南华期货LPG产业周报——中东局势陷入僵局，恒力石化被制裁，关注后续潜在反制

宋霁鹏（投资咨询资格证号：Z0016598）联系邮箱：songjipeng@nawaa.com交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年04月26日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 1）成本端与供应端的矛盾：本周LPG市场在宏观地缘与制裁升级的背景下，成本端驱动显著增强。外盘FEIM1现货价格大幅上涨69.74美元/吨至758.62美元/吨，CP M1价格同步上涨85.74美元/吨至738.12美元/吨，MB M1价格亦上涨0.12美元/加仑至0.87美元/加仑。然而，FEI升贴水却大幅收窄32.75美元/吨至60.25美元/吨，显示现货市场对纸货的溢价快速回落，暗示市场对未来供应收紧的预期已部分被定价，但实际到货压力尚未完全体现。国内供应端，液化气商品量微增0.12万吨至50.57万吨，但到港量骤降13.90万吨至19.50万吨，港口库存大幅去化22.88万吨至192.82万吨，供需边际收紧迹象明显。成本端与供应端的共振，为价格提供了上行基础。 2）外盘丙烷走势分析：本周外盘丙烷价格强势上涨，核心驱动来自美伊谈判停滞与制裁升级。第二轮美伊谈判无果而终，伊朗立场转向强硬，地缘溢价从“节点式爆发”转为“持续不确定性溢价”，抬升了价格的底部。同时，美国OFAC将恒石化及约40艘关联油轮列入SDN清单，直接扰动中东-中国原油及副产品贸易流，并可能通过VLGC运力收缩传导至LPG到岸成本。在此背景下，CP价格涨幅（+85.74美元/吨）显著强于FEI（+69.74美元/吨），导致FEI与CP价差大幅收窄68.83美元/吨至25.15美元/吨，反映出中东货源受地缘冲击更为直接，而北美货源（MB）虽同步上涨，但受制于美国出口政策的不确定性，涨幅相对温和。全球油轮流向重构与北美化工品涨价，进一步强化了外盘丙烷的偏强格局。 3）内盘价格走势：内盘期货价格跟随外盘成本端上行，主力PG2606合约周度上涨199元/吨至5783元/吨，持仓量减少1103手至23616手，但全市场总持仓增加8599手至124694手，显示资金整体仍在流入，但近月合约部分多头获利了结。现货端，最便宜交割品价格上涨200元/吨至5800元/吨，基差收窄52元/吨至170元/吨，现货升水幅度缩小，表明期货涨速快于现货，市场对未来供需偏紧的预期正在加速兑现。需求端，PDH开工率大幅下滑5.93个百分点至49.21%，但PDH利润（FEI口径）大幅回升244.13元/吨至552.85元/吨，利润修复或为后续开工回升提供动力。综合来看，成本端与供应端共振偏多，但需求端短期疲软形成压制，市场呈现“强成本、弱需求”的博弈格局。 策略方向：偏多思路对待，关注地缘与制裁升级带来的成本端上行驱动，但需警惕需求端疲软及反制政策带来的双向波动风险。 source：路透,wind,彭博,南华研究 source：同花顺,南华研究 source：南华研究,上海钢联 1.2交易型策略建议 【行情定位】 行情定位为震荡偏强，核心支撑来自外盘成本端（FEI/CP大幅上涨）和国内供应收紧（到港量骤降、港口库存去化），但PDH开工率大幅下滑压制需求弹性，限制上行空间。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 *基差策略：本周基差收窄52元/吨至170元/吨，现货升水幅度缩小，期货涨速快于现货，反映市场预期先行。当前基差处于中性偏高位置，若期货继续上行，基差可能进一步收窄。建议关注期现正套机会，即买入现货、卖出期货，等待基差回归至100元/吨以下时平仓。 *月差策略：当前月差结构需结合换月节点分析。本周主力合约为PG2606，月差数据暂无，但根据外盘FEIM1-M2月差为56.02美元/吨（收窄4.46美元/吨），CP M1-M2月差为81.50美元/吨（走阔20.00美元/吨），显示近月合约受地缘溢价支撑更强，Back结构延续。 