短期低估大周期震荡

短期低估大周期震荡 铁合金 2026年4月26日 主要结论 铁合金在2026年的三四月走出冲高回落的走势，波动较前半年有所扩大。锰硅主力合约从2月底的最低5714元/吨，最高在3月底上涨至6720元/吨，后截至4月21日收于6164元/吨，最高涨幅超过千元但随后回撤超过一半。 硅铁主力合约在2月底触及5452元/吨，在3月最高触及6196元/吨，截至4月21日收于5712元/吨，硅铁波动略小于锰硅，但总体仍然走出冲高回落走势，且回落幅度过半。总体而言铁合金回落了涨势的约60%。 从宏观来看，地缘冲突反复，能源与矿产对铁合金的成本支撑仍在；但供需弱势，需求孱弱又制约铁合金上行空间；叠加锰硅厂商试图联合限产控价的不确定性。预估铁合金区间震荡为主，向上向下都难有大行情。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号分析师：李文婧从业资格号：F3069340投资咨询号：Z0015101电话：021-55007766-305162邮箱：15568@guosen.com.cn 成本支撑角度来看。伴随这一波上涨后的回落，铁合金企业又进入利润不佳的情况，价格存在成本支撑。但近期锰硅北方企业联合限产影响机制更为复杂。硅铁产量处于低位对价格有利多支撑。 总体而言，当前铁合金生产利润偏低，价格回落后重新获得成本支撑，继续往下动力不足，可能价格会有所回暖。但往上延续涨势则供需受到压制，供给面没有实质性瓶颈，但产量低位、存在联合限产保价影响机制复杂。建议铁合金价格仍以短期低估，大周期震荡看待。 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、市场行情回顾 2026年3月锰硅上涨，4月价格回落。锰硅主力合约从2月底的最低5714元/吨，最高在3月底上涨至6720元/吨，后截至4月21日收于6164元/吨，最高涨幅超过千元但随后回撤超过一半。从原料来看，锰矿价格回升，大矿山纷纷上调远期锰矿售价，矿石价格相对偏强。同时煤价在年后出现回暖，电价出现区域性分化，沿海日前电价上涨，锰硅整体成本支撑较强，新增产能投产，但投产产能让锰矿需求更好，对成本短期起了支撑作用，4月后锰硅企业减产，反而对成本支撑减弱，拉低了锰硅价格。 数据来源：博易大师国信期货 根据上海钢联数据，2026年1月钢厂钢招17000吨，环比回升，价格5920元/吨，亦有所回升，3月标志性钢厂钢招两次，但时间偏晚，数量正常。期货明显拉高，现货跟涨，期货基差回落，4月北方钢厂钢招较晚，期货回落基差回升。 数据来源：Wind国信期货 2026年3、4月硅铁冲高回落。硅铁主力合约在2月底触及5452元/吨，在3月最高触及6196元/吨，截至4月21日收于5712元/吨，硅铁波动略小于锰硅，但总体仍然走出冲高回落走势，且回落幅度过半。总体而言铁合金价格冲高后，回落了涨势的约60%。 硅铁的影响因素较锰硅稍简单一些，主要影响因素在于电价和兰炭价格的波动。伴随电力价格改革深入，硅铁主产区电费波动影响因素较多，不同企业的用电成本也发生差异。前期硅铁价格过低，企业亏损较为严重陆续减产停产。对硅铁价格形成一定支撑。但4月后部分地区进入风季电力价格下调拖累了硅铁价格。但今年部分地区日前电价回升，市场担忧大风季及丰水季电价未必会明显回落。 数据来源：博易大师国信期货 2026标志性钢厂硅铁定价1、2月均为5760元/吨，3、4月为5950元/吨。3月期货涨幅大于现货，基差回落，4月期货跌幅大于现货，基差回升。 数据来源：Wind国信期货 二、供需分析 (一)政策面对锰硅、硅铁的影响 据矿业周刊（Mining Weekly）报道，南非内阁已经批准该国关键矿产战略实施方案，并称这将极大地推动经济增长和创造就业。5月份，南非内阁批准了关键矿物和金属战略，将铂、锰、铁矿石、铬铁矿和煤列为“极关键矿产”，而将金、钒、钯、铑和稀土元素列为关键矿产。