供需博弈，煤焦高位震荡

供需博弈煤焦高位震荡 焦煤焦炭 2025年4月26日 主要结论 焦煤焦炭：供需博弈煤焦高位震荡 海外宏观方面，4月美伊局势呈现停火与对峙拉锯、谈判反复的特征，局势高度不确定，大概率维持低烈度对峙状态，全面冲突与长期和平概率均较低。受局势影响，国际油价波动剧烈，即便局势缓和，油价也将维持在高位震荡，地缘风险溢价难以快速消退。这一格局为煤炭价格筑牢底部支撑，间接带动黑色产业链上游原料价格稳定。 国内宏观方面，物价、货币、社融呈现明显特征，对大宗商品及黑色产业链影响分化。物价端分化显著，3月CPI同比上涨1.0%但环比回落，核心CPI表现疲软，反映消费端修复乏力；PPI同比转正、环比大幅上涨，结束长期下降趋势，主要受国际能源价格上涨和国内复工复产带动，工业通缩压力缓解，对上游黑色金属行业盈利和预期形成有力支撑，推动黑色金属材料类价格小幅上涨。货币增速双降、社融信贷走弱，主要受居民端拖累，居民房贷和消费贷低迷反映地产与消费需求疲软，制约黑色产业链终端需求；但整体流动性合理充裕，企业端贷款相对稳健，叠加PPI转正利好，一定程度对冲需求疲软压力，整体对黑色产业链形成“成本支撑、需求承压”的平衡格局。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕116号分析师：邵荟憧从业资格号：F3055550投资咨询号：Z0015224电话：021-55007766-305168邮箱：15219@guosen.com.cn 产业面，5月国内煤炭供应将延续宽松态势，总量稳中有升但增量有限。安监常态化对生产的影响持续弱化，预计5月产地煤炭产量较4月有所提升，同时国内主要港口库存将进入累库模式，但受下游拉运积极性较高影响，库存增量空间受限。进口方面，中蒙口岸通关保持顺畅，蒙煤对华炼焦煤发运维持高位，叠加俄罗斯炼焦煤长协订单持续到港、澳大利亚对华焦煤出口稳步恢复，5月进口煤供应整体宽松，结构性增量仍集中在配焦煤种，进一步补充国内供应缺口。 独立性申明： 需求端，5月焦钢企业需求将呈现“先增后稳”态势，韧性凸显但上行空间有限。焦企利润维持在相对可观区间，保持开工动能，铁水产量也位于高位。但地产复苏滞后的拖累仍存，黑色终端成材需求回暖节奏放缓，钢厂铁水产量虽维持高位但提升空间有限，且钢厂利润微薄，对焦炭、焦煤采购仍以按需补库为主，大规模补库意愿不足，进而抑制煤焦需求弹性。 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 综上，5月煤焦价格将以高位震荡为主，呈现“先弱后强”的阶段性特征。短期受供应增加影响，价格或有小幅回调；中期伴随夏储备煤启动、下游需求释放，价格有望回升。但需警惕供应宽松、终端需求疲软的压制，盘面上方仍面临一定价格压力，需重点关注库存变化、铁水产量及海外局势动向。 一、国内外宏观解读 1.1国际局势未定，能源价格波动仍存 4月美伊局势呈现停火与对峙拉锯、谈判反复的特征。 4月7日，特朗普宣布暂停对伊朗轰炸两周，以换取伊朗开放霍尔木兹海峡，油价短期暴跌。4月8—10日：伊朗重启海峡严格管控，对试图通过的油轮开火警告，美军同步强化海上封锁，局势急剧升温。 4月14日，美方暗示重启谈判，市场乐观情绪升温引发油价大跌。4月19—20日：美军“斯普鲁恩斯”号驱逐舰在阿曼湾攻击并扣押伊朗货船“Touska”号，伊朗军方誓言迅速回应；伊朗议会与外交部发声分裂，先称继续谈判、后否认第二轮计划，谈判前景再添变数。 4月21日为短期停火协议最后一天，双方仍未达成实质共识，地缘风险溢价持续 短期看，局势高度不确定，大概率维持低烈度对峙与谈判反复，全面冲突与长期和平概率均较低。若停火延长或达成协议，油价回落；若冲突升级、霍尔木兹海峡彻底封锁，布伦特原油或快速冲高。在当前的国际形势喜爱，即便局势缓和，油价也将维持在90—110美元/桶高位震荡，地缘溢价难快速消退。全球闲置产能处于历史低位，供应弹性不足，任何中断都将引发剧烈波动。 