现：2025年全年实现营业收入9.15亿元，同比增长10.87%；归母净利润1.66亿元，同比增长293.13%；扣非归母净利润1.62亿元，同比增长420.51%。2026年第一季度实现营业收入2.15亿元，同比增长1.35%；归母净利润4721万元，同比增长6.10%；扣非归母净利润4607万元，同比增长4.94%。
- 营销转型：公司营销模式由单一联盟模式转变为以自营模式主导、联盟体系协同发展的双轮驱动格局，核心产品“苏灵”收入增长较快（2025年收入6.68亿元，同比增长13%），密盖息海外业务实现增长。费用控制较好，2025年销售费用率下降3.84pct，2026年一季度继续下降7.92pct；研发费用率5.67%。利润率提升明显，2025年总体销售净利率为18.51%，销售毛利率为89.92%。
- 研发进展：推动ZY5301（金草片）上市注册申请；KC1036扩展联合PD-1等一线治疗晚期食管鳞癌的临床试验；KC1086作为全球首个进入临床试验阶段的KAT6/7双靶点小分子抑制剂，已启动I期临床试验；早研项目KC1101、KC5827持续推进。
- 投资建议：公司转变营销方式，业绩增长较快，且持续大力推广创新产品研发，长期投资价值凸显。预计2026-2028年收入9.89/10.60/11.30亿元，归母净利润1.79/2.10/2.43亿元，EPS为1.13/1.32/1.53元，维持“推荐”评级。
- 风险提示：新药研发不及预期风险、销售不及预期风险、产品集采降价风险。
