25年实现扭亏，坚定看好封装基板业务

兴森科技（002436.SZ）元件 2026年04月26日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：王芳执业证书编号：S0740521120002Email：wangfang02@zts.com.cn分析师：刘博文执业证书编号：S0740524030001Email：liubw@zts.com.cn 总股本(百万股)1,699.67流通股本(百万股)1,510.50市价(元)28.52市值(百万元)48,474.69流通市值(百万元)43,079.38 报告摘要 事件概述 公司发布25年年报及一季报，公司25年实现营收71.95亿元，yoy+23.68%，归母净利润1.35亿元，同比扭亏，扣非归母净利润1.41亿元，同比扭亏，毛利率19.57%，yoy+3.7pct；25Q4实现营收18.22亿元，yoy+24.27%，qoq-6.45%，归母净利润0.03亿元，同比扭亏，qoq-96.63%，扣非归母净利润-0.08亿元，毛利率18.69%，yoy+3.12pct，qoq-3.67pct。 股价与行业-市场走势对比 26Q1实现营收18.18亿元，yoy+15.1%，qoq-0.19%，归母净利润0.19亿元，同比+100%，qoq+442.6%，扣非归母净利润0.28亿元，yoy+308.32%,环比扭亏，毛利率19.17%，yoy+1.97pct，qoq+0.48pct。 PCB业务平稳增长，看好公司高阶HDI及SLP能力 25年公司PCB业务实现收入48.97亿元、yoy+13.89%，毛利率25.26%、yoy-1.7pct。子公司宜兴硅谷实现收入7.8亿元、yoy+27.24%，亏损0.99亿元，管理改善措施逐步体现成效，第四季度已接近盈亏平衡，预期2026年有望实现盈利目标。Fineline实现收入16.66亿元，yoy+15.7%，净利润1.56亿元、yoy-1.38%，净利润下降主要系汇兑损失叠加受地缘政治影响运输成本增加。北京兴斐实现收入9.37亿元、yoy+8.83%,净利润1.29亿元、yoy-5.42%，净利润下降主要受所得税费用增加影响。公司具备高阶HDI及SLP等高端产品能力强，在坚守高端智能手机主赛道的基础上，全力拓展高端光模块、毫米波通信及AI硬件市场，后续增长动力足。 相关报告 封装基板25年受费用拖累所有承压，坚定看好业务后续发展 1、《兴森科技：Q3利润超预期，FCBGA业务拓展顺利》2025-10-312、《兴森科技：IC载板业务星辰大海，AI带动公司新增长》2025-09-233、《兴森科技：25H1营收稳健增长，FCBGA业务拓展顺利》2025-08-29 公司IC封装基板业务实现收入16.7亿元、yoy+49.71%，主要系CSP封装基板业务贡献，FCBGA封装基板业务占比仍较小；整体毛利率-16.06%、yoy+27.80个百分点，毛利率为负主要系FCBGA封装基板项目尚未实现大批量生产，人工、折旧、能源和材料等费用投入约6.6亿元。CSP封装基板受益于存储芯片行业复苏和主要存储客户的份额提升，公司CSP封装基板业务订单饱满、产能利用率逐季提升，整体收入实现较快增长，现阶段已启动新一轮投资扩产。FCBGA封装基板项目已在技术能力、产能规模和产品良率层面做好充分的量产准备，整体良率持续改善提升，客户导入及样品交付工作按序推进中，样品订单数量同比实现大幅增长，且样品订单中高层数和大尺寸产品的比例在持续提升，为后续量产奠定坚实基础。2026年，公司在全力拓展国内客户的基础之上，将持续攻坚海外客户，努力争取后续的审厂、打样和量产机会。坚定看好封装基板后续发展。 投资建议 考虑到存储领域高景气度带动公司CSP业务回暖，并出于谨慎性我们略微下调27年业绩预期，我们预计公司2026/2027/2028年归母净利润4.65/8.13/13.05亿元（此前预计公司2026/2027年归母净利润4.48/9.27亿元），按照2026/4/24收盘价，PE为104.3/59.7/37.2倍，考虑到公司FCBGA载板的稀缺性、领先地位及后续导入更多客户带来的业绩弹性，维持“买入”评级。 风险提示 新建产能不及预期，下游需求不及预期、市场开拓不及预期、外围环境波动风险。 其他影响 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。