短期低估大周期震荡

主要结论

铁合金在2026年三四月走出冲高回落的走势，波动较前半年有所扩大。锰硅主力合约从2月底的最低5714元/吨，最高在3月底上涨至6720元/吨，后截至4月21日收于6164元/吨，最高涨幅超过千元但随后回撤超过一半。硅铁主力合约在2月底触及5452元/吨，在3月最高触及6196元/吨，截至4月21日收于5712元/吨，硅铁波动略小于锰硅，但总体仍然走出冲高回落走势，且回落幅度过半。总体而言铁合金回落了涨势的约60%。

从宏观来看，地缘冲突反复，能源与矿产对铁合金的成本支撑仍在；但供需弱势，需求孱弱又制约铁合金上行空间；叠加锰硅厂商试图联合限产控价的不确定性。预估铁合金区间震荡为主，向上向下都难有大行情。

成本支撑分析

伴随这一波上涨后的回落，铁合金企业又进入利润不佳的情况，价格存在成本支撑。但近期锰硅北方企业联合限产影响机制更为复杂。硅铁产量处于低位对价格有利多支撑。

供需分析

• 政策面对锰硅、硅铁的影响：南非批准关键矿产战略，中国发布煤电容量电价机制改革指导意见，全球锰业协会倡议节能减排，合金企业推动减排量30%。
• 锰硅供给：2026年初锰硅生产平稳，4月后迅速回落。有较大新增产能，但企业试图联合限产保价，影响机制复杂。
• 锰硅需求：炼钢行业需求大趋势往下，钢筋产量整体偏弱，螺纹钢库存回升，钢材压力逐步增加。
• 硅铁生产利润：2026年1—4月煤价先跌后涨，随后企稳，硅铁成本变化不大，总体持仓处于自产电盈利，但用上网电生产利润不佳。
• 硅铁产量：3月硅铁产区开工率53.39%，产量443115吨，环比增12.50%，同比降11.86%。
• 硅铁需求：出口量环比增38.22%，同比增31.81%，出口利润近期明显转好。金属镁需求稳步增长，一季度产量约29.47万吨，同比增长19.26%。

总结与展望

当前铁合金生产利润偏低，价格回落后重新获得成本支撑，继续往下动力不足，可能价格会有所回暖。但往上延续涨势则供需受到压制，供给面没有实质性瓶颈，但存在联合限产保价影响机制复杂。建议铁合金价格仍以短期低估，大周期震荡看待。