【近期策略回顾】 1.前期“逢低做多”策略受益于地缘冲突升级，盈利丰厚。（止盈）2. 6-7正套。3.卖出5300之下的put期权。 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1）美伊第二轮谈判无果而终，伊朗立场转向强硬，谈判通道事实性中断，地缘溢价从“节点式”转为“持续性”，抬升LPG成本底部。2）美国OFAC将恒石化（大连）炼化有限公司及约40艘关联油轮列入SDN清单，中东-中国原油及副产品贸易流受扰，国内炼厂副产气供给可能阶段性偏紧，VLGC运费存在上行风险。3）外盘丙烷价格大幅上涨，FEI M1现货价格周度上涨69.74美元/吨至758.62美元/吨，CP M1价格上涨85.74美元/吨至738.12美元/吨，成本端驱动显著增强。 【利空信息】 1）PDH开工率周度大幅下滑5.93个百分点至49.21%，化工需求显著收缩，压制LPG需求弹性。2）烷基化开工率周度下滑5.05个百分点至26.69%，MTBE开工率小幅下滑0.30个百分点至64.01%，下游深加工需求整体疲软。3）FEI升贴水周度收窄32.75美元/吨至60.25美元/吨，显示现货市场对纸货的溢价快速回落，市场对供应收紧的预期已部分被定价，后续上行空间或受限。 2.2下周重要事件关注 1）中国对美方制裁恒石化的反制措施，若涉及限制美国LPG对华出口，将直接冲击FEI价格及中美贸易流，需最高优先级关注。2）第三轮美伊谈判是否启动及斡旋方（卡塔尔、阿曼、巴基斯坦），若谈判重启，地缘溢价可能阶段性回落。3）山东、华南地炼装置开工率变化，验证制裁对国内炼厂实际影响，若开工率下降，国内副产气供给将收紧。4）VLCC及VLGC运费走势，关注运力收缩是否从原油运输传导至LPG运输，抬升到岸成本。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周主力PG2606合约收盘于5783元/吨，周度上涨199点，涨幅3.56%。持仓量减少1103手至23616手，但全市场总持仓增加8599手至124694手，显示资金整体仍在流入，但近月合约部分多头获利了结。现货端，最便宜交割品价格上涨200元/吨至5800元/吨，期货涨幅（3.56%）略低于现货涨幅（3.57%），基差收窄52元/吨至170元/吨，现货升水幅度缩小，反映市场对未来供需偏紧的预期正在加速兑现，期货涨速快于现货。 ∗基差月差结构 期限结构呈Back形态，近高远低。5-6月差87元/吨（收窄64元/吨），近月合约受地缘溢价及仓单注销压力支撑，Back结构延续但斜率趋缓。 【外盘】 ∗单边走势 外盘三大基准价格全线大涨。FEI M1上涨69.74美元/吨至758.62美元/吨，CP M1上涨85.74美元/吨至738.12美元/吨，MB M1上涨0.12美元/加仑至0.87美元/加仑。CP涨幅显著强于FEI，导致FEI对CP升水大幅收窄68.83美元/吨至25.15美元/吨，反映中东货源受地缘冲击更为直接，而北美货源受制于美国出口政策不确定性，涨幅相对温和。FEI升贴水收窄32.75美元/吨至60.25美元/吨，显示纸货市场对现货溢价的快速回落，暗示市场对未来供应收紧的预期已部分被定价。 source：彭博,南华研究 source：彭博,南华研究 source：彭博,南华研究 source：彭博,南华研究 ∗月差结构 FEI M1-M2月差为56.02美元/吨（收窄4.46美元/吨），CP M1-M2月差为81.50美元/吨（走阔20.00美元/吨），MB M1-M2月差为0.0108美元/加仑（收窄0.0038美元/吨）。CP月差大幅走阔，反映中东近月供应紧张预期强化；FEI月差小幅收窄，显示北美货源对亚太的补充预期有所缓和。 