核心观点与关键数据
盘面震荡回调，下游备货好转
- 碳酸锂价格：本周震荡运行，LC2609收盘价环比上涨0.2%至17.79万元/吨；SMM电池级及工业级碳酸锂现货均价环比上涨2.1%，分别至17.30、16.90万元/吨。氢氧化锂价格跟随波动，SMM粗颗粒及微粉型电池级氢氧化锂均价环比分别上涨1.5%、1.4%，分别至15.76、16.40万元/吨。电工价差持平于4000元/吨，电池级氢氧化锂较电池级碳酸锂价格贴水扩大至1.545万元/吨。
资源端
- 津巴布韦：相关中资企业国内锂矿库存或可用至6月底，实际发运节奏将影响7月后矿供应，可能导致Q2盐端小幅减产。华友钴业表示出口程序完成后，到国内周期约需3个月，运输周期较长，或加剧Q2盐端去库。4月25日，首批硫酸锂产品启运回国，为盐端提供补充。
- 澳大利亚：柴油库存周环比增加，部分锂矿爬坡预期不佳下调指引，但柴油紧张会增加成本，不会影响生产。4-5月预计澳矿到货40万吨左右，津巴到货大幅减少。
- 马里：4月25日爆发武装袭击，赣锋锂业Goulamina和海南矿业Bougouni生产暂未影响，关注后续运输情况。
盐端
- SMM周产量2.59万吨，环比增加234吨，其中辉石/云母/盐湖/回收环比分别增加90/-100/+199/+45吨。3月中国碳酸锂进口量3.0万吨，环比增加13.42%，同比增加65.37%。SMM周库存103470吨，总库存/上游/中游/下游分别增加656/-443/+2250/-1152吨。库存天数29.1天，上游/中游/下游分别5.2/11.4/12.5天。考虑表外库存，碳酸锂相对宽松。
需求端
- 动力端：4月1-19日全国乘用车新能源市场零售同比下降14%，今年累计同比下降20%。批发同比下降17%，今年累计同比下降6%。测算动力电芯和新能源整车库存天数均在2个月左右。
- 储能端：青海再次征求《青海省发电侧可靠容量补偿机制（征求意见稿）》，4h储能系统等效补偿下调至76.26元/kW·年。宁德时代称钠电池26Q4将实现大规模量产，预计26年钠电产量在10-20GWh，对碳酸锂需求影响约0.6-1.2万吨，占比不到1%。
市场动态
- 下游备货转好，大部分为后点价，材料厂节前备货基本完成。随SMM均价上涨，下游意愿点价位升至17万元/吨左右。期现商完成移仓换月，基差走强。测算5月碳酸锂去库3-4千吨。若津巴和枧下窝恢复，则Q3或累库，否则持续去库，盐端紧张或更明显。
研究结论
- 考虑到正极、电芯排产较好，碳酸锂的直接需求仍有支撑。策略上，关注逢低做多机会。
风险提示
- 下游消费不及预期，新增产能建设进度与企业预期有所出入。