内阁认为，该实施方案是抓住关键矿产需求激增带来的机会的路线图，这些矿产在数字技术、国防、医疗保健、消费电子和电动汽车中的应用越来越多。实施方案聚焦六个方面，包括：地质填图和勘探、深加工和本土化、研发和创新、基础设施和能源安全、金融工具，以及统筹监管。 我的钢铁网：南非电力与能源部部长科西恩索·拉莫克戈帕（Kgosientsho Ramokgopa）博士重申，为挽救该国铬铁冶炼厂而采取的解决方案成本——这些工厂因电价飙升大多已停产——不能由其他消费者承担补贴。 2026年1月30日，国家发展改革委、国家能源局联合发布《关于深化煤电容量电价机制改革的指导意见（2026年版）》。 3月25日，国家能源局发布2026年1-2月份全国电力统计数据。截至2月底，全国累计发电装机容量39.5亿千瓦，同比增长15.9%。其中，太阳能发电装机容量12.3亿千瓦，同比增长33.2%；风电装机容量6.5亿千瓦，同比增长22.8%。1-2月份，全国发电设备累计平均利用466小时，比上年同期降低39小时。 全球锰业协会（GMA）深圳会议于3月20日顺利召开，与会锰系合金企业共同倡议：坚决执行两会号召，按照“十五五”规划纲要要求，坚守有序竞争、遏制严重亏损、严控产能过剩、推进节能减排。随后，内蒙古锰系合金企业于3月24日紧急召开专题会议，号召企业深入落实节能减排具体措施，制定督导办法；宁夏锰系合金企业也于3月25日积极落实深圳会议精神，召开节能减排工作会议。 合金企业聚力推动节能减排量30%，以良性竞争修复市场生态，着力平衡供需结构。目前，锰系合金企业反对“内卷式”竞争、淘汰落后产能行动正加快落地推进：宁夏、内蒙古片区铁合金企业月度合计自发减排量预计达16.10万吨；南方片区自发月度减排量预计达30%，6万吨；河南安阳五家生产单位，以中低碳锰铁为主，计划自发减产30%。全国锰系合金企业合计月度自发减排量预计为22.10万吨，全国锰系合金企业合计年度自发减排量预计为265.20万吨。 (二)锰硅供给 2026年初锰硅生产平稳，4月后迅速回落。据Mysteel调查统计，3月硅锰产区187家生产企业（占比99%），开工情况如下：3月全国综合开工率为：34.99%，环比减0.71%。全国3月产能2004119吨，产量865060吨，环比增11.82%，增91420吨。同比2025年3月（899115）减3.79%。3月日均产量：27905.2吨，环比增1.00%。1-3月累积产量：2492695吨，同比减3.8%。 锰硅有较大新增产能。根据上海钢联的数据，2026年锰硅内蒙新增产能投产245.67万吨，2027年预 计投产36.79万吨，产能投放可能远超预期。 全球锰业协会（GMA）深圳会议于3月20日顺利召开，与会锰系合金企业共同倡议：坚决执行两会号召，按照“十五五”规划纲要要求，坚守有序竞争、遏制严重亏损、严控产能过剩、推进节能减排。随后，内蒙古锰系合金企业于3月24日紧急召开专题会议，号召企业深入落实节能减排具体措施，制定督导办法；宁夏锰系合金企业也于3月25日积极落实深圳会议精神，召开节能减排工作会议。随后锰硅日产迅速下降，4月9日当周Mysteel统计全国187家独立硅锰企业样本：开工率（产能利用率）全国27.8%，较上周减3.3%；日均产量23190吨，减2370吨。随后开工又略有上升。 旧产能号召限产，新产能投放抢占市场？笔者不太看好限产，伴随价格上涨，锰硅生产利润得到修复，有利润锰硅企业生产积极性仍然存在，如果减产反而削弱锰矿供需，无法导致价格回升。但当前减产后锰硅应有利润及成本支撑。 数据来源：Mysteel国信期货 锰硅生产利润修复。锰硅行业产能过剩短期难以缓解，北方今年仍有较高新增产能投产。目前行业内卷集中在技术改革及新能源零碳产业上，部分企业成本大幅下移，产业发生深刻变革。 