按摩椅出口改善中，理疗机器人继续投入

2026年04月25日 核心观点 ⚫公 司 发 布2025年 报&2026一 季 报：2025年，公 司 营 业 收 入15.7亿 元 ，同比-1.5%；毛 利 率30.7%，同 比-1pct；期 间 费 用 率25.7%，同 比+5pct，主 要因 销 售 、研 发 费 用 率 提 升 导 致；归 母 净 利 润1.5亿 元 ，同 比-21.5%；归 母 净 利率9.6%， 同 比-2.4pct。其 中2025Q4营 业 收 入4.3亿 元 ， 同 比-1.8%；归 母净 利 润0.4亿 元 ， 同 比-19.3%； 归 母 净 利 率9.4%， 同 比-2pct。2025年分 红率为66.3%， 同 比+7pct。2026Q1， 公 司营 业 收 入4.4亿 元 ， 同 比+12%；毛利 率30.9%，同 比-1.6pct；期 间 费 用 率25%，同 比+2.6pct；归 母 净 利 润0.7亿 元 ，同 比+58.7%；归 母 净 利 率15.8%，同 比+4.6pct；利 润 大 幅 增 长 主 要 系投 资 收 益 同 比 大 幅 增 加 近0.3亿 元 ，若 剔 除 投 资 收 益 的 影 响 ，测 算 归 母 净 利 润同 比 约-6.3%，归 母 净 利 率 同比 约-1.8pct。考 虑26Q1我 国 按 摩 器 具 出 口 呈 现较25年 边 际 改 善的 趋 势，以 及公 司并 表有 摩 有 样，第 二 、第 三 曲 线 增 长 预 期 ，我 们 预 计2026全 年 公 司 收 入 利 润 有 望在 低 基 数 下重 回 增 长 轨 道 。 荣泰健康（股票代码：603579） 推荐维持评级 分析师 何伟：hewei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525010001 陆思源：lusiyuan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525060001 杨策：yangce_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520050005 ⚫2026年 按 摩 椅出 口 改 善：1）2025年 公 司按 摩 椅 收 入15亿 元 ，同 比-1.4%，占 总营 收的95%；销 量24万 台 ，同 比+4.2%；销 售 均 价 约6258元/台 ， 同 比-5.4%； 毛 利 率31.3%， 同 比-0.7pct。2） 国 内 按 摩 器 具线 上市 场 需 求 增 长较好，但同 质 化 竞 争 加 剧，头 部企 业 凭 借技 术 、品 牌、渠 道优 势，驱 动竞 争 格 局向 头 部 集 中。2025年公 司内 销 收 入7.7亿 元 ，同 比+15.8%，其 中 线 上 增 长 超30%，市 占 率 稳 步 提 升 ； 同 时通 过 线 上 引 流 带 动 线 下 成 交 ， 线 下收 入 自25Q1低 位 逐 步 回 升 ，全 年实 现同 比 增 长 ；内 销毛 利 率37.9%，同 比-0.7pct。26年1月 ， 公 司 宣 布 拟 以4200万 元 自 有 资 金 收 购 参 股 公 司有 摩 有 样21%的 股 权 ，交 易 完 成 后 将 成 为 公 司 的 控 股 子 公 司 并 并 表，有 摩 有 样为 小 米 生 态 链 企 业 ，处于 高 速 成 长 期 ，26年 将 为 公 司 国 内 业 务 贡 献 明 显 增 量 。3）海 外 按 摩 器 具 市 场需 求改 善，海 关 总 署 数 据 ，2025年 我 国 按 摩 器具 出 口 量 同 比+2.9%，其 中 至 美国的出 口 量 受 关 税 影 响下 滑4%。2025年 公 司 外 销 收 入8.1亿 元 ，同 比-13.7%，其 中韩 国 市 场 收 入 同 比 转 正 ，是 海 外 业 务 的 重 要 支 撑，美 国 、俄 罗 斯 市 场 收 入下 滑 较 多 ，东 南 亚 市 场 平 稳 运 行 ，澳 洲 、中 亚 、南 亚 市 场 增 长 良 好 ；外 销 毛 利率24%，同 比-2.8pct。