未来一段时间，美伊局势仍可以通过能源替代、成本传导、情绪共振三条路径影响国内煤价，对煤炭价格行程底部支撑。 1.2物价分化显著，CPI走弱PPI迎拐点 国家统计局发布数据显示，2026年3月，全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨1.0%，环比下降0.7%，核心CPI（剔除食品和能源）同比上涨1.1%。一季度CPI比上年同期上涨0.9%。 3月CPI同比1.0%，较2月回落0.3个百分点；核心CPI同比上涨1.1%，回落0.7个百分点。环比方面，CPI与核心CPI降幅显著大于近20年春节后均值，核心CPI更是创下有统计以来节后最弱表现。同比维度，3月CPI为2022年以来同期最高，核心CPI持平近6年同期高位，主要受2月春节错位高基数影响。整体来看，节后消费需求季节性回落，服务与食品价格走弱，消费端修复力度偏弱，物价呈现温和上涨但内需动能不足的特征，与生产端形成明显分化。 国家统计局发布数据显示，2026年3月全国PPI同比上涨0.5%，环比上涨1.0%，结束了连续41个月的同比下降趋势，为48个月以来最大环比涨幅。 PPI强势反弹主要由国际能源价格上涨以及国内供需改善共同推动。3月PPI同比为近4年同期最高且首次转正，叠加CPI同步为正，3月成为近三年多来首个CPI与PPI双正的月份。霍尔木兹局势推升国际能源价格，叠加国内复工复产带动需求回暖，共同驱动PPI转正。这一拐点标志工业领域通缩压力显著缓解，有望推动GDP平减指数结束连续11个季度为负，助力名义GDP增速向实际GDP靠拢，生产端价格修复对上游行业盈利与宏观预期形成明显支撑。 图：CPI、PPI（单位：%） 1.3货币增速双降，社融信贷走弱居民端是主要拖累 中国人民银行发布数据显示，3月末，广义货币(M2)余额353.86万亿元，同比增长8.5%。狭义货币(M1)余额119.32万亿元，同比增长5.1%。流通中货币(M0)余额14.71万亿元，同比增长12.5%。一季度净投放现金6135亿元。 M1回落幅度大于M2，致使M2-M1增速剪刀差由3.1%小幅扩大至3.4%，反映实体经济资金活化程度与交易活跃度边际走弱。从成因看，一方面受去年同期高基数效应压制，同比数据被动下行；另一方面，跨境资金流入节奏放缓、企业结汇需求减弱，叠加春节后消费旺季消退、居民与企业存款增长乏力，共同拖累货币增速回调。尽管增速回落，但M2仍维持在8.5%的相对高位，M1同比也显著高于上年同期水平，整体流动性保持合理充裕，并非货币政策主动收紧，而是宽货币向宽信用传导效率偏弱、实体需求不足的体现。 中国人民银行发布数据显示，初步统计，2026年3月末社会融资规模存量为456.46万亿元，同比增长7.9%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额277.3万亿元，同比增长5.8%。 中国人民银行发布数据显示，3月末，本外币贷款余额284.51万亿元，同比增长5.7%。月末人民币贷款余额280.51万亿元，同比增长5.7%。一季度人民币贷款增加8.6万亿元。分部门看，住户贷款增加2967亿元，其中，短期贷款减少1640亿元，中长期贷款增加4607亿元；企（事）业单位贷款增加8.6万亿元，其中，短期贷款增加4.13万亿元，中长期贷款增加5.42万亿元，票据融资减少1.1万亿元；非银行业金融机构贷款减少3680亿元。 3月社会融资与信贷数据总量走弱、结构分化，新增社融5.23万亿元，同比少增6701亿元；新增人民币贷款2.99万亿元，创2021年以来同期最低，同比少增6500亿元。结构上呈现居民端显著拖累、企业端相对稳健、政府端托底发力的特征：居民部门新增贷款仅4909亿元，同比大幅少增4944亿元，为2015年以来同期最弱，其中短期消费贷与中长期房贷同步低迷，反映消费信心不足、地产需求持续疲软。