铜周报：沃什强调独立决策，铜价震荡

沃什强调独立决策，铜价震荡 核心观点及策略 ⚫上周铜价震荡，主因伊巴会谈暂未达成共识，美伊对海峡继续实施封锁；沃什听证会强调独立决策，将制定全新的通胀框架、暗示缩表计划但不排斥降息。基本面来看，中断矿山复产缓慢，硫酸出口禁令约束海外湿法铜产量，国内部分冶炼厂亦推进例行检修，传统行业尤其是电网投资项目建设全面启动，新兴产业保持稳健增长，国内库存延续去化，内盘远月转向B结构。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 ⚫整体来看，伊巴谈判未获任何突破，国际油价高位徘徊，市场定价欧央行6月存在预防性加息可能，沃什听证会强调政策独立性，但通过AI叙事为中期降息保留空间；好在铜基本面内在支撑坚实，国内硫酸出口禁令实施后海外湿法产量面临下行压力，国内炼厂亦推进减产动作，终端消费旺季迅速回归带动库存下行，预计铜价短期将延续高位震荡，关注地缘风险演变。 高慧从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建从业资格号：F03084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 ⚫风险因素：中东局势升级，中断矿山复产节奏加快 何天从业资格号：F03120615投资咨询号：Z0022965 赵奕从业资格号：F03153902投资咨询号：Z0023788 一、市场数据 二、市场分析及展望 上周铜价震荡，主因伊巴会谈暂未达成共识，美伊对海峡继续实施封锁；沃什听证会强调独立决策，将制定全新的通胀框架、暗示缩表计划但不排斥降息。基本面来看，中断矿山复产缓慢，硫酸出口禁令约束海外湿法铜产量，国内部分冶炼厂亦推进例行检修，传统行业尤其是电网投资项目建设全面启动，新兴产业保持稳健增长，国内库存延续去化，内盘远月转向B结构。 库存方面:截至4月24日，LME、COMEX、SHFE和上海保税区合计降至123万吨，全球库存延续回落。其中LME铜库存小幅减少0.76万吨，注销仓单比例降至12.3%；上期所库存减少3.9万吨，消费旺季延续去库势头；上海保税区库存减少0.45万吨，上周洋山铜仓单溢价维持66美金，总体高位运行，美铜溢价回落后近期国内进口到港量有所恢复，但硫酸出口禁令后海外湿法产量将受影响，预计近期我国进口量边际回升较为有限，整体来看美铜库存高位上行，国内库存延续去化，沪伦比值低位震荡。 宏观方面：上周伊巴谈判暂未达成共识，美伊双方就海峡通行继续实施封锁，伊朗议会副议长尼克扎德表示，伊朗最高领袖已明确下令，霍尔木兹海峡不得恢复战前状态，已就管理霍尔木兹海峡形成一个综合方案，认定为敌对国家的船只不得通过霍尔木兹海峡，以色列船只被绝对禁止通过该区域，通过该区域的船只须就安全、环境保护、航运管理、许可发放等事项缴纳相关费用，且优先以里亚尔支付。路透社调查，超过半数的受访经济学家表示欧央行将在6月采取加息，欧元区担心能源成本飙升辐射广泛的物价领域从而破坏经济平衡，但若未来经济活动的负反馈超出预期，6月后紧急加息的窗口或将再度关闭，需关注整体通胀的压力变化，主要央行的收紧政策对短期市场风偏形成打压。沃什听证会阐述其政策框架，其主张以价格稳定和充分就业为核心，维护美联储货币政策独立性，警惕越界扩权，倡导回归职责边界和制度约束，以此提升货币政策有效性和机构公信力。沃什主张重塑通胀框架，承诺确保货币政策的实施始终保持严格的独立性，美联储的独立性主要取决于联储本身，联储应恪守本分，若将职能触角延伸至其缺乏法定权限的财政政策和社会政策领域，另一方面，沃什并未呼吁降息，但也未削弱支持降息的理由，他主张美联储应将重心放在核心通胀上，未来需建立新的通胀衡量体系，摒弃过时模型，采用修剪均值等更精准的指标，与此同时，美联储要进一步晚上沟通改革，取消过度前瞻指引，每次会议将更依赖于实时数据决策。国内方面，国新办就2026年一季度工业和信息化发展情况举行新闻发布会。工业经济运行稳中有进，发展动力进一步增强。积极发挥“两重”“两新”等政策合力，指导各地加大政策落地和工作落实力度。一季度，规模以上工业增加值同比增长6.1%，31个省份全部实现正增长，行业增长面超八成，工业对经济增长的贡献率近四成。推进数字产业发展壮大，加快新型信息基础设施布局建设，电信业务总量一季度同比增长8.3%、增速较去年同期提高0.6个百分点，软件和信息技术服务业业务收入1—2月同比增长11.7%、增速较去年同期提高1.8个百分点。一季度，面向传统产业升级、新兴产业壮大、未来产业布局，发布行业标准304项，规模以上高技术制造业增加值同比增长12.5%。其中人工智能等新技术在电子、消费品行业应用加速拓展，无人机、AI眼镜等终端产品日益丰富，工业机器人、集成电路等产品产量同比分别增长33.2%、24.3%。 供需方面，必和必拓一季度铜产量同比下降7%，旗下最大铜矿Escondida一季度产量同比减少9%成为主要拖累，硫酸出口禁令实施后我国对智利出口降为零，这将对海外湿法产量形成显著下压，虽然美铜溢价回落后全球货源部分回流非美但总体幅度有限，4-5月国内供应紧平衡叙事逻辑不变。从需求来看，近期省市级电网项目建设快速启动，国内电缆电线企业订单持续好转，成为了本轮国内社库去化的主要驱动，新能源汽车3月销量同比增速转正体现了居民消费的企稳回升，空调二季度排产降负收窄，地产竣工对消费拖累边际影响减弱，而AI数据中心建设不断加快，传统消费动能回归叠加新驱动提供边际增量，非美地区库存延续回落，远月盘面重新转向B结构。 