2026Q1行 业 出 口 出 现 边 际 改 善 趋 势 ，海 关 总 署 数 据 ，出 口 量 同 比+9.1%，至 美 国/韩 国的 出 口 量分 别同 比+10.1%/+19.9%， 带 动 公司Q1总 营 收 同 比+12%。由 于 韩 国 股 市 较 好 形 成 财 富 效 应 ， 韩 国 按 摩 椅 需 求增 长 ；美 国由 于 关 税 ，2025年 形 成 低基 数，2026年 有 望 恢 复 性 增 长 。 刘立思：liulisi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524070002 ⚫积 极 打 造 第 二 、第 三 增 长 曲 线 ：1）2025年 公 司 控 股 子 公 司摩 忻 智 能 与 佛 吉亚 合 作 开 发 的机 械 按 摩 机 芯 项 目 进 展 顺 利， 设 计 产 能30万 台 的 产 线 已 建 成 投产 ，智 己汽 车S31L机 械 按 摩 机 芯 项 目 于25Q3末 如 期 实 现 量 产 交 付， 并有 多家 主 机 厂已进 入 项 目 适 配 阶 段，预 计2026年 将 迎 来 密 集 量 产 期 ，产 能 利 用 率有 望提 升 ，贡 献 增 量 。2）2025年 公 司成 立 全 资 子 公 司 阿 而 泰 机 器 人 ，重 点 布局 理 疗 与 康 复 机 器 人 赛 道。核 心产 品ART500单 臂 理 疗 机 器 人已 实 现双 版 本量 产 落 地，V1.0版 本 于25Q3上 市 交 付 ，V2.0版 本 于Q4小 批 量 试 产 ； 同 时前 瞻 性 布 局ART600D移 动 双 臂 理 疗 机 器 人，2026年 将 重 点 推 进 ； 我 们 预 计未 来产 品将受 益 于AI+具 身 智 能 技 术 快 速 发 展 以 及 开 发 成 本的下 降。此 外 ，公司 与 美 团 达 成 战 略 合 作 ，双 方 将 采 取“ 试 点 门 店-区 域 复 制-全 国 推 广 ”的 三 阶段 策 略 ，首 批 试 点 选 址 上 海 核 心 区 域 ，将共 同 加 速 理 疗 机 器 人 的 推 广 渗 透 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河家电】公司深度_荣泰健康：拥抱新技术周期，进军家庭智能健康市场 ⚫投 资 建 议 ：2026年 公 司 主 业 改 善 ，第 二 、第 三 曲 线 尚 处 于 投 入 期 ，并 表有 摩有 样将 贡 献 增 量 ，但 考 虑 到 之 后 成 本 上 涨的压 力 ，我 们 下 调2026-2028年盈 利预 测 ，预 计 公 司营 业 收 入分 别为18.9/21.3/23.6亿 元 ，分 别同 比+20.3%/+12.7%/+10.8%， 归 母 净 利 润分 别为1.7/1.9/2.1亿 元 ，分 别同 比+15.4%/+11.4%/+9.7%，EPS为0.86/0.96/1.06元 每 股 ，当 前 股 价 对 应PE为23.2/20.8/19.0倍， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：新 业 务 拓 展 不 及 预 期 的 风 险 ；市 场 竞 争 的 风 险；成 本 上 涨 的 风 险。 一、公司经营情况 （一）公司主要财务 2025年 ，公 司 实 现营 业 收 入15.7亿 元 ，同 比-1.5%，归 母 净 利 润1.5亿 元 ，同 比-21.5%；毛 利率30.7%，同 比-1pct；归 母 净 利 率9.6%，同 比-2.4pct。其 中2025Q4，营 收4.3亿 元 ，同 比-1.8%，归 母 净 利 润0.4亿 元 ， 同 比-19.3%； 毛 利 率27%， 同 比-3.2pct； 归 母 净 利 率9.4%， 同 比-2pct。 