企业部门新增贷款2.66万亿元，同比少增1800亿元，短期贷款小幅多增400亿元支撑经营周转，但中长期贷款同比少增2300亿元，折射企业资本开支意愿偏弱、固定资产投资需求不振。政府债券净融资1.16万亿元，虽同比少增但仍处历史高位，成为社融重要稳定器。整体看，社融信贷回落主因居民端持续去杠杆、企业端信心不足，宽信用进程受阻，经济内生修复动力仍待增强。 数据来源：WIND、国信期货 数据来源：WIND、国信期货 二、行情回顾 2026年4月，焦煤期货主力合约呈现先抑后扬、探底回升的走势，整体行情波动剧烈。月初，3月地缘冲突引发的上涨情绪快速退潮，市场重心回归基本面，叠加蒙煤进口通关维持高位、国内煤矿生产稳定，供应端整体充裕。而下游钢厂盈利承压，对高价焦煤接受度下降，采购转为刚需谨慎，煤矿库存逐步累积，线上竞拍转弱，期现货价格同步大幅回落，主力合约一度下探至1052.5元/吨，较3月高点回调近20%。进入中下旬，随着美伊局势再度紧张、能源替代预期升温，叠加钢厂高炉复产加速、铁水产量稳步回升，叠加“五一”节前补库需求集中释放。产地煤矿竞拍成交明显好转，库存快速去化，预售订单增多，市场情绪由弱转强，焦煤主力合约自低位强势反弹，月内收复大部分跌幅，重回震荡上行通道。 4月焦炭行情与焦煤高度联动，整体呈现震荡筑底、成本驱动跟涨的态势，供需与成本博弈贯穿全月。月初，受焦煤价格大幅回落拖累，叠加钢厂补库意愿低迷、焦炭库存处于中高位，焦企出货放缓，开工率小幅下滑，市场交投氛围清淡，价格震荡偏弱。中旬起，随着焦煤成本端止跌回升，支撑力度不断增强，同时下游钢厂铁水产量持续回升，焦炭刚需逐步回暖。焦企出货明显顺畅，厂内库存持续去化至低位，市场看涨情绪升温，部分地区焦企开启提涨预期。月末，在焦煤强势反弹带动及自身基本面改善共振下，焦炭主力合约跟随大幅上涨，成功摆脱前期弱势，实现阶段性企稳回升，行情完成从震荡整理到反弹突破的转换。 数据来源：文华财经、国信期货 三、基本面分析 3.1重要会议结束，国内煤炭产量恢复正常 国家统计局发布数据显示，原煤生产规模稳定。3月份，规上工业原煤产量4.4亿吨，同比持平；日均产量1421万吨。1—3月份，规上工业原煤产量12.0亿吨，同比增长0.1%。 一季度国内煤炭供应呈“先稳、再降、后升”季节性特征。1月生产恢复正常，产量环比增长，为一季度供应奠定基础；2月春节假期煤矿停产，开工率68.24%，处于季节性低点；3月复工复产推进，开工率攀升，两会后环保解除推动产能释放。4月国内煤矿正常推进复产节奏，上游开工率稳步回升，个别时间主产区煤矿因井下因素影响区域产量，但总体供应保持稳中有增。钢联数据显示，截至4月24日，256家样本矿山开工率93.58%，周环比增加1.89%，国内煤炭产量稳步释放。 数据来源：WIND、Mysteel、国信期货 数据来源：WIND、Mysteel、国信期货 3.2蒙煤进口量增长带动焦煤进口回升 据海关总署最新数据显示，2026年1-3月我国累计进口炼焦煤3225.04万吨，同比增长17.56%。进口来源仍以蒙古、俄罗斯两国为主导，蒙俄进口焦煤合计占比达85.55%。余量主要由澳大利亚和加拿大作为补充。 2026年3月我国炼焦煤进口总量为1242.36万吨，环比2月份大幅增长53.95%，同比亦增加44.66%，单月进口量重返千万吨以上高位。3月进口量环比大增核心支撑源于下游钢厂复产提速，铁水产量逐步回升，炼焦煤刚需稳步走强，直接带动进口需求较3月边际改善，整体进口量预计环比增长。分国别来看，蒙古口岸通关量维持高位，供应宽松格局稳固，是进口增量的核心主力；俄罗斯远东港口冻港影响彻底消退，叠加国内采购需求回暖，配焦煤流通顺畅，进口量延续环比增势；加拿大新年度长协合同逐步落地执行，额外贡献进口增量。 短期炼焦煤进口仍将依托下游刚需保持稳中有升态势，蒙古俄罗斯两国主导的进口格局短期难改。但需持续紧盯两大扰动因素，即蒙古口岸库存去化节奏、海运煤到港进度，二者或将直接影响实际进口落地数据。 数据来源：