整体来看，伊巴谈判未获任何突破，国际油价高位徘徊，市场定价欧央行6月存在预防性加息可能，沃什听证会强调政策独立性，但通过AI叙事为中期降息保留空间；好在铜基 本面内在支撑坚实，国内硫酸出口禁令实施后海外湿法产量面临下行压力，国内炼厂亦推进减产动作，终端消费旺季迅速回归带动库存下行，预计铜价短期将延续高位震荡，关注地缘风险演变。 三、行业要闻 1、必和必拓一季度铜产量为47.68万吨，同比减少7%，环比减少3%。旗下位于智利的Escondida一季度铜产量为30.32万吨，同比减少9%，环比减少4%。产量下降主要由于选矿厂给矿品位计划性降低至0.91%（2025财年至今为1.05%）。这一影响被强劲的运营表现部分抵消，包括创纪录的采掘物料量和选矿厂处理量，以及通过运营改进（如引入新型药剂）带来的回收率提升。旗下位于澳洲的OlympicDam、Prominent Hill和Carrapateena铜产量为8.28万吨，同比增加5%，环比增加10%。产量增长主要得益于强劲的基础运营表现，以及上一财年因天气原因导致停电的影响消除。奥林匹克坝（OlympicDam）实现了创纪录的采掘物料量、矿石研磨量和精矿冶炼量；同时，Prominent Hill矿的给矿品位提高也推动了产量增长。Carrapateena矿的采掘物料量增加11%，其中包括2026财年第三季度的创纪录表现，这部分抵消了计划性品位下降的影响。BHP维持2026年财年190-200万吨指引产量目标不变。 2、五矿资源一季度公司三座铜矿山生产铜总量达12.9万吨，同比增长9%，其中拉斯邦巴斯矿山首季铜产量同比增长6%，突破10万吨；金塞维尔矿山阴极铜产量同比增长44%，达1.7万吨；科马考矿山铜产量同比持平为1.1万吨。旗下澳大利亚两座矿山持续稳产，展现运营韧性：锌总产量达5.0万吨，杜加尔河矿山克服一季度洪水和铁路运输双重挑战，回归稳健运营态势；罗斯伯里矿山锌当量产量同比增长8%，达3.1万吨，多金属协同发展价值持续释放。此外，公司黄金、白银产量分别同比增长24%、27%，贵金属产品收益贡献持续提升，为公司盈利增长注入新动能。一季度，在持续推动运营优化与产量提升的背景下，叠加副产品贵金属有利的市场环境，公司各矿山一季度实际C1成本均控制在全年指引区间或低于全年指引区间，其中拉斯邦巴斯矿山实现首季实际C1成本0.45美元/磅铜，科马考矿山1.25美元/磅铜，金塞维尔矿山2.69美元/磅铜，杜加尔河矿山0.77美元/磅锌，罗斯伯里矿山负1.80美元/磅锌。后续，公司将综合贵金属价格及各项生产指标进行评估，在后续报告中适时调整全年C1成本指引。 3、中国海关数据显示，自2023年7月以来，2026年3月中国对智利的硫酸出口量首次降至零。相比之下，2026年2月出口量为3.2万吨，2025年3月则高达15.1万吨。智利作为全球最大铜生产国，约有一半精炼铜通过硫酸浸出工艺生产，其自身酸产量不足，高度依赖进口，其中37%来自中国。此次供应中断主要受地缘冲突影响导致硫磺供应紧张，同时据悉中国计划自5月起禁止硫酸出口，以优先保障国内化肥市场。据相关报告表示，中国出口禁令可能危及智利每年110万吨的浸出铜产量，这一规模占其精炼铜总产量的一半以上， 占其含铜总产量的五分之一。行业人士表示，酸供应趋紧将推高成本，直接影响阴极铜生产，尤其是对酸消耗量较大的低品位矿石项目。力拓首席商务官指出，智利是进口硫酸需求较敏感的国家，对供应波动尤为脆弱。 四、相关图表 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 铜周报 洞彻风云共创未来 DEDICATED TO THE FUTUREQA 全国统一客服电话：400-700-0188 总部 上海市浦东新区源深路273号电话：021-68559999（总机）传真：021-68550055 上海营业部上海市虹口区逸仙路158号306室电话：021-68400688 深圳分公司深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室电话：0755-82874655 江苏分公司 地址：江苏省南京市江北新区华创路68号景枫乐创中心B1栋9楼910、911室电话：025-57910813 铜陵营业部安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A906室电话：0562-5819717 芜湖营业部 安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号伟星时代金融中心1002室电话：0553-5111762 郑州营业部 河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室电话：0371-65613449 大连营业部 辽宁省大连市沙河口区会展路67号3单元17层4号电话：0411-84803386 杭州营业部 地址：浙江省杭州市上城区九堡街道九源路9号1幢12楼1205室电话：0571-89700168 免责声明 本报告仅向特定客户传送，未经铜冠金源期货投资咨询部授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，铜冠金源期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。 本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。