谷歌的AI资本支出正被用错误的营收线来衡量谷歌的AI资本

谷歌的AI资本支出不应仅用云AI营收来衡量，这种框架忽略了基础设施已在搜索、广告、Workspace和智能体软件等多个变现面上产生回报。2025年第四季度，谷歌云营收同比增长48%，积压订单翻倍至2400亿美元，搜索营收增长17%，为约四年来最快增速，云营业利润率达到30.1%。同一计算基础正同时改善多条营收线，形成飞轮效应。搜索的商业意图份额流失仍未证实，转化率增长13.7%高于一年前的6.6%。云Next大会推出的第八代TPU（TPU 8t和TPU 8i）及BoardFly网络表明，谷歌正为推理阶段布局。智能体AI正将CPU和编排层推向堆栈中心，Axion的潜力已不容忽视。更有意义的问题是：谷歌的AI堆栈是否同时在足够多的变现面上产生回报，从而使资本周期比市场当前假设的更为合理。随着证据开始超出管理层评论的范围，这场辩论变得更容易界定。搜索的商业意图份额流失仍未得到证实，而匹配和转化的改善，而非广告密度的上升，是更相关的信号。智能体AI正日益将CPU和编排层推向堆栈中心，Axion仍处于早期阶段，但将其视为无关紧要已不再合理。