【区域价差跟踪】 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 ∗上游利润 主营炼厂毛利大幅下滑1941.28元/吨至-3091.38元/吨，开工率下降0.47个百分点至68.91%；山东地炼毛利下滑438.28元/吨至-263.27元/吨，开工率微增0.13个百分点至60.28%。炼厂利润恶化，但开工率分化，地炼开工率微增，或受制裁影响下独立炼厂采购渠道收窄、被迫维持开工。 ∗下游利润 PDH利润显著修复。FEI口径利润回升244.13元/吨至552.85元/吨，CP口径利润回升60.32元/吨至446.37元/吨，但PDH开工率大幅下滑5.93个百分点至49.21%。利润修复与开工率下滑背离，反映利润改善尚未传导至实际开工，装置检修及原料到货节奏仍是短期制约。MTBE异构化毛利下滑94.45元/吨至849.46元/吨，开工率微降0.30个百分点至64.01%；烷基化毛利回升77.70元/吨至-98.50元/吨，但开工率下滑5.05个百分点至26.69%。下游整体利润分化，PDH利润改善最为显著，但开工率低迷限制需求弹性。 source：路透,wind,彭博,南华研究 4.2进出口利润跟踪 华东进口利润（FEI口径）大幅回升196.55元/吨至568.81元/吨，（CP口径）回升70.70元/吨至568.15元/吨；华南进口利润（FEI口径）下滑193.45元/吨至58.81元/吨，（CP口径）下滑367.98元/吨至58.15元/吨。华东进口利润大幅走阔，主因外盘FEI/CP大涨后，国内现货跟涨幅度不及进口成本涨幅，进口利润窗口打开；华南进口利润收窄，反映华南现货市场跟涨乏力，区域供需差异明显。 第五章供需及库存 5.1海外供需 【美国供需】 EIA周度数据显示，美国LPG库存增加2093千桶至79990千桶，主要受出口大幅回升（+209千桶/日至2090千桶/日）和需求骤降（-472千桶/日至694千桶/日）共同影响，但产量仅微增3千桶/日，整体呈现供需双弱格局。 ∗KPLER出口情况 KPLER数据显示，2026年截至3月，美国累计出口LPG18249千吨，同比大幅增长10.12%，其中发往中国1727千吨。最新周度出口总量1046.57千吨，其中至中国47.18千吨、至日本143.03千吨。美国出口持续高增长，反映全球买家在中东供应风险下主动多元化采购，北美货源承接了部分中东腾出的份额。 【中东供应】 2026年截至3月，中东累计出口LPG7648千吨，同比大幅下降35.94%，其中发往中国1997.14千吨、发往印度3565.80千吨。最新周度出口仅49.16千吨，至中国出口量为0。 【印度供需】 2025年印度LPG需求同比增长6.56%至33138.40千吨，进口同比增长11.11%至23781千吨。2026年截至3月，印度累计需求8235千吨（同比+1.18%），但累计进口5323千吨（同比-5.6%），上月进口1052千吨（同比-44%）。印度进口同比下滑，主要受中东供应收缩影响，其作为亚太竞争性买家，短期采购压力上升。 【韩国供需】 2025年韩国LPG进口同比下降2.53%至8509千吨。2026年截至3月，韩国累计进口1482千吨（同比-16.51%），3月进口476千吨（同比-18%）。韩国进口骤降，主因中东货源收紧叠加其化工需求（裂解原料替代）疲软，LPG相对石脑油的经济性尚未显著改善。 【日本供需】 2025年日本LPG进口同比下降1.66%至10055千吨。2026年截至3月，日本累计进口2504千吨（同比-8.88%）。日本进口依赖度高、燃烧需求占比大，进口下滑主要受中东供应扰动及国内需求季节性走弱影响。 5.2国内供需 【国内供需平衡】 本周国内LPG市场呈现“供稳需弱、库存去化”格局。供应端，国内商品量微增0.12万吨至50.57万吨，但到港量骤降13.90万吨至19.50万吨，进口资源收紧明显。需求端，PDH开工率大幅下滑5.93个百分点至49.21%，烷基化开工率下降5.05个百分点至26.69%，MTBE开工率微降0.30个百分点至64.01%，化工需求