2025年 ，公 司期 间 费 用 率为25.7%， 同 比+5pct。 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率分 别为13.1%/5.5%/5.9%/1.1%，分 别同 比+1.8/+0.1/+0.9/+2.1pct。其 中2025Q4，期 间 费 用 率为26.8%，同 比+3.2pct。 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率分 别为14.8%/6.3%/5.5%/0.2%，分 别同 比+1.6/-0.5/+0.1/+1.9pct。 2026Q1，公 司 实 现营 业 收 入4.4亿 元 ，同 比+12%，归 母 净 利 润0.7亿 元 ，同 比+58.7%；毛 利率30.9%， 同 比-1.6pct； 归 母 净 利 率15.8%， 同 比+4.6pct。利 润 大 幅 增 长 主 要 系 投 资 收 益 同 比 大幅 增 加 近0.3亿 元 ， 若 剔 除 投 资 收 益 的 影 响 ， 测 算 归 母 净 利 润 同 比 约-6.3%， 归 母 净 利 率 同比 约-1.8pct。 2026Q1，公 司期 间 费 用 率为25%， 同 比+2.6pct。 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率分 别为13.5%/4.6%/5.9%/1%，分 别同 比+2.8/-0.3/+0.5/-0.4pct。 （二）公司业务拆分 2025年 ， 公 司营 业 收 入15.7亿 元 ， 同 比-1.5%； 毛 利 率30.7%， 同 比-1pct。 其 中 ， 核 心 主 业按 摩 椅 业 务 实 现 收 入15亿 元 ， 同 比-1.4%， 占 公 司 总 收 入 的95%； 销 量24万 台 ， 同 比+4.2%； 销售 均 价 约6258元/台 ， 同 比-5.4%； 按 摩 椅 业 务 毛 利 率 为31.3%， 同 比-0.7pct。 分 地 区 来 看 ，1）2025年 公 司 内 销 收 入7.7亿 元 ，同 比+15.8%，其 中 线 上 增 长 超30%；同 时 通过 线 上 引 流 带 动 线 下 成 交 ，线 下 收 入 自25Q1低 位 逐 步 回 升 ，全 年 实 现 同 比 增 长 ；内 销 毛 利 率37.9%，同 比-0.7pct。26年1月 ，公 司 宣 布 拟 以4200万 元 自 有 资 金 收 购 参 股 公 司有 摩 有 样21%的 股 权 ，交易 完 成 后 将 成 为 公 司 的 控 股 子 公 司 并 并 表 ，有 摩 有 样为 小 米 生 态 链 企 业 ，处 于 高 速 成 长 期 ，26年 将为 公 司 国 内 业 务 贡 献 明 显 增 量 。 2）2025年 公 司 外 销 收 入8.1亿 元 ， 同 比-13.7%， 其 中 韩 国 市 场 收 入 同 比 转 正 ， 是 海 外 业 务 的重 要 支 撑 ， 美 国 、 俄 罗 斯 市 场 收 入 下 滑 较 多 ， 东 南 亚 市 场 平 稳 运 行 ， 澳 洲 、 中 亚 、 南 亚 市 场 增 长 良好 ；外 销 毛 利 率24%，同 比-2.8pct。2026Q1行 业 出 口 出 现 边 际 改 善 趋 势 ，海 关 总 署 数 据 ，我 国 按摩 器具 出 口 量同 比+9.1%，至 美 国/韩 国 的 出 口 量 分 别 同 比+10.1%/+19.9%，带 动 公 司Q1总 营 收 同比+12%。由 于 韩 国 股 市 较 好 形 成 财 富 效 应 ， 韩 国 按 摩 椅 需 求 增 长 ；美 国由 于 关 税 ，2025年 形 成 低基 数 ，2026年 有 望 恢 复 性 增 长 。 此 外 ， 公 司积 极 打 造 第 二 、 第 三 增 长 曲 线 ：1）2025年 公 司 控 股 子 公 司 摩 忻 智 能 与 佛 吉 亚 合 作开 发 的 机 械 按 摩 机 芯 项 目 进 展 顺 利 ，设