图：南方锰硅厂利润（单位：元/吨） 图：北方锰硅厂利润（单位：元/吨） 数据来源：WIND国信期货 数据来源：WIND国信期货 锰矿远期报价回升，进口利润较差，市场部分品种出现倒挂。 数据来源：Mysteel国信期货 继2024年3月South32澳矿停发之后，2025年5月South32澳矿开始发货，锰矿供需出现转折，5月后锰矿开始出现过剩，锰矿进口逐月上升，8月达到历史同期最高，9-12月亦处于高位。2026年锰矿供应亦处于高位。具体进口数据来看，根据海关统计数据，锰矿1-3月进口893万吨，同比增长52.4%。锰矿处于产能释放周期，供给逐步走高，供需转为宽松。 3月美伊战争爆发后，市场担心锰矿生产国会因为燃油短缺影响锰矿供给，铁合金在线消息，根据市场调研，UMK通知因货物供应不足、柴油和运费成本高企，UMK将跳过5月份对华发货轮次。矿山表示将尽力在下个月恢复正常发货量，尽管届时可能仍会。面临一定的压力。实际上从锰矿发运来看，没有看到明显影响。 数据来源：Mysteel国信期货 锰矿从短缺逐步转为过剩，库存反季节性上升。2025年下半年在大量进口的情况下，锰矿库存却没有增加，原因可能是由于锰硅厂有较大新增产能备库的行为。但锰硅厂备库后期会转变成锰硅。虽然价格低位，但预期供给增加，锰矿对锰硅价格暂无支撑。2026年初锰矿库存环比基本走平，供需边际走宽。 数据来源：Mysteel国信期货 根据上海钢联的数据统计，截至2026年4月17日，锰矿港口库存482万吨，同比上升29.5%。锰矿供需相对宽裕。 (三)锰硅需求 锰硅需求主要在炼钢行业，也有小部分用于铸造等。而炼钢行业中，锰硅用量较大的品种是钢筋，也就是我们经常说的螺纹钢，总体来说需求大趋势往下。 国家统计局数据显示：2026年3月份，中国钢筋产量为1541.5万吨，同比下降17.4%；1-3月累计产量为4231.9万吨，同比下降12.3%。3月份，中国中厚宽钢带产量为1885.1万吨，同比下降6.9%；1-3月累计产量为5291.0万吨，同比下降8.0%。3月份，中国线材（盘条）产量为1158.3万吨，同比下降6.0%；1-3月累计产量为3124.7万吨，同比下降6.4%。 钢筋产量整体偏弱，由于终端地产偏差，螺纹钢整体库存从低位回升至高位，钢材压力逐步增加，但前期由于钢厂利润尚可，短期减产压力不大。由于粗钢产量减少，钢材产量增加，政策性减产主要调控粗钢，因此笔者认为政策性减产概率不大。但是由于建材需求太差，但是板材需求尚可，因此，市场可能通过其他钢种增产，螺纹钢减产来解决螺纹钢过剩的压力，这对锰硅的需求是利空的。 数据来源：Mysteel国信期货 展望2026年5月，总体来看锰硅减产，对锰矿形成压力。但目前锰硅生产利润较低。市场可能有所反弹。 (四)硅铁生产利润 2026年1—4月煤价先跌后涨，随后企稳，硅铁成本变化不大，总体持仓处于自产电盈利，但用上网电生产利润不佳。 图：硅铁高低值生产利润（单位：元/吨） 数据来源：Mysteel国信期货 (五)硅铁产量 硅铁产量偏低，据Mysteel调查统计，3月硅铁产区136家生产企业，开工情况如下：3月全国综合产能利用率为：53.39%，较2月产能利用率增5.93%。全国3月产量443115吨，环比增12.50%，增49235吨。同比2025年3月（502740）同比降11.86%，降59625吨。3月日均产量：14294吨，环比2026年2月增1.61%。26年1—3月累计产量127.41万吨，同比降10.40%。 数据来源：Mysteel国信期货 (六)硅铁需求 据海关数据，2026年3月中国硅铁（Si≤55%）出口量2307.05吨，环比增38.22%，同比增31.81%，出口金额3271978美元，环比增34.64%，同比增35.99%。1-3月中国硅铁（Si≤55%）出口总量6515.677吨，同比减3.54%，出口总金额